核心观点与关键数据
- 公司概况: 北方华创发布2025年年报，实现营业收入393.5亿元（YoY+30.9%），归母净利润55.2亿元（YoY-1.8%），扣非归母净利润53.4亿元（YoY-4.2%）。
- 收入分析: 收入保持增长，各季度逐季提升，2025年Q4单季收入创历史新高。电子工艺装备业务收入占比已达93.3%，预计2026年提升至93.8%。
- 盈利分析: 利润阶段性承压，主要源于研发投入增加（YoY+47.0%）、新产品验证导入成本高以及毛利率下降（42.9%下降至40.1%）。预计2026年毛利率小幅回落至39.2%，2028年回升至39.8%。
- 市场分析: 全球半导体设备市场规模预计2027年达1560亿美元，2028年达1677亿美元。中国大陆市场规模预计2028年达4442亿元，公司市占率有望提升。
研究结论
- 公司短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间。
- 公司处于平台化扩张与新品集中导入阶段，毛利率短期压力较大，但长期有望逐步修复。
- 公司与AppliedMaterials扩张期具有可比性，随着产品进入规模化交付，毛利率与盈利能力将逐步提升。
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.6/98.8/125.5亿元，对应PE分别为46.5/35.1/27.6倍。
- 维持“买入”评级，公司深度受益本土产业链自主可控进程，业绩具备长期稳定增长动能。
风险提示
- 中国大陆晶圆厂资本开支恢复不及预期风险。
- 先进制程设备国产化验证进度低于预期风险。
- 行业竞争加剧及项目投入周期拉长风险。
