循环体系构建成本优势，出海打开成长空间

金能科技(603113) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 循环体系构建成本优势，出海打开成长空间 l事件 2026 年 4 月 14 日，金能科技发布 2025 年年度报告，实现营业收入 169.13 亿元，同比增长 4.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.22 亿元，同比增长 138.08%；实现扣除非经常性损益归母净利润-2.64 亿元，同比下降 104.62%。其中 2025Q4，公司实现营收 42.20亿元，环比增长 1.78%；实现归母净利润 1.00 亿元，环比实现扭亏为盈（Q3 为-1.05 亿元）；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.10 亿元，亏损环比收窄（Q3 为-1.21 亿元）。 l烯烃产品驱动收入增长，精化与炭黑板块承压 分产品板块来看，烯烃产品板块实现营收 95.91 亿元，同比增长32.43%，收入占比达到 57.51%，毛利率同比提升 2.51 个百分点，成为公司收入增长的核心驱动力；炭黑产品板块实现营收 43.18 亿元，同比下降 7.78%，毛利率同比下降 3.89 个百分点；煤焦产品板块实现营收 23.56 亿元，同比下降 22.30%，毛利率同比提升 3.22 个百分点；精化产品实现营收 4.13 亿元，同比下降 7.62%，毛利率同比下降 14.46 个百分点。 公司基本情况 最新收盘价（元）7.08总股本/流通股本（亿股）8.48 / 8.48总市值/流通市值（亿元）60 / 6052周内最高/最低价8.20 / 5.54资产负债率(%)57.3%市盈率272.31第一大股东秦庆平 l循环经济构筑核心成本优势，出海战略打开需求增量 公司秉承循环发展的理念，以青岛、齐河两大基地为核心，打造了“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”及“炼焦化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再炼焦”等全球独特的资源循环利用模式。在 2025年复杂多变的宏观环境下，公司凭借显著的循环经济降本增效优势，有效抵御了市场波动。同时，公司坚定推进销售国际化战略，积极拓展海外市场。2025 年全年 PP（聚丙烯）出口 49.60 万吨，同比增长约 29 倍；炭黑出口 24.27 万吨，同比增长 45%，依托青岛港等区位优势，海外出口强劲增长为公司产能消纳提供了有力的需求支撑。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com l地缘博弈推升油价，煤基炭黑价差有望走阔 近期受中东等地缘政治冲突发酵等宏观因素影响，国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格走强。由于海外炭黑产能绝大多数为“油头”路线（高度依赖催化裂化澄清油等炼厂副产品），原油价格中枢的上行直接推高了全球炭黑的边际生产成本，对国际炭黑价格形成强力支撑。金能科技的炭黑产能属于典型的“煤基”路线，核心原料为煤焦油。在当前国际市场“油强煤弱”、油煤价差拉大的宏观格局下，公司煤基炭黑的相对成本优势凸显。凭借底层的原料成本护城河，公司炭黑板块的盈利空间与价差有望在成本支撑下迎来显著修复。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048