棉花策略周报

棉 花 策 略 周 报 棉花：减产预期是主要驱动，警惕后续预期差 总结 1、截至4月末，我国棉花商业库存为457.94万吨，环比下降33.03万吨，同比增加6.42万吨；工业库存88.76万吨，环比下降1.31万吨，同比下降6.67万吨。2、截至4月17日当周，纱线综合库存为17.54天，周环比增加0.01天；短纤布综合库存为22.7天，周环比下降0.45天。3、截至4月17日当周，纺企棉花库存为33.59天，周环比下降0.45天；纺企棉纱库存为16.46天，周环比下降0.37天。4、截至4月17日当周，织厂棉纱库存为10.88天，周环比下降0.57天；全棉坯布库存为23.54天，周环比下降0.56天。 棉花：减产预期是主要驱动，警惕后续预期差 国际市场方面 国际市场方面：干旱问题仍有扰动，但目前减产预期已经偏强，警惕后续预期差。近期推动美棉期价上行主要有三个逻辑，一是干旱，二是战争导致生产成本增加，三是CFTC非商业性持仓的快速增加。 干旱方面，目前受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为98%，去年同期不足30%，同比大幅增加，因此市场对后续美棉减产预期较强。但是需要提醒的有以下几点，一是NOAA月度降雨展望中，德州地区降雨会增加。季度降雨展望中，美国新墨西哥州以及东南部地区降雨会增加，后续干旱程度或难以长时间维持当前高位。二是目前来看5-7月厄尔尼诺现象出现概率已经超过50%，10-12月强厄尔尼诺（1.5℃≤index＜2℃）及超强厄尔尼诺现象（2℃≤index）发生概率的合计值接近50%。上一次记录到超强厄尔尼诺发生时是2015年，时隔十年超强厄尔尼诺或再度来袭，天气因素引发市场担忧。我们需要指出的是，通过我们对于2000年以来厄尔尼诺现象以及1970年以来超强厄尔尼诺现象出现后全球、美国、中国棉花单产的统计来看，我们并不认为厄尔尼诺会对全球、美国、中国棉花单产造成显著不利影响。 战争带来的影响方面，美国棉花种植中化肥成本波动较大，但化肥成本占总成本的比例相对偏低。2019年-2024年美国棉花种植中化肥成本大约60-135美元/英亩不等，振幅相对较大，但是美国棉花种植中化肥成本占总成本的比例仅有9-15%左右。2026年美国化肥成本或有一定抬升，但是由于美国棉花种植中化肥成本整体占比较低，因此即使2026年美国化肥价格飙升至2022年左右的峰值，即同比涨幅超30%，2026年美国棉花生产总成本预计也仅会增加不足5%。 CFTC非商业性持仓方面，自2月中旬开始，ICE美棉非商业性持仓净多单开始快速增加，结束长达两年左右的偏空阶段，目前看截至4月中旬，美棉非商业性持仓净多单尚未达到近五年来峰值阶段，但是短期增幅已经超过2024年快速增加阶段。上一轮非商业性持仓净多单快速增加之后便快速回落，警惕后续天气升水减弱后的快速回落。 综合来看，以上三个推动美棉期价上行的主要逻辑短期无法证伪或者快速转变，因此我们认为短期美棉或仍维持高位震荡偏强走势，但是上述三个因素对于美棉期价的影响已经基本体现，预计后续美棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后，资金快速离场的潜在影响。 棉花：减产预期是主要驱动，警惕后续预期差 国内市场方面 国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，预计短期郑棉期价上方空间有限，还需警惕后续预期无法完全兑现的影响。 目前国内棉花播种进度进入尾声，后续会陆续有关于实际播种面积的调研报告，目前来看，2026年国内棉花产量下降是大概率事件，但是减产幅度仍有一定分歧。我们认为2026年国内棉花产量将同比下降、消费同比小幅增加、期末库存下降、库销比下降，国内棉花供需格局预期同比收窄。天气方面，近期有一些关于新疆地区天气扰动的相关消息，但是市场反应相对平淡。从数据来看，我国棉花单产位居世界前列，而且近年来国内棉花单产逐渐增加，短暂天气扰动对棉花产量影响有限。 产业链方面，目前仍是2025/26年度，依据我们推算，2025/26年度国内棉花期末库存将同比增加。截至4月中旬，我国棉花工商业库存合计值546.7万吨，同比基本持平。纺织企业原料库存可用天数相对充裕，暂无大幅补库需求，产成品库存逐渐去库，终端纺服进入补库周期。从该角度来看，在“金三银四”传统需求旺季之后，需求端表现如何？能不能完全承接本年度棉花产量约770万吨+进口约130万吨合计900万吨的供应问题需要持续关注。基于此，我们认为从基本面角度来看，年度郑棉期价运行中枢不易过分乐观。 综合来看，现阶段预期一致性偏强，市场情绪偏热，短期减产预期无法证伪，因此短期难有明显回调，后续关注5月初关于种植面积调研情况以及政策端消息。预计短期郑棉在乐观情绪下维持高位震荡，但是郑棉中长期运行中枢的高度宜谨慎乐观。 宏观：美元指数反复，本周震荡偏强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉价重心均环比上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格震荡上涨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差高位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：5-9价差环比小幅增加，仍高于往年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价重心环比小幅上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差低位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA4月报环比调增2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存预期值 2.2供应：USDA3月意向种植面积报告超预期，但市场认可程度较低 UDSA3月末种植意向报告预计2026年美国棉花种植面积964万英亩，去年同期为929万英亩，预期值923万英亩。 资料来源：中国棉花信息网 2.3供应：美国棉花种植进度同比基本持平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：受干旱影响美棉面积占比为98% 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：2026年新疆地区棉花种植面积调减细则 主要措施 调减目标 调减原则 按照《实施方案》确定的面积指标，对各地州市按计划录入到新疆棉花目标价格政策信息平台，对超出计划的棉花种植面积不予录入，不享受政策补贴。 优先保证基本农户的权益；低质低效棉田优先退出；地下水超采严重的区域优先退出；新开肯的土地优先退出。 通过2至3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。 2.6供应：2026/27年度中国棉花产量预期下降，需求预期增加，库销比预期下降 资料来源：中国棉花信息网 2.7供应：我们对2026年国内棉花供需格局的预测 资料来源：国家统计局、光大期货研究所 总产量的预估：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比基本持平、2025年棉花产量780万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至740万吨。 进口：当前内外棉价差处于相对高位，进口棉需求有一定增加，2026年上半年已经增发30万吨加工贸易进口配额，3个月内使用完毕，则进口属于2025/26年度，2026/27年度进口或有一定减量。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑，预计2026年国内棉花消费量同比2025年有一定幅度增加。 期末库存：由以上数据推算可得，预计2026/27年度我国棉花期末库存为784.6万吨，同比下降，绝对值位于近年来同期相对偏高水平。 库销比：推算得出2026/27年度我国棉花库销比为89.7%，库销比同比下降。 综上，预计2026年国内棉花产量下降、进口下降、消费增加、期末库存下降，库销比下降，国内棉花供需格局同比收窄。 3.1需求：纱线开机负荷环比基本持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月17日当周，纱线综合负荷为57.1%，周环比下降0.03个百分点；纯棉纱厂负荷为58.92%，周环比下降0.13个百分点。 3.2需求：坯布端开机负荷环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月17日当周，短纤布综合负荷为62.2%，周环比增加0.47个百分点；全棉坯布负荷为62%，周环比增加0.57个百分点。 3.3需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。1-3月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。 4.1进出口：美棉出口签约量当周值环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：3月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 3月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值86.21亿美元，同比下降28.46%，1-3月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值341.94亿美元，同比增加2.8%。 4.3进出口：1-3月我国服装出口累计值同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4.4进出口：1-3月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降 4.5进出口：1-3月我国棉花累计进口55万吨，同比增加21万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：1-3月我国棉纱进口量51万吨，同比增加17万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比持续大幅增加 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：短纤布综合库存环比小幅下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月17日当周，纱线综合库存为17.54天，周环比增加0.01天；短纤布综合库存为22.7天，周环比下降0.45天。 5.2库存：纺企棉花库存及产成品库存均环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月17日当周，纺企棉花库存为33.59天，周环比下降0.45天；纺企棉纱库存为16.46天，周环比下降0.37天。 5.3库存：织厂原材料及产成品库存均环比回落 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月17日当周，织厂棉纱库存为10.88天，周环比下降0.57天；全棉坯布库存为23.54天，周环比下降0.56天。 5.4库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降34.34万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量与有效预报数量合计与去年同期基本持平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比转正，进入补库周期 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率逐渐回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率震荡运