收入持续高增，药品与服务并驾齐驱

2025年，京东健康实现营收734.41亿元，同比增长26.3%，其中商品收入608.85亿元（同比增长24.8%），服务收入125.57亿元（同比增长34.1%）；Non-IFRS净利润达65.3亿元，同比增长36.3%，创历史新高。

核心观点与关键数据：

1. 新药首发优势显著：商品收入占比82.9%，主要得益于创新药首发优势，2025年首发超100款新药，成为创新药及特效药的全球首发第一站，有望带动广告服务收入提升。
2. 即时购药需求满足：服务收入占比17.1%，主要源于第三方商家接入（2025H1接入超15万家），O2O业务拓展至全国29个重点城市，开设300家自营药房，满足即时购药需求。
3. 在线医疗服务拓展：业务范围从在线问诊、处方验证拓展至慢病管理、家庭医生服务；京东到家快检业务全年订单量同比增长81.9%；互联网专科新增男科与肿瘤专科，皮肤中心及精神心理中心增设专病门诊；推出AI京医和京东卓医等产品，构建AI健康服务矩阵。

投资建议与预测： 预计2026-2028年公司收入分别为870.28/979.94/1,102.43亿元，归母净利润分别为54.41/64.03/73.85亿元，对应PE分别为27.17/23.09/20.02倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 互联网医疗监管政策变化；处方外流速度不及预期；新用户渗透不及预期。