申万宏源家电:华翔股份成本优势构筑成长路径 机器人新业务打开估值空间

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 业务结构：主营黑色铸造件，下游覆盖白电（占营收约5成）、汽车零部件（占比20%-30% ）、工程机械；白电产品为空调压缩机的法兰、活塞等，汽车产品为制动卡钳支架、车桥，工程机械产品为配重。 2. 核心竞争力：依托山西临汾工业电价优势（原平均5毛/度，经补贴后低至3毛/度，较沿海省份便宜近2毛），叠加专线专产（6-8条产线定向生产单一产品，吨成本再降200元）、铸机一体化（毛坯件深加工后单价从六七千提至2万+，毛利率从20%提至30%+），打造极致成本壁垒。 3. 各业务阶段：白电业务已形成完整盈利闭环，净利率达18%（下游主机厂多为个位数净利率）；汽车业务2024年收购华玉铸造厂成立合资公司，目前以毛坯销售为主，未来复制白电模式；工程机械业务早期曾是主业，现主要服务海外客户，正推进铁水连铸短流程工艺以降本。 4. 业绩与估值：2024年净利润5.7亿，2025年预计6.5-6.7亿；当前估值10-13倍，曾低至8倍，被低估。 二、投资线索 1. 机器人新业务：布局机器人领域，为美的谐波减速器配套轴承座、凸轮等零部件，上海设机器人子公司，存在外延并购期权，或打开估值空间。 2. 产能规划：当前铸造产能48-50万吨，目标达100万吨，延伸机加工环节后销售规模将进一步提升。 三、风险与关注 1. 电价补贴存在不确定性，2025年补贴力度已较此前降低约7成，需关注后续政策变化。 2. 收购的晋源实业推进铁水连铸工艺过程中曾出现亏损、停工，目前仍处试验阶段，需关注工艺落地效果。 3. 汽车业务刚起步，需关注客户拓展及供应链切入进展。 四、整体判断 公司依托成本优势实现业绩高增长（4年白电业务增长120%，行业仅增长20%），主营业绩年化增速或达15%+，叠加机器人新业务，具备估值提升潜力。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源家电、华翔股份铸造龙头的跃升之路。白电文现金流机器人精密件打开估值空间，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要。泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。哎，好的，各位投资者，大家晚上好，我是申万的家庭分析师刘正，非常感谢大家在这个晚上抽出时间来参加我们这个整个龙头公司深度报告巡礼系列电话会议。今天晚上是我们的这个第七讲。那前面是已经把这个这个大百炼的龙头公司格林美利海海信。 还有包括零部件这边的一些优质龙头，像三东源三环。把东阳这些公司都讲了一下，今天晚上是。呃，重点讲一下这个华夏股份这家公司，这个公司。呃，我们是从2022年年初开始跟踪和推荐的。 啊，也是跟了现在的话一个。快有一个四年左右的一个时间了吧。呃，这公司其实还是挺有特色的一家公司。呃，先介绍一下他的业务。 他业务主要是围绕这个黑色铸造。呃，就是生铁铸造件为主吧。然后下游涵盖了像百世家电、汽车零部件和工程机械。啊，百店一度是占了它整个营收接近五成左右的一个占比。 然后是他收入最大的一个单品。然后其次的话是汽车零部件。嗯。之前只有大概十五到二十个点左右，但是去二零一 唉 五年开始跟这个上汽华裕的这个铸造厂合并了以后呢。 呃，汽车业务是得到了一个长足的发展，所以汽车业务占比是上来以后到了二十大几个点到三十个点这样一个水平。然后，工程机械业务的话。公司主要做出口。呃，做这个。 呃，白天前面讲白天主要是做。呃 家用空调和冰箱的这个转子和活塞压缩机里面的一些法兰呀、活塞啊、气缸这些东西。然后汽车零部件的话，主要是做 呃，这个汽车 制动卡钳的支架 还有包括一些车桥。这些东西，然后工程机械这边的话，主要做的是一些配重。 就是像叉车。嗯，高空作业平台它里面有一些平衡任务。在 防止这个车辆在运行的过程中出现这个倾倒的情况。啊，大概是这样一个几个产品吧。 单纯从产品层面来看的话，其实 呃 公司所做的东西呢，确实是比较成熟稳定的一个一个行业。啊，可以说是一个。呃，技术壁垒很低，呃，它的整个生产制造工艺呢很简单。就是用电炉把这个废钢废铁融化成铁水。 咱们调一调铁水的成分。啊，交到自己的这个模具里面，然后脱模就结束了。就整个生产制造工艺，其实确实没有什么。呃，高高科技含量可言，但是 呃，我们觉得滑翔的核心竞争优势。 啊，或者说我们早期就是研究方向搞错了一个最关键的一个点嘛，就是 它的这个能源优势真的是非常的巨大，整个生产。铸造的这些产品的过程中 需要消耗巨大的电能，它的平均每吨的这个制造产品消耗电量将近。一千七百度左右。At 公司是身处这个中原腹地啊，就是 在山西临汾。 红头线。然后山西省的这个工业电价呢，其实是非常有竞争力的，平均的一个水平都有在在五毛左右，跟这个东南沿海省份啊。这些 那山东、浙江、上海、广东这些地方，江苏这些地方比啊。嗯。 具有先天的优势，因为大部分的这个东沿海省份的这个工业电价在常规情况下都是在。六毛九到七毛一分钱左右。所以他们。整个山西省的这个工业电价是给他。 提供了一个非常大的一个优势。那除了这个以外的话，公司也是在上市以后呢，进入到当地政府的这个白名单。呃 所谓的一个一个一个就是补贴名单嘛，那公司是在当地的工业电价的基础之上，是又享受了一个电价补贴。嗯，它的电价一度。 从五毛钱降到了这个三毛钱一度的价格，那么这个是什么概念呢？以他的这个白色家电为例。呃，大概正常。生产一个。 呃，这个 生产一吨这个白色家电的产品啊，做到这个毛坯呃。呃，这个做的毛坯件。大概是一个一吨。七千六千到七千块钱左右的一个售价。 可能它的盈利也就是在六七百块钱左右，就是百分之十左右的一个利润。但是公司一吨。呃，因为 一一路店能能够跟这个竞争对手拉开将近四毛钱的这个。呃，价差 然后。 呃，一一度电消耗将近一千七百度电。嗯。呃 你就可以算一下大概每度电的那个。它跟竞争对手的这个成本差异啊，就将近六百。 六百八十块钱左右，相当于如果竞争对手能赚六百到七百块钱，那他可能赚一千二到一千三百块钱的价格。但公司呢，没有把这个。呃，电价红利啊，完全自己吃掉。他要通过向下游。 呃，转。诶 这个转移一部分这个成本优势吧，就是其实说白了就是降价。啊，在保证自己利润的同时，一个合理的这个降价给他带来了一个非常大的一个成本竞争优势。因为前面讲到这个整个铸造的生产工艺呢，确实比较成熟稳定。 呃，没有什么太多的这个技术这种难点，那更多的可能就是在成本端的一个竞争。所以这个就是成了公司的一个最大的一个竞争优势了。相当于他能一边在 产品降价的过程中，还一边提升了自己的这个利润率。啊，这个其实是山西的资源禀赋给他带来的一个非常大的一个优势。 呃 这个作为一个。呃，对标研究吧，就是可以大家可以看一下那个联合精密这家公司，也是在白色家电智能零部件这呃白色家电。而且诶。压缩机铸造件这个领域跟华强是直面的竞争，他们在美的这边基本上是属于一供和二供的这样一个角色。 那我们看这个。联合经济上市基本上收入是属于 停滞的状态。那与此同时。利润呢还是一个承压的这样一个状态，这个其实是能够做一个侧面的一个交叉验证吧。 就是确实能够感受到来自于华翔这边的一个巨大的一个竞争压力。完了。这个是第一个点吧，山西省的资源禀赋优势给他带来的一个在成本上的一个重大。重大的一个竞争优势，但这里面有一个变化是什么？ 就是。他 这个 电价补贴并不是常态化的。呃，他在2022年到2022。呃，四年的时间里面，其实是一直享受了大概三毛一到三毛二左右的这样一个电价优惠。 但是到了安宁。二五年以后 那么 整个补贴的形式和这个补贴力度是发生了一些变化。那之前呢，他是纯粹的就是用三毛一、三毛二左右的电价去跟。这个。 诶 电网去结算嘛。但是到了这个二五年之后呢。呃，一个就是他们的补贴形式，从原来的这种低价交电费变 成了。按照市场和电价去交电费，然后 再过半年左右，比如说二五年上半年。 我们。地方政府的不以补贴的形式把这个差价部分给补回来。那 大概每个店从原来补贴两。嗯，两毛钱一度到开始补贴七分钱一度吧。 那时候打了一个三折左右这样一个折扣。但是。因为考虑到山西省的市场，就是工业电价本身就已经有。呃，成本经济优势大概五毛钱一度，比东南沿海省份也便宜了将近一毛。 九到两毛钱左右的一个价格，那么在这个机制上。基础之上吧。他的。这个 嗯，还有一个七分钱左右的一个纸币。 这个折扣。但是补贴的形式。呃，和力度就是跟之前比都发生了一些变化，但是不妨碍。它在这个能源端的一个巨大的一个优势。 这是第一个维度，第一个层面的这个逻辑。那 で 公司也是依靠这个能源优势，在成本竞争上的这种综合优势。呃，拿到了大量的这个订单。下一个客户订单，很多客户这边他动的就是都是三十，甚至是。 呃，读三十的份额，甚至是独供的这样一个角色。嗯。紧接着到了第二个维度和层面嘛，就是他的逻辑发生了一个从量变到质变的过程，因为 有那个优势。那在产品一边降价的时候，一边还能提升自己的这个净利率。 那 呃，通过向下游客户去 呃 转移一些。这个。电价红利就拿到了大量的订单以后呢，他就可以做一件别人干不了的事情，叫专线专产。这个大概是什么概念呢？ 就是。呃，以往的话就是正常，他们比如说十十条产线。因为订单的这种不稳定性和体量的这个相对来说比较小。那可能他们的产线是要每天去换的。 生产不同的产品的可能，早上要生产法兰。呃，中午要生产活塞，晚上要生产气缸。那大家知道，这个每一次换产品的过程中都涉及到铁水成分的调节啦。模具的这种。 这种更换啊，这个过程中都会产生一些。就是产线停产，然后。呃 这个时间上的一些损耗，包括 诶 好的。生产一个。 就是。切换产品之后，前期的一些产 这个品质的稳定性、可可靠性。也是要打折的，所以都是要回炉重造。那这个都会反映到整个制造的这个效率上。 那公司因为 这个 规模效应上来以后呢，他可以把自己的订单进行一个排列组合。就是把所有客户的，比如说法兰都在一条产线上生产。活塞都在一条产业链生产，然后气缸都在一条产业链生产。然后通过这种技术改造。 呃，把它的这个十几条产线中的将近六到八条产线吧，全部改成了这种自动。所谓的这个专线专场。那这样子的话，大概一吨又能再降低将近200块钱的成本。哎，这两个两百块钱的成本其实是。 呃，就是公司完全无中生有，创造的就是靠自己的体量优势和自己的这种。工艺改进带来它，其实是。拿到了订单价格和交付的品质，完全没有任何变化的情况之下，自己无中生有去创造出来的，通过这种 呃，专线专产的这种这种这种方式。这是第二个维度层面。 那到这里呢，其实他已经把整个铸造环节做到了一种极致啊。呃，就是再往后的话，其实就是 呃，公司的想法就是延伸产业链长度，提升自己的附加值，就是他们叫注机一体化。啊，铸造和机加工一体化。呃 因为早期他们主要是做铸造出去。 呃，这个。起家的时候，对外的这个销售主要是一些毛坯件为主。那么推荐其实是。卖给的一些竞争对手开始做一些这个粗加工。 啊，粗加工做完的以后，出来的产品再。再卖给格林美地。或者或者是他们的这个压缩机厂进行一些精加工，最后再装配到这个压缩机上。但是公司嗯 这几年通过大力的这个资本开支。 加了大量的这个生产。呃，这个 做做机加工的这个机床 然后在机加工这个环节，其实进行了一个。诶 这个。呃，业务上的一个补充吧。 然后，嗯，他 跟以前那种模式，把毛坯件运出去给。一些竞争对手去做机加工。相比的话，他自己的产线跟铸造产线和机加工产线。它整个运输半运输半径是非常小的，应该说整个车间或者场内。 可能就能实现这种运输，所以它减少了一些摩擦成本，像这个仓储啊。啊，物流啊。所以这个注记一体化比传统的那种。过去的那种就是往场外运给一些加工厂去做加工。 它的效率也会更高。然后通过这个。下沿下游延伸。这个产业链长度的方式去。 呃，做高自己的附加值。那一个