煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存惊喜

华阳股份（600348.SH）年报点评报告总结

煤炭主业：量增降本，产能增长路径清晰

• 2025年原煤产量4161万吨（+8.43%），商品煤销量3960万吨（+11.42%），以量补价。
• 2025年吨煤售价453元/吨（-20.1%），26Q1吨煤售价458元/吨（-10.5%）。
• 2025年吨煤销售成本260元/吨（-23.2%），26Q1吨煤成本261元/吨，持续降本增效。
• 七元矿（500万吨/年）2025年12月9日投产，泊里矿（500万吨/年）建设推进，于家庄矿取得探矿证，产能逐步释放。

钠电、碳纤维取得里程碑式突破

• 钠离子电池：全产业链布局，商业化加速，核心产品入选国家首台（套）名单，获外部订单，万吨级正负极材料项目厂房完成，2026年转向开拓外部市场。
• 高性能碳纤维：12K小丝束T1000级高性能碳纤维生产线2025年11月30日投产，打破国外技术垄断，应用于航空航天、高端装备等领域。

延续高分红政策

• 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.37元（含税），分红总额8.55亿元，股利支付率50.2%。

投资建议

• 上调盈利预测，预计26-28年归母净利润24、27、28亿元，对应PE15.3、13.7、12.9倍。
• 评级：买入（维持）。

风险提示

• 煤价大幅下跌、在建矿井投产不及预期、钠电池项目进展不及预期。