光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、地缘消息的反复仍是影响市场的重要因素。市场一方面关注霍尔木兹海峡供应中断问题，另一方面则权衡美国与伊朗可能重启和平谈判。截至目前，美伊第二轮谈判仍未有定论。美方称伊朗近期释放“一些进展”，美谈判代表将于25日赴巴基斯坦。伊朗外长阿拉格齐已抵达巴基斯坦，但暂无与美方直接会谈的日程安排。与此同时，美军持续在军事与金融方面对伊朗施压，美伊谈判窗口未关，但美方立场未转，紧张局势短期难以缓和。特朗普声称美国已经“完全控制”霍尔木兹海峡，并下令海军“射击并击毁”在海峡布雷的伊朗船只。而伊朗方面则表示随时可以对过往船只构成威胁，已经开始向通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费。此外，以色列方面表示，以色列正在等待美国的“绿灯”以恢复对伊朗的军事行动。 3、供应方面来看，预计4月波斯湾国家的石油日产量比战前水平低1450万桶，要恢复到过去需要数月时间，比伊朗战争爆发前下降了57%。这一设想的前提是霍尔木兹海峡全面安全地重新开放，并且不再发生袭击。而随着海峡实际关闭的时间越长，减产持续时间越长，生产恢复的速度可能就越慢。 4、随着美以冲突持续以及霍尔木兹海峡的封锁，我国原油加工由增转降。3月规上工业原油加工量为6167万吨，同比下降2.2%；日均加工198.9万吨。1—3月规上工业加工原油18431万吨，同比增长1.1%。截至4月22日，四大主营炼厂开工率为73.49%，环比下跌0.10个百分点。预计随着检修炼厂继续降量，下周主营炼厂开工率将延续下行走势。 5、美国能源部下属的战略石油储备项目管理办公室网站发布信息表示，将从战略石油储备中出借超过2600万桶原油给9家石油企业。这是2月28日美以伊战事开始以来特朗普政府为平抑油价释放的第三批石油储备。32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备。美国能源部随后表示，作为国际能源署计划的一部分，美国将在大约120天内释放1.72亿桶战略石油储备。依照规则，能源部出借战略石油储备类似于“贷款”，企业在归还时需额外提供一定量的石油作为补偿。美国第三批战略石油储备将分两批在今年5月和6月交付。 6、进入5月份，美伊局势的高度不确定性将成为导致原油市场剧烈起伏的主要原因，国际原油价格或继续维持剧烈震荡格局。随着高价原油逐步进入常态化，对成品油市场心态的影响作用将逐步弱化，供需面因素将转为市场主导。国内内需不振的局面难以快速缓解，下周需要注意国内成品油市场节前补库情况。7、综合来看，当前油价持续对地缘因素在计价，而市场的矛盾也在不断切换，带来油价高振幅高波动率，而从基本面的角度来看，随着美伊在霍尔木兹海峡的对峙，全球原油供应已出现实质性的退出，这将支撑油价重心维持在较高位水平，整体油价将继续宽幅震荡运行。 总结 1、供应方面：船期数据显示，中东4月截至目前的高硫发货量预计在50万吨左右，同比低350万吨；俄罗斯4月截止目前的发货量预计为210万吨，环比和同比均减少50万吨左右。低硫方面，科威特和尼日利亚4月的发货量均位于低位。截至4月25日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2250.1万桶，环比前一周减少116.4万桶（4.92%）；富查伊拉燃料油库存录得356.1万桶，环比前一周减少34.5万桶（8.83%）。 2、需求方面：海关数据显示，2026年3月，中国保税船用燃料油进口量为82.3万吨，环比增长8.48%，同比增长23.61%。4月埃及截至目前的高硫到港量预计在25万吨；我国截至目前的高硫到港量预计约为60万吨。俄油豁免延期，地方炼厂对进口燃料油的采购心态延续谨慎。 3、成本方面：美伊谈判进展陷入停滞，霍尔木兹海峡的航运基本仍处于停滞状态，全球原油发运量低位运行。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量仍维持在200万桶/日的低位，约为正常水平的10%，波斯湾地区受影响的石油流量预计为1400万桶/日，中东炼厂停产水平较季节性正常水平高出170万桶/日。截至本周，全球总石油显性库存约为78.64亿桶，较冲突发生前减少了2.55亿桶，消耗了2025年累积库存的近50%，水上库存接近低位。由于即使在完全重新开放后，考虑到油轮航行时间和管道速度限制等物流约束，流量或为渐进恢复，因此全球石油库存的下降可能会持续到5月或更久。美国上周石油出口飙升至创纪录的1270万桶/日，出货量显示5月出口量可能更高，但得州的一些主要管道已达到或超过运营能力，后续美国出口进一步增长或有限。当前美伊谈判前景不明，仍需持续关注霍尔木兹海峡的实际通行量。 4、策略观点：本周，国际油价先抑后扬，新加坡燃料油价格也先跌后涨。低硫市场，由于运费上涨导致东西方套利经济性不可行，预计来自西北欧市场的低硫燃料油到货量在4月将连续第三个月下降，对基本面稍有支撑，但疲软的下游船用燃料油需求持续抑制低硫燃料油现货价差。高硫市场维持供应紧张，中东地区的燃料油库存一直在下降，5月亚洲高硫市场或进一步趋紧。短期来看，目前市场正在等待中东冲突解决方案的明朗化，FU和LU整体预计维持高位宽幅运行，关注地缘局势变化对成本端的影响。 总结 1、供应方面：5月沥青产量或创下2014年2月以来的单月最低水平。据百川盈孚统计，5月中国沥青产量预计125万吨左右，环比下降19%；同比下降47%。按目前排产来看，2026年1-5月中国沥青产量预计882万吨左右，同比下降19%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为20.77%，环比下降1.20%；本周社会库存率为37.28%，环比减少0.19%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.32%，环比上升0.29%。 2、需求方面：终端需求缓慢恢复，下游低价资源备货积极性较高，带动炼厂出货增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共18.8万吨，环比增加44.6%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.2%，环比增加0.7%，同比减少2.0%。 3、成本方面：美伊谈判进展陷入停滞，霍尔木兹海峡的航运基本仍处于停滞状态，全球原油发运量低位运行。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量仍维持在200万桶/日的低位，约为正常水平的10%，波斯湾地区受影响的石油流量预计为1400万桶/日，中东炼厂停产水平较季节性正常水平高出170万桶/日。截至本周，全球总石油显性库存约为78.64亿桶，较冲突发生前减少了2.55亿桶，消耗了2025年累积库存的近50%，水上库存接近低位。由于即使在完全重新开放后，考虑到油轮航行时间和管道速度限制等物流约束，流量或为渐进恢复，因此全球石油库存的下降可能会持续到5月或更久。美国上周石油出口飙升至创纪录的1270万桶/日，出货量显示5月出口量可能更高，但得州的一些主要管道已达到或超过运营能力，后续美国出口进一步增长或有限。当前美伊谈判前景不明，仍需持续关注霍尔木兹海峡的实际通行量。 4、策略观点：本周，国际油价先抑后扬，沥青期现价格也先跌后涨。5月排产进一步创近几年新低，随着利润修复，不分炼厂有复产计划，但整体利润低位运行，叠加当前原料采购问题，对于炼厂产量存在明显抑制。需求端，北方地区刚需缓慢恢复，南方地区降雨在一定程度上阻碍需求。短期来看，目前市场正在等待中东冲突解决方案的明朗化，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格波动率小于其他油品，裂解有望维持高位，关注地缘局势变化对成本端的影响。 目录 4、价格方面：油价因地缘因素振幅加剧，价差与月差均大幅变化 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至4月24日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，周内美以伊局势停火仍有曲折，地缘担忧再起，油价整体价格重心回落后反弹。当前市场驱动无法形成共振，能化品种振幅加剧，节奏较难把握。 1.2月差及价差表现：内外价差收敛，布油较美油升水上涨至10美元附近 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-Brent/WTI价差再度走扩，因周度SC主力合约换月且涨幅整体小于外盘。B-W价差再度走扩至10美元/桶附近，其中WTI主力合约转移至2606合约，这是造成价差回归的一个因素，其次布油的持续性好于WTI。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差大幅回落后再度走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差走出W型，其中WTI1-6行价差周度快速收敛后回升，至接近17.18美元/桶，Brent1-6行价差19美元/桶。 1.4油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2美伊停火协议搁浅，后续地缘仍面临变数 2.3霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 2.4供应：OPEC3月月度产量减少约756万桶/日 2.5供应可能做加法的成员国的情况 2.6美国原油周度产量为1359万桶/日 截至4月17日当周，美国周度原油产量为1359万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。美国能源服务公司贝克休斯在其报告中表示，本周美国能源企业增加石油和天然气钻机数量，这是三周以来的首次。数据显示，截至当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数增加1座，达到544座，创4月中旬以来新高。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油净进口量周度增加 截至4月17日当周，美国原油周度进口量为607.8万桶/日，环比增加78.7万桶/日；出口量日均值为479.8万桶/日，环比减少42.7万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：进口周度增加，出口周度下降 3.1需求：地缘消息反复导致裂解价差持续回升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差强，欧美汽油价差贴水收窄，柴油价差大幅收窄 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂原油加工量增增加37万桶至1938万桶/日，成品油产量周度增加 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率下降0.5%至89.1%，欧洲炼厂加工量显著下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：3月欧洲各国炼厂原油加工量整体下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在56.63%，表现为较强的韧性，主营开工率下降73.6%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度上升至56.63%附近，周度上涨0.7%。4月16日至4月22日，四大主营炼厂开工率为73.49%，环比下跌0.10个百分点。本周，辽河石化和泰炼全厂检修，令主营炼厂整体开工率继续回落。预计下周，随着检修炼厂继续降量，下周主营炼厂开工率将延续下行走势。 3.7中国需求：1-3月原油进口累计同比增加8.9%，1-3月加工量同比增长1.1% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年3月份，中国进口原油4998.2万吨，环比增加4.0%，同比下降2.8%；1-3月份，中国累计进口原油14683.8万吨，同比增加8.9%。中国原油加工由增转降。3月规上工业原油加工量为6167万吨，同比下降2.2%；日均加工198.9万吨。1—3月，规上工业加工原油18431万吨，同比增长1.1%。 国家统计局发布数据显示，2026年3月国内汽油产量1328.5万吨，同比增长0.49%；1-3月累计产量3947.4万吨，同比增长1.08%。2026年3月国内柴油产量1650.5万吨，同比下降1.79%；1-3月累计产量4797.5万吨，同比增长0.43%。2026年3月国内煤油产量502.1万吨，同比增长2.51%；1-3月累计产量1498.