核心观点与关键数据
- 国际市场：美棉期价受干旱、战争成本增加及CFTC非商业性持仓增加三大逻辑推动，但需警惕后续预期差。美棉面积受干旱影响占比达98%，但德州等地降雨增加，厄尔尼诺现象或加剧市场担忧。美国棉花化肥成本占比低，战争影响有限。CFTC非商业性持仓快速增加，但需警惕快速回落风险。
- 国内市场：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，短期郑棉期价上方空间有限。国内棉花产量下降是大概率事件，但减产幅度存在分歧。2026年国内棉花产量预计下降5%-7%，消费小幅增加，期末库存下降，库销比下降。新疆地区天气扰动影响有限，单产位居世界前列。
- 产业链：2025/26年度国内棉花期末库存同比持平，纺企原料库存充裕，产成品库存去库，终端纺服进入补库周期。需求端能否承接供应问题是关键。
- 宏观：美元指数反复，本周震荡偏强。
研究结论
- 短期：减产预期无法证伪，短期郑棉维持高位震荡，但需警惕后续预期差。关注5月初种植面积调研及政策端消息。
- 中长期：郑棉中长期运行中枢高度宜谨慎乐观，国内棉花供需格局同比收窄。
关键数据
- 库存：截至4月末，我国棉花商业库存457.94万吨，环比下降33.03万吨；工业库存88.76万吨，环比下降1.31万吨。纺企棉花库存33.59天，棉纱库存16.46天。
- 价格：内外棉价重心环比上移，棉花主力合约基差高位震荡，5-9价差环比小幅增加。
- 供需：USDA4月报调增2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存预期值。美国棉花种植面积预计964万英亩，同比基本持平。预计2026年国内棉花产量下降至740万吨，期末库存784.6万吨，库销比89.7%。
- 需求：纱线开机负荷环比基本持平，坯布端开机负荷环比增加。服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零。
- 进出口：美棉出口签约量环比下降，3月我国纺织纱线、织物及其制品出口同比下降28.46%，1-3月我国服装出口累计值同比转负。
