核心观点
- 超强厄尔尼诺期间各类资产表现复盘:
- 1982-1983年:农产品强势,能源承压。发达国家股市受益于宽松预期走强,新兴市场受冲击与资本外流打击。美元强势,资源出口国货币贬值。
- 1997-1998年:气候冲击与亚洲金融危机共振。商品端仅个别农产品走强,其余承压。新兴市场股市暴跌,美股彰显韧性。10年美债上涨,新兴货币暴跌主因资本外逃。
- 2014-2016年:气候冲击与国内供给侧改革共振。大宗商品先抑后扬,农产品强势,能源后期反弹强劲。欧美日股市上涨,新兴市场跌幅收窄。资源国货币贬值幅度收敛。
- 共性规律:
- 发达国家优于资源国。
- 按资产类别:农产品(滞后上涨,棕榈油典型),能源(暖冬承压,次年夏季反弹),工业金属(供需博弈),贵金属(跟随货币政策和美元),权益(新兴市场显著弱于发达国家),美债(先上后下),资源国货币(贬值压力大)。
- 按厄尔尼诺阶段:预期阶段(农产品强势,股市普涨,美元走强),发生阶段(分化加剧,发达国家跑赢新兴市场,资源国货币贬值),结束阶段(供给冲击兑现,棕榈油主升浪,能源反弹,分化格局延续)。
- 本轮厄尔尼诺展望:
- 全球经济增速下滑,资金环境宽松可能性下降。
- 农产品是核心主线(价格弹性高)。
- 能源品需待次年夏季高温与供给冲击共振。
- 工业金属及贵金属价格弹性受限。
- 权益资产宜侧重发达市场。
- 利率方面,美债利率或维持高位。
- 汇率上,强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币贬值压力。
- 风险提示:厄尔尼诺强度低于预期,地缘冲突放缓,整体经济下行压力。
关键数据
- 2026年4-6月强厄尔尼诺概率约25%。
- 三次超强厄尔尼诺分别为:1982.04-1983.06(峰值2.7°C),1997.04-1998.04(峰值2.7°C),2014.10-2016.04(峰值2.8°C)。
- 1982-1983年:农产品低点在峰值时期,结束后3-6个月达高峰;能源品整体疲弱;美债上涨约20%;资源国货币贬值。
- 1997-1998年:农产品持续承压下行;能源品整体疲弱;10年美债上涨约5%;新兴货币暴跌主因资本外逃。
- 2014-2016年:大宗商品先下跌后上涨;美债期货整体偏震荡;资源国贬值幅度较过往周期收敛。
研究结论
- 农产品价格弹性高,是本轮厄尔尼诺的核心主线。
- 能源品价格弹性受限于次年夏季高温与供给冲击共振。
- 工业金属及贵金属价格弹性受制于有限的货币宽松空间。
- 发达市场权益资产优于新兴市场。
- 美债利率或维持高位,新兴市场货币贬值压力可能加剧。