核心观点
- 超强厄尔尼诺期间各类资产表现复盘：
- 1982-1983年：农产品强势，能源承压。发达国家股市受益于宽松预期走强，新兴市场受冲击与资本外流打击。美元强势，资源出口国货币贬值。
- 1997-1998年：气候冲击与亚洲金融危机共振。商品端仅个别农产品走强，其余承压。新兴市场股市暴跌，美股彰显韧性。10年美债上涨，新兴货币暴跌主因资本外逃。
- 2014-2016年：气候冲击与国内供给侧改革共振。大宗商品先抑后扬，农产品强势，能源后期反弹强劲。欧美日股市上涨，新兴市场跌幅收窄。资源国货币贬值幅度收敛。
- 共性规律：
- 发达国家优于资源国。
- 按资产类别：农产品（滞后上涨，棕榈油典型），能源（暖冬承压，次年夏季反弹），工业金属（供需博弈），贵金属（跟随货币政策和美元），权益（新兴市场显著弱于发达国家），美债（先上后下），资源国货币（贬值压力大）。
- 按厄尔尼诺阶段：预期阶段（农产品强势，股市普涨，美元走强），发生阶段（分化加剧，发达国家跑赢新兴市场，资源国货币贬值），结束阶段（供给冲击兑现，棕榈油主升浪，能源反弹，分化格局延续）。
- 本轮厄尔尼诺展望：
- 全球经济增速下滑，资金环境宽松可能性下降。
- 农产品是核心主线（价格弹性高）。
- 能源品需待次年夏季高温与供给冲击共振。
- 工业金属及贵金属价格弹性受限。
- 权益资产宜侧重发达市场。
- 利率方面，美债利率或维持高位。
- 汇率上，强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币贬值压力。
- 风险提示：厄尔尼诺强度低于预期，地缘冲突放缓，整体经济下行压力。
关键数据
- 2026年4-6月强厄尔尼诺概率约25%。
- 三次超强厄尔尼诺分别为：1982.04-1983.06（峰值2.7°C），1997.04-1998.04（峰值2.7°C），2014.10-2016.04（峰值2.8°C）。
- 1982-1983年：农产品低点在峰值时期，结束后3-6个月达高峰；能源品整体疲弱；美债上涨约20%；资源国货币贬值。
- 1997-1998年：农产品持续承压下行；能源品整体疲弱；10年美债上涨约5%；新兴货币暴跌主因资本外逃。
- 2014-2016年：大宗商品先下跌后上涨；美债期货整体偏震荡；资源国贬值幅度较过往周期收敛。
研究结论
- 农产品价格弹性高，是本轮厄尔尼诺的核心主线。
- 能源品价格弹性受限于次年夏季高温与供给冲击共振。
- 工业金属及贵金属价格弹性受制于有限的货币宽松空间。
- 发达市场权益资产优于新兴市场。
- 美债利率或维持高位，新兴市场货币贬值压力可能加剧。
