短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间——北方华创（002371）跟踪报告

2026-04-23 爱建证券土豆不吃泥

公司概况：北方华创发布2025年年报，实现营业收入393.5亿元（YoY+30.9%），归母净利润55.2亿元（YoY-1.8%），扣非归母净利润53.4亿元（YoY-4.2%）。
收入增长：公司收入逐季提升，2025年各季度分别为82.1/79.4/111.6/120.5亿元，Q4单季收入创历史新高。电子工艺装备业务收入占比已达93.3%，预计2026年提升至93.8%。
利润承压：Q4利润回落主要受费用集中确认影响，包括研发投入增加（YoY+47.0%）、人员扩张及股权激励，以及新产品导入期的成本和定价策略。毛利率由42.9%下降至40.1%。
市场分析：全球半导体设备市场规模预计2027年达1560亿美元，2028年达1677亿美元。中国大陆市场规模预计2028年达4442亿元。公司市占率有望由2025年的9.3%提升至2028年的12.7%。
竞争优势：公司作为平台型厂商，在刻蚀、沉积等关键环节实现多点突破，多工艺覆盖和整线协同能力强，易在客户扩产周期中实现份额提升。

盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为74.6/98.8/125.5亿元，对应EPS分别为10.3/13.6/17.3元/股，期间复合增速约29.7%。
毛利率修复：预计2026年毛利率小幅回落至39.2%，随着产品进入批量交付阶段、良率与规模效应逐步释放，以及产品结构升级，毛利率有望逐步修复，预计2028年回升至39.8%。
研发投入：预计2026–2028年研发费用分别为70.7/89.2/109.1亿元，YoY+30.0%/26.2%/22.3%。
估值分析：预计2026-2028年PE分别为46.5/35.1/27.6倍，可比公司PE平均值分别为70.6/45.5/30.4倍。维持“买入”评级。