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2026年一季报点评：升级势能延续，省外表现更优

2026-04-28 苏铖,郭晓东东吴证券极度近视

事件概述：会稽山2026年一季度营收5.00亿元，同比增长3.94%；归母净利润1.20亿元，同比增长27.96%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长24.08%。
中高档升级势能：酒类收入4.87亿元，同比增长5.1%，其中中高档黄酒收入3.66亿元，同比增长8.8%，占比75%；普通黄酒收入0.83亿元，同比下降21.0%，占比17%；其他酒收入0.38亿元，同比增长73.3%，占比8%。预计1743（中高档黄酒）维持高增，兰亭、纯正五年相对稳健，爽酒逐步导入线下渠道。
区域表现：浙江、江苏收入同比分别下降5.6%和10.4%，主要系公司侧重去库存促动销；上海、其他地区收入同比分别增长31.4%和31.7%，上海恢复较好，其他地区受益于招商提速。26Q1末经销商净减少124家至1983家，公司主动淘汰小商降低管理成本，同时提高新引入经销商门槛。
盈利能力提升：销售净利率同比提升4.6个百分点至24.0%，主要系所得税率优惠落地带动；销售毛利率同比提升0.9个百分点至61.6%，销售费用率同比提升0.9个百分点至23.0%，整体毛销差相对平稳。所得税率同比下降11个百分点至16%，带动盈利能力提升。销售回款同比增长4%至5.5亿元，经营净现金流同比增长37%至1.1亿元，合同负债环增0.05亿元。
盈利预测与投资评级：预计2026年公司酒类销售实现双位数增长，“高端化、年轻化”战略带动下，爽酒、1743、兰亭高增势能将延续。维持2026-2028年归母净利润预测为2.95、3.42、3.88亿元，对应PE分别为31、27、23倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题、新品铺货不及预期、竞争加剧。