0426脱水研报-20260427
2026/04/26 19:17 今日研报内容： 1、deepseek V4发布，国产算力迎来爆发时刻2、供需格局系统性改善！重视煤炭板块底部反转，看多两个比价扩大和补涨标的3、26Q1公募基金化工重仓股配置环比持续提升，白马类标的增配显著4、化肥供给受限叠加厄尔尼诺来袭，哪些农产品受影响最大？投资节奏如何？ 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、国产超节点：随着国产超节点逐步规模放量，整机方案商的盈利能力有望改善，价值重心有望由标准化组装上移至“系统级架构+高速互联+液冷+大规模交付”的全栈集成。核心公司包括：寒武纪、海光信息、华勤技术、浪潮信息等。 2、煤炭：本周煤炭板块迎来强势上涨，科技板块相应回调，然而投资者对行情的看法存在分歧，部分认为只是旺季或市场风格切换的结果。长江证券认为，本轮煤炭板块上涨的原因并非如此简单，而更多是超越旺季的供需格局系统性改善，以及与科技共同拥有的短期价格&业绩+长期趋势的确定性，因此继续重视煤炭板块的长期配置价值。关注兖矿能源、潞安环能、华阳股份等。 3、化工：申万宏源研报指出，26Q1公募基金化工重仓股配置环比持续提升，白马类标的增配显著，基本面共振向上。高油价下，能源套利方向关注度提升，如煤化工、气头化工；地缘冲击海外产能，MDI、蛋氨酸等方向配置比例加大；高景气方向维持较高关注，如碳酸锂、钾肥等。关注万华化学、中国海油、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学等。 4、化肥：东方证券26H2-27H2期间明确看多天然橡胶、棕榈油以及白糖为主的大宗农产品，基于历史经验，预计天然橡胶价格有望上涨60%以上。种植链相关公司：苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业。 正文： 1、deepseek V4发布，国产算力迎来爆发时刻，国产超节点将是最受益的环节之一 DeepSeek近期推出V4系列大模型，覆盖专业版（V4-Pro）与高性价比版（V4-Flash）两大产品线，核心能力实现全面升级，在Agent能力、知识储备、推理性能等维度均达到开源模型第一梯队水平，部分指标比肩全球顶级闭源模型。 根据DeepSeek官方文档介绍，DeepSeekV4将细粒度专家并行(EP)方案同时在英伟达GPU和华为昇腾NPU上完成验证。 同时，根据DeepSeek官方公众号，受限于高端算力，目前V4-Pro模型的服务吞吐仍有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro价格会大幅下调。 国联民生证券指出，V4-Pro模型与国产算力的深度适配，将成为打造“模算协同”，实现全国产闭环的重要机遇。除昇腾外，以寒武纪为代表的国产厂商也都宣布第一时间完成适配，国产算力自身价值有望持续提升。 产业链相关公司包括： 国产AI芯片/CPU：寒武纪、海光信息、云天励飞、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等； 国产超节点龙头：浪潮信息、中科曙光、软通动力、神州数码、慧博云通、拓维信息、工业富联、彩讯股份、高新发展等； 云计算：金山云、网宿科技、优刻得、青云科技等。 AI编程：卓易信息、普元信息、金现代等。 财通证券指出，随着国产超节点逐步规模放量，整机方案商的盈利能力有望改善。 相较传统的服务器方案，超节点方案包含计算节点、交换模块、管理节点等核心硬件组件，利润率提升，随超节点产品进入规模放量阶段，整机方案商盈利能力有望改善。价值重心有望由标准化组装上移至“系统级架构+高速互联+液冷+大规模交付”的全栈集成，具备计算/网络/液冷全栈能力并深度绑定CSP的头部厂商盈利能力有望实现显著提升。 华勤技术是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点全栈设计能力的厂家，预计超节点项目会在2026Q2开始发货，2026H2规模交付，2026年预计超百亿收入； 浪潮信息在2025M8发布支持64路本土GPU芯片互联的超节点服务器元脑SD200，元脑SD200可实现单机内运行超万亿参数大模型，目前已率先实现商用； 新华三（紫光股份）推出了H3CUniPoDS80000超节点产品，H3CUniPoDS80000柜内卡间全互联通信，相比传统8卡服务器组网，卡间互联带宽提升8倍，单卡推理效率提升80%。 2、供需格局系统性改善！重视煤炭板块底部反转，看多两个比价扩大和补涨标的 本周煤炭板块迎来强势上涨，科技板块相应回调，然而投资者对行情的看法存在分歧，部分认为只是旺季或市场风格切换的结果。长江证券认为，本轮煤炭板块上涨的原因并非如此简单，而更多是超越旺季的供需格局系统性改善，以及与科技共同拥有的短期价格&业绩+长期趋势的确定性，因此继续重视煤炭板块的长期配置价值。关注兖矿能源、潞安环能、华阳股份等。 截至4月24日秦港动力煤市场价779元/吨，周环比上涨10元/吨。展望后市，当前终端偏低库存+国内外战略性补库需求释放+厄尔尼诺现象带来的高温预期，煤价上涨弹性有望超季节性表现。 焦煤基本面方面，截至4月24日京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周环比持平。展望后市，焦企二轮提涨落地+节前备库需求释放，短期焦煤价格偏稳运行，后续关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况等，若动力煤涨幅扩大焦煤补涨值得期待。 1）当前涨势不只是1-2个季度的阶段性行情 上涨预期并非单纯基于传统淡季转旺季的季节性规律，而是来自供需格局系统性趋紧以及潜在气候变化催生的超季节性行情。 供需格局趋紧：表现在年初至今逐步去化至中低位的国内外库存。国内：受益于火电增速底部修复，叠加国内安监常态化供应平稳，今年国内煤炭供需格局系统性改善，在此基础上，印尼减产及美伊冲突引发进口价差倒挂，进口量下滑加剧供需趋紧程度。当前国内25省电厂库存已加速去化至低于前两年同期，环渤海港口库存也较去年同期下降14%。 海外煤炭库存位置更低，以欧洲为例，当前ARA港口库存已降至2020-2025年同期最低位。 展望后市，考虑到战争后的能源安全意识提升，后续国内外战略性补库需求空间巨大，且欧日韩等海外地区低库存下采买的急迫性或造成我国进口倒挂程度有增无减，进口硬缺口有望助力国内库存在旺季前夕进一步降至近年最低，涨价弹性有望超季节性表现。 潜在气候变化：世界气象组织预计从2026年年中开始将出现厄尔尼诺现象，未来三个月内，几乎全球范围内陆地表面温度都将高于正常水平，受此影响夏旺季用电需求将有超预期可能，进一步加码涨价弹性。 长期来看，当前涨势不只是1-2个季度的阶段性行情，也是行业长期底部反转的起点。需求增长韧性+供给政策趋紧，未来5年国内供需平衡表有望由宽松转为紧缺，动力煤价格早已困境反转；且若明年长协电价跟随煤价中枢企稳回升，则电厂对煤价上涨的接受度也有望提高。 2）风格维度，煤炭与科技享有同等优势 当前市场交易逻辑本质是追求美伊冲突不决下的确定性，在此维度下煤炭与科技享有同等优势。 近期科技板块行情一枝独秀，或更多基于美伊冲突不决下市场对长期需求和短期业绩确定性的追求。 而煤炭板块在该维度同样突出，除了上述价格确定性以外，在业绩方面由于25Q2煤价探底低基数，而26Q2以来秦港动力煤均价已实现同/环比+21%/+7%，增幅显著扩大，因此煤炭公司业绩也具备极强的持续改善确定性。 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的： 多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤(澳煤)先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源等。 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。 补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源。 3、26Q1公募基金化工重仓股配置环比持续提升，白马类标的增配显著，基本面共振向上 申万宏源研报指出，26Q1公募基金化工重仓股配置环比持续提升，白马类标的增配显著，基本面共振向上。高油价下，能源套利方向关注度提升，如煤化工、气头化工；地缘冲击海外产能，MDI、蛋氨酸等方向配置比例加大；高景气方向维持较高关注，如碳酸锂、钾肥等。关注万华化学、中国海油、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学等。 2026Q1全国重仓化工整体配置环比明显增加，与化工板块底部景气向上形成共振。全国来看，2026Q1单季度重仓化工/重仓总体比重环比提升1.60pct至3.98%，为2022年Q2以来新高，环比明显增加，且仍有较大提升空间，2021Q3高点此比例为6.87%。 从全国各区域配置上看，整体环比提升，华东地区2026Q1环比提升1.58pct至3.91%，华南地区占比环比提升1.42pct至4.44%，华北地区占比环比提升1.91pct至3.35%。 2026Q1公募基金化工前十大重仓股持股市值占比提升，从结构来看，头部白马类标的占比提升，高油价下，能源套利方向关注度提升，如煤化工、气头化工；地缘冲击海外产能，MDI、蛋氨酸等方向配置比例加大；高景气方向维持较高关注，如碳酸锂、钾肥等。 2026Q1公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为1.05%，环比提升0.46pct。从个股情况来看，万华化学、中国海油、盐湖股份26Q1持股占比为前三，分别约0.18%、0.18%、0.15%，化工白马万华化学持仓占比持续提升；伴随油价逐步触底，地缘冲突抬升油价中枢，头部企业中国海油持仓占比环比提升；盐湖股份受益于碳酸锂涨价，及自身增量预期，关注度显著提升；煤化工受益于油价中枢抬升，同时自身景气亦迎来拐点，华鲁恒升、宝丰能源持仓占比提升至0.11%、0.06%；蛋氨酸、维生素价格触底回暖，地缘冲突后加速上涨，新和成进入前十大持仓占比，比例为0.06%；三大主业景气向好，藏格矿业持股占比为0.06%；钾肥价格高位运行，亚钾国际持股占比为0.05%；高油价下气头化工盈利向好，卫星化学持股占比为0.04%。03 26Q1化工股持仓基金个数前三为万华化学、中国海油、盐湖股份，三个标的持股基金个数分别环比提升124、133、131个；另外增长较多为精细化工头部企业新和成，持股基金个数环比提升135个；中国石油持股基金个数环比提升112个；其余各板块头部企业也均有增长，如气头化工卫星化学、煤化工华鲁恒升、钾肥亚钾国际，持股基金个数分别环比提升101、71、50个。04 4、化肥供给受限叠加厄尔尼诺来袭，哪些农产品受影响最大？投资节奏如何？ 东方证券指出，在中东冲突提升农产品关注度后，气候正成为农产品后续定价的核心，预计今年厄尔尼诺轻度会较高。回顾过去几轮厄尔尼诺带来的农产品冲击历史，预计橡胶、棕榈油、白糖价格可能出现大幅上涨。 1）本次厄尔尼诺强度预期较高 从监测数据来看，自2026年春季起，各关键海域的海温距平快速由负转正，预计今年5月进入厄尔尼诺状态。 从预测结果来看，本次事件为典型的东太平洋型厄尔尼诺，处于中等强度区间，且预测区间显示发展成强厄尔尼诺的可能。 整体而言，本次厄尔尼诺事件将在2026年夏秋季达到峰值，并持续至2026年底。 2）厄尔尼诺来了，如何看待农产品定价？ 回顾最近两次高强度厄尔尼诺分别在2023.5-2024.5以及2014.10-2016.5，得到如下结论： ①择时-厄尔尼诺具有极强的滞后影响。厄尔尼诺期间对农产品价格的影响幅度相对有限，但尼诺指数达峰后一年内，农产品价格会出现更大幅度的波动； ②方向-东南亚主产品种整体面临减产涨价，其他大宗粮食作物供应偏宽松； ③标的-品种自身周期位置会影响其价格。 天然橡胶、棕榈油等品种由于其种植周期在30年左右，属于长周期作物，因此在年为单位的节奏中，受自身周期波动影响相对更小。而白糖等品种由于其本身周期更短，可能与天气周期错位，但一旦其上行周期与天气影响共振，会兑现更大幅度的上涨。 东方证券26H2-27H2期间明确看多天然橡胶、棕榈油以及白糖为主的大宗农产品，基于历史经验，预计天然橡胶价格有望上涨60%以上。 种植链相关公司：
