厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？

证券研究报告 宏观专题报告/2026.04.27 核心观点 复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现：（1）1982.04—1983.06：超强事件下的“纯供给冲击”样本：农产品强势，能源承压。权益市场分化：发达国家股市受益于宽松预期走强；新兴市场受气候冲击与资本外流打击深重。汇率方面，美元强势，资源出口国货币贬值压力大。（2）1997.04-1998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振：因叠加亚洲金融危机，资产表现与第一次有所不同。商品端仅棕榈油、可可等个别农产品走强，其余因需求塌陷承压。权益市场剧烈分化，新兴市场暴跌，美股彰显韧性。债市方面，10年美债上涨约5%；新兴货币暴跌主因为资本外逃。（3）2014.10—2016.04：“气候+供给侧改革”共振：大宗商品先抑后扬，农产品强势，能源品因国内供给侧改革与高温天气后期反弹强劲。权益市场韧性足，欧美日股市普遍上涨，新兴市场跌幅收窄，得益于全球低利率环境缓冲。债市震荡，资源国货币贬值幅度较过往周期明显收敛，本轮冲击主要由美元走强驱动，而非新兴市场自身危机。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师陈健照SAC证书编号：S0160525110005chenjz01@ctsec.com 相关报告 1.《中央财政贡献走强》2026-04-252.《消费为何“倒春寒”？》2026-04-193.《经济顺利开门红》2026-04-16 共性规律：发达国家优于资源国：（1）按资产类别区分：农产品因供给冲击存在滞后，主升浪多出现在事件峰值后，棕榈油是典型品种；能源品在事件当年暖冬期间承压，反弹行情常滞后至次年夏季，由高温用电需求驱动；工业金属走势震荡，因南美供给扰动与总需求影响相互博弈；贵金属走势基本独立，主要跟随货币政策和美元。权益市场呈现鲜明分化，受气候直接冲击及资本外流影响的新兴市场股指表现显著弱于发达国家。美债通常呈现“先上后下”行情，反映市场从交易通胀回落到担忧通胀反弹的预期切换。汇率方面，资源出口国货币大幅贬值主因在于本国经济增长前景、贸易收支与资本流动恶化，而非单纯的美元走强。（2）按厄尔尼诺不同阶段区分：预期阶段（开始前3-6个月），咖啡、可可等品种强势，能源品承压，全球股市普涨，债市平稳，美元走强。发生阶段（开始-结束），分化加剧，仅银、可可等少数商品强势，权益市场上发达国家显著跑赢新兴市场，资源国货币面临巨大贬值压力。结束阶段（结束后3-6个月），供给冲击彻底兑现，棕榈油进入最强主升浪，能源品显著反弹，权益市场分化格局延续，资源国货币贬值压力有所缓解。 本轮厄尔尼诺大类资产表现展望：在全球经济增速整体下滑叠加资金环境进一步宽松的可能性边际下降的背景下，相关资产展望如下：农产品是核心主线，价格弹性高。能源品行情需待次年夏季高温与供给冲击共振。工业金属及贵金属价格弹性受制于有限的货币宽松空间。权益资产宜侧重发达市场，以规避新兴市场所受的双重压力。利率方面，通胀约束下美债利率或维持高位；汇率上，强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币的贬值压力。 ❖风险提示：厄尔尼诺强度低于预期，地缘冲突放缓，整体经济面临下行压力 内容目录 1复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现.................................................................61.11982.04—1983.06：超强事件下的“纯供给冲击”样本..............................................61.21997.04-1998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振..................................................91.32014.10—2016.04：“气候+供给侧改革”共振........................................................132共性规律：发达国家优于资源国...............................................................................163本轮厄尔尼诺各类资产表现展望...............................................................................194风险提示.............................................................................................................21 图表目录 图1：今年下半年发生强厄尔尼诺的概率约25%............................................................4图2：赤道附近南北半球同时出现三个热带气旋.............................................................6图3：1982-1983年超强厄尔尼诺时期大类资产表现.....................................................7图4：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情.......................7图5：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱.........................................8图6：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，工业金属整体表现强势......................................8图7：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，贵金属整体表现强势.........................................8图8：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家.......................9图9：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值...................................9图10：1997-1998年超强厄尔尼诺时期大类资产表现.................................................10图11：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了持续承压下行的行情..................11图12：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱....................................11图13：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，工业金属整体表现弱势.................................12图14：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，贵金属整体表现分化....................................12图15：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家..................12图16：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，10年美债价格表现强势................................13图17：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值..............................13图18：2014-2016年超强厄尔尼诺时期大类资产表现.................................................14 图19：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情..................14图20：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，能源品经历了先下跌后上涨的行情..................15图21：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，工业金属经历了先下跌后上涨的行情...............15图22：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，贵金属经历了先下跌后上涨的行情..................15图23：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家..................16图24：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，10年美债期货整体偏震荡.............................16图25：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值...............................16图26：三次超强厄尔尼诺时期美国联邦利率普遍出现先回落再反弹的情况........................17图27：三次超强厄尔尼诺时期大类资产平均表现.........................................................19图28：不同情境下全球GDP增速与通胀预测.............................................................20图29：全球资金环境进一步宽松的可能性边际下降......................................................20 1982—1983、1997—1998以及2014—2016年分别发生过超强厄尔尼诺...............5 根据美国气候预测中心（CPC）于2026年4月发布的报告，2026年4-6月赤道中东太平洋将倾向于ENSO中性状态，此后逐步向厄尔尼诺过渡。当前预测显示，今年下半年气候状态可能从ENSO中性快速向厄尔尼诺演变，情景区间覆盖中性至极强厄尔尼诺，其中出现强厄尔尼诺（尼诺指数高于2.0）的概率约为25%。 此外，根据国家气候中心最新监测预计，5月进入厄尔尼诺状态，并在夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，将至少持续至今年年底。 数据来源：CPC，财通证券研究所 厄尔尼诺是指赤道中东太平洋海域海水温度异常升高从而影响大气环流的一种气候现象。它往往导致全球气温升高，并引起太平洋周边多个地区气候异常，其中一些地区暴雨频繁、出现洪涝灾害，另一些地区则高温少雨、严重干旱。 关于强度的判断，国家气候中心对特定区域海温指数进行监测，当指数3个月滑动平均的绝对值达到或超过0.5℃且持续至少5个月，判定为一次厄尔尼诺事件。以事件在峰值达到或超过1.3℃但小于2.0℃定义为中等事件，达到或超过2.0℃为强事件，达到或超过2.5℃为超强事件。 观测到1951年以来共发生过21次厄尔尼诺事件，其中有3次超强厄尔尼诺，分别出现在1982—1983、1997—1998以及2014—2016年，这三次超强厄尔尼诺对应的都是东部型厄尔尼诺。 此外值得注意的是，今年以来，西太平洋赤道附近出现“赤道三台”现象——南北半球同时生成3个热带气旋。这种情况极为罕见，被认为是海气系统异常活跃的重要信号。 这些气旋并非孤立现象，而是与厄尔尼诺发展密切相关。近期赤道西太平洋出现多轮异常“西风爆发”，削弱甚至扰动了原本由东向西的信风系统，将大量暖水推向太平洋中东部。同时，海洋次表层明显升温，为厄尔尼诺形成提供了关键条件。 回顾2015至2016年的上一轮“超级厄尔尼诺”，全球多地极端天气频发：中太平洋飓风异常活跃，甚至一度出现3场四级飓风同时存在的罕见局面。 考虑到今年也发生了“赤道三台”现象事件，后续我们需要重点关注超强厄尔尼诺形成的可能性。 基于上述关于气候的分析，我们后文将针对超强厄尔尼诺时期大类资产的走势进行复盘，并对本次可能的强厄尔尼诺事件对相关资产影响进一步展望