2024年一季报点评：省内夯实省外拓展，经营势能持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月19日 证 券研究报告•2024年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.33元 金 徽 酒（603919） 食 品饮料 目标价： ——元（6个月） 省内夯实省外拓展，经营势能持续释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱：dw zyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通A股(亿股) 5.07 52周内股价区间(元) 18.0-30.11 总市值(亿元) 98.05 总资产(亿元) 46.62 每股净资产(元) 6.99 相关研究 [Table_Report] 1. 金徽酒（603919）：精耕西北持续高增，经营势能正待释放 (2024-03-21) 2. 金徽酒（603919）：省内市场持续夯实，产品结构升级显著 (2023-10-18) 3. 金徽酒（603919）：产品结构持续升级，省外开拓不断加快 (2023-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布2024年度一季度报告，2024年一季度实现营业总收入10.8亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长21.6%，业绩符合市场预期。  产品结构持续向上，省外市场积极调整。1、产品结构进一步优化，出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收1.9亿元（+86.5%）、5.5亿元（+24.1%）、3.2亿元（-4.2%），百元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。2、分区域看，省内实现营收8.5亿元(+22.6%)，省外实现营收2.2亿元(+13.2%)，省内高增势能持续，省外市场稳步开拓。3、分渠道看，经销商渠道实现营收10.1亿元(+19.4%)，直销(含团购)渠道实现营收0.27亿元(+31.3%)，互联网销售渠道实现营收0.32亿元(+57.7%)，互联网渠道有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量，强化了与消费者间的互动。  费用投放节奏延续，蓄水池持续扩容。1、受益于高价位产品营收实现高增，产品结构显著提升，毛利率同比提升0.43个百分点至65. 4%。2、费用方面，公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育等费用支出延续，销售费用整体同比增加0.15个百分点至18.0%；管理费用率同比增加0.69个百分点至7.9%，预计职工薪酬进一步提升；综合费用率同比略增0.03个百分点至26.1%，综上影响，公司销售净利率同比略增0.11个百分点至20.4%。3、经营现金流量净额3.4亿元，同比增长46.6%；期末合同负债6.3亿元，较期初增长9.7%，蓄水池进一步扩容，经营质量持续向好。  持续深耕西北五省，经营势能持续释放。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、省内市场一县一策精准运营，营销策清晰明确，品牌势能显著增强，市场占有率持续提升；西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型，消费氛围不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的重要增长引擎。2、深入推进“C端置顶、品牌引领”的用户工程，品牌影响力显著增强。3、公司2024年营收目标30亿元，净利润4亿元；计划回购1-2亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励，该举措有利于优化长效激励机制，目标明确，激励充分，期待经营势能持续释放。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0. 87元、1.15元、1.48元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2547.61 3061.13 3659.38 4352.56 增长率 26.64% 20.16% 19.54% 18.94% 归属母公司净利润（百万元） 328.86 441.31 583.31 749.93 增长率 17.35% 34.19% 32.18% 28.57% 每股收益EPS（元） 0.65 0.87 1.15 1.48 净资产收益率ROE 9.71% 12.09% 14.30% 16.22% PE 30 22 17 13 PB 2.95 2.69 2.40 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-9%1%10%20%23/323/523/723/923/1124/124/3金徽酒 沪深300 金 徽酒（603919）2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2547.61 3061.13 3659.38 4352.56 净利润 322.59 441.31 583.31 749.93 营业成本 956.96 1114.20 1292.30 1500.20 折旧与摊销 112.87 102.44 102.49 102.53 营业税金及附加 375.48 447.01 536.14 637.63 财务费用 -20.07 -27.71 -23.09 -31.16 销售费用 535.39 642.84 750.17 870.51 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 管理费用 274.91 352.03 402.53 478.78 经营营运资本变动 -6.81 -825.86 -375.17 -338.82 财务费用 -20.07 -27.71 -23.09 -31.16 其他 41.69 0.06 -0.16 -0.06 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 450.17 -309.77 287.38 482.42 投资收益 0.40 0.30 0.30 0.30 资本支出 57.31 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -122.33 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -65.02 -1.00 -1.00 -1.00 营业利润 396.61 533.05 701.63 896.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -16.90 -13.87 -15.38 -14.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 379.71 519.19 686.24 882.27 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 57.12 77.88 102.94 132.34 支付股利 -152.18 -115.10 -154.46 -204.16 净利润 322.59 441.31 583.31 749.93 其他 -10.12 8.38 23.29 31.36 少数股东损益 -6.28 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -162.30 -106.72 -131.17 -172.80 归属母公司股东净利润 328.86 441.31 583.31 749.93 现金流量净额 222.86 -417.49 155.21 308.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1042.23 624.74 779.95 1088.58 成长能力 应收和预付款项 53.72 65.91 82.24 99.22 销售收入增长率 26.64% 20.16% 19.54% 18.94% 存货 1619.84 1968.43 2398.14 2814.83 营业利润增长率 26.43% 34.40% 31.62% 27.83% 其他流动资产 23.23 27.92 33.37 39.69 净利润增长率 15.54% 36.80% 32.18% 28.57% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 19.81% 24.19% 28.51% 23.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1366.25 1273.81 1181.30 1088.77 毛利率 62.44% 63.60% 64.69% 65.53% 无形资产和开发支出 213.95 207.35 200.76 194.16 三费率 31.02% 31.59% 30.87% 30.28% 其他非流动资产 83.10 81.01 78.91 76.82 净利率 12.66% 14.42% 15.94% 17.23% 资产总计 4402.32 4249.17 4754.68 5402.07 ROE 9.71% 12.09% 14.30% 16.22% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.33% 10.39% 12.27% 13.88% 应付和预收款项 295.77 388.31 439.07 510.47 ROIC 14.06% 16.49% 18.57% 21.88% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 19.21% 19.85% 21.34% 22.25% 其他负债 783.78 211.88 237.79 268.01 营运能力 负债合计 1079.55 600.19 676.86 778.47 总资产周转率 0.60 0.71 0.81 0.86 股本 507.26 507.26 507.26 507.26 固定资产周转率 1.81 2.32 2.98 3.84 资本公积 870.92 870.92 870.92 870.92 应收账款周转率 336.46 317.17 304.74 311.48 留存收益 1947.84 2274.05 2702.89 3248.67 存货周转率 0.61 0.62 0.59 0.58 归属母公司股东权益 3326.01 3652.22 4081.07 4626.84 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 115.25% — — — 少数股东权益 -3.25 -3.25 -3.25 -3.25 资本结构 股东权益合计 3322.77 3648.