晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:2026年3月财政数据快评-价格修复下税收显著回暖宏观周报:宏观经济周报-稳就业驱动下二季度基建投资有望加力宏观周报:多资产周报-股“抱团”，债“钱多” 固定收益专题研究:中长期纯债基金一季报分析-业绩回暖，加码信用债增厚收益 固定收益深度:绩优固收+基金仓位拆解-增配债底，强化防御 固定收益深度:公募基金一季度转债持仓分析-持仓规模逆势增长，绩优产品转债仓位切换灵活 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260420-20260424） 固定收益周报:公募REITs周报（第63期）-服务业REITs迎政策加持固定收益周报:转债市场周报-转债估值小幅回落 策略专题:上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？ 策略周报:国内低碳政策持续落地中——每周海内外重要政策跟踪策略周报:外资流入放缓，南向明显回流——4月第3周全球外资周观察总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-图解牛市突破之路海外市场专题:港股市场速览-整体反弹暂告段落，HALO表现强势海外市场专题:美股市场速览-整体反弹放缓，资金集中流向半导体 行业与公司 食品饮料行业专题:食品饮料行业2026年一季度基金持仓分析-食品饮料超配比例小幅下滑，贵州茅台获得增配 计算机行业周报:AI周报：CPU涨价周期启动，海外大厂进入业绩释放期计算机行业快评:DeepSeek-V4点评-多层面技术提升训练规模，超长上下文进入普惠时代 医药行业快评：ASCO年会标题发布，多个国产创新药研究成果入选口头报告 新东方-S(09901.HK)海外公司财报点评:经营效率持续提升，继续上调2026财年收入指引 宋城演艺(300144.SZ)财报点评:2025年分红率首次提升至80%，夯实存量与增量扩容并举 丽江股份(002033.SZ)财报点评:25年分红率延续超90%，26Q1业绩开门红 赞宇科技(002637.SZ)财报点评:棕榈油价与出口税率上涨，带动印尼子 公司利润增长 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容利民股份(002734.SZ)财报点评:杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化宝丰能源(600989.SH)财报点评:一季度归母净利同环比提升，油煤价差强化成本优势金发科技(600143.SH)财报点评:改性塑料份额稳步提升，新材料销量快速增加罗莱生活(002293.SZ)财报点评:2025年高分红延续，2026一季度扣非净利增长29%稳健医疗(300888.SZ)财报点评:2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动江苏金租(600901.SH)财报点评:提质量稳增长，经营韧性突出永安期货(600927.SH)财报点评:步入高景气周期，风险管理与跨境启新程国泰海通(601211.SH)财报点评:核心盈利稳健增长，协同效应持续释放中信证券(600030.SH)财报点评:龙头优势巩固，全业务线高增常熟银行(601128.SH)财报点评:延续加大核销处置力度，静待微贷需求复苏杭州银行(600926.SH)财报点评:净利息收入高增，资产质量优质宁波银行(002142.SZ)财报点评:资产质量继续改善沪农商行(601825.SH)财报点评:息差降幅收窄，资产质量稳中向好成都银行(601838.SH)财报点评:净息差企稳，资产质量优异平安银行(000001.SZ)财报点评:收入利润增速均回正山西汾酒(600809.SH)财报点评:2025年收入稳健增长、利润持平，年度现金分红率提升甘源食品(002991.SZ)财报点评:2025年渠道深刻调整，2026Q1收入恢复增长劲仔食品(003000.SZ)财报点评:2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1初现成效洽洽食品(002557.SZ)财报点评:2025年经营陷入低谷，2026Q1重回增长轨道贵州茅台(600519.SH)财报点评:2026Q1收入稳健增长，市场化改革成效逐步显现索通发展(603612.SH)财报点评:2025年经营业绩大幅提升，2026年多个项目同步推进兴业银锡(000426.SZ)财报点评:2025年归母净利润同增11%，银、锡储量大幅提升明泰铝业(601677.SH)财报点评:铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务铂科新材(300811.SZ)财报点评:粉芯业务稳健增长，芯片电感和粉末业务快速增长盘江股份(600395.SH)财报点评:量增本降，业绩改善小商品城(600415.SH)财报点评:一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好登康口腔(001328.SZ)财报点评:盈利质量持续提升,产品结构升级成效显著水羊股份(300740.SZ)财报点评:战略投放致利润阶段性承压，高端化与全球化战略成效显著温氏股份(300498.SZ)财报点评:猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流巨星农牧(603477.SH)财报点评:利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本 稳步下降 牧原股份(002714.SZ)财报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进 凯莱英(002821.SZ)财报点评:在手订单充沛，新兴业务强势增长药明康德(603259.SH)财报点评:业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲中控技术(688777.SH)财报点评:25年业绩承压，工业AI有望放量 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第240期）金融工程周报:主动量化策略周报-基金涨股票跌，券商金股增强组合年内满仓上涨22.47%金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期因子表现较好，沪深300增强组合年内超额6.43%金融工程周报:港股投资周报-港股医药领跌，港股通资金持续净流入金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF领涨，股票型ETF净赎回超700亿元金融工程周报:基金周报-“南向通ETF”扩容至31只，多只二级债基明确可投资公募REITs金融工程日报:A股弱势整理，算力硬件方向再度回调、锂矿概念逆势爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2026年3月财政数据快评-价格修复下税收显著回暖 总体来看，3月一般公共预算“收入暖、支出凉”，税收显著回暖；政府性基金收支均下滑，广义财政支出增速转负。 一般公共预算收入3月同比升至6.9%，较前值0.7%出现跳涨，复苏势头明确。各税种表现“冷热不均”，个人所得税增速达到188.7%，拉动税收6.9个百分点；增值税、消费税同步回暖，同比分别达5.5%、1.7%。但企业所得税同比下降13.8%，拖累税收2.3个百分点，主要是汇算清缴同比减少。支出端则降温明显，3月支出同比仅1%，较前值3.6%放缓，其中基建类支出同比-8.5%，民生类支出保持5.5%的增速。 政府性基金预算收支同步转冷，3月收入同比降幅扩大至16.7%，土地出让收入同比下降22.6%；支出同比骤降至-14.2%，主要原因是土地出让相关支出大幅下滑，后续随着特别国债和新增专项债资金落地，增速有望回升。 合起来看，广义财政收入回正、支出转负。3月收入同比由负转正至3.4%，支出却同比下降2.5%。一季度累计来看，广义财政收入微降0.1%，支出增长2.7%。全年广义支出的完成度，关键要看后续税收回暖的持续性和土地出让收入降幅收窄的程度。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003） 宏观周报:宏观经济周报-稳就业驱动下二季度基建投资有望加力 一季度中国内外需对经济增长的拉动均处于历史较高水平，内需中资本形成总额明显反弹，但消费需求依然偏弱，居民消费倾向持续走低，稳就业、稳收入政策加码的必要性日益上升。 从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关：失业率每上升0.1个百分点，消费倾向约下降0.8个百分点。2024至2026年一季度，调查失业率平均值已从5.23%逐年上升至5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落，2023年较2018年建筑业从业人数净减少680万人，且收缩趋势未改；二是产业升级、企业出海及AI技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出效应。受此影响，2026年一季度居民消费倾向已降至62.2%，较2024年同期回落1.02个百分点，明显低于疫情前65%以上的水平。“十五五”规划明确要提升居民消费率，预计失业率走势将显著影响未来经济政策节奏。 面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基建投资是成熟高效的稳就业手段。2026年作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足，过去因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解，年内基建投资有望维持较高增速。 值得关注的是，一季度建筑业GDP同比继续回落至-3.8%，但固定资产投资同比已明显回升至1.7%，而去年四季度仅为-12.4%。这一背离或主要源于固定资产投资统计的是实际支付金额，而非工程进度，因此固定资产投资增速将领先于建筑业GDP。预计低基数背景下二季度建筑业GDP增速将出现明显反弹。叠加4月以来出口相关高频数据仍偏强，二季度工业GDP增速不会明显回落，而服务业波动较小，综合判断二季度GDP有望超过5.0%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-股“抱团”，债“钱多” 股“抱团”，债“钱多”。2026年4月以来，中国资本市场呈现“股抱团、债钱多”的特有格局。宏观上看，这本质是流动性过剩与确定性稀缺的激烈共振。债市方面，“钱多”成为底层基调。随着化债进入攻坚期，高收益资产缺失，银行、险资欠配压力巨大。4月同业存款利率调降预期打开了成本下行空间，在实体信贷需求疲软背景下，资金被迫涌入债市博弈。1年期国债触及1.28%低位，期限利差的极度收窄折射出机构向久期要收益的无奈。权益市场则呈现风险偏好的极端分化。资金未流向低估值弹性小票，而是高度蜷缩在AI基础设施、出海龙头及高分红蓝筹中。深层逻辑在于，宏观弱复苏与地缘政治波动下，投资者宁愿支付高拥挤度溢价，也要换取基本面的确定性。往后看，这种极致格局的延续取决于流动性与预期的动态平衡。 多资产图景： 整体收益方面，本周（4月18日至4月25日），权益方面，沪深300上涨0.87%，恒生指数下跌0.7%，标普500上涨0.55%；债券方面，中债10年下跌0.22BP，美债10年上涨5BP；汇率方面，美元指数上涨0.31%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.82%，伦敦金现下跌3.27%，伦敦银现下跌5.67%，LME铜上涨0.62%，LME铝上涨0.69%，WTI原油上涨12.59%。 资产比价方面，本周金银比数值为62.97，较上周上升1.57；铜油比数值为140.15，较上周下降16.67；铜螺比数值为32.17，较上周下降0.55；金铜比数值为0.36，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.8，较上周下降0.05；AH股溢价数值为117.96，较上周下降0.43。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升49072万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升601万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升201373吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓17617张，较上周下降1353张，空头持仓12634张，较上周下降1166张；黄金ETF规模3373万盎司，较上周下降36万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S