聚酯周报：产业链各环节供需双弱，价格整体驱动有限

产 业 链 各 环 节 供 需 双 弱 ，价 格整体驱 动有 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月25日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度供需双弱，且整体预期偏紧，价格支撑偏强，但需求端偏弱拖累下上行承压 ◼成本：周内油价继续围绕霍尔木兹海峡通行情况和中东局势运行。美伊双方和谈进程陷入僵局，霍尔木兹海峡通航前景持续恶化，特朗普下令“彻底封锁海峡”、德黑兰防空系统启动等事件加剧避险情绪。油价走势偏强。整体来看，在美伊最终达成停火协议前，地缘冲突仍会有反复，油价低位存支撑，关注美伊局势动态。 ◼供需：4月PX供需两弱，亚洲PX装置检修计划进一步增加，不过下游PTA装置检修力度加大，PTA整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降。 供应端，上周亚洲PX和国内PX负荷小幅回升，国内PX负荷至80.8%（+0.6%），亚洲PX负荷至66.2%（+0.2%）。国内方面，尽管福海创一条80万吨PX装置按计划停车检修，但是中化、福建联合、广东石化等采购MX补充原料不足，PX负荷提升。大榭石化装置故障排除，装置逐步提升负荷。 需求端，英力士110万吨，恒力220万吨，三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负，国内PTA负荷下降至65.4%（-6.8%）。 ◼估值：偏低。PX供需双弱，且下游减产力度增加，以及成本端偏强，PXN有所压缩。PXN自前一周的284美元/吨压缩至204美元/吨。 ◼观点：霍尔木兹海峡通行仍受限，亚洲PX工厂仍面临原料供应不足压力，PX工厂未来减产和停车检修预期增加，PX供应预期收缩明显，对PX存一定支撑。不过近期因汽油利润不佳，部分工厂外采MX生产PX，PX负荷边际提升，叠加下游PTA工厂计划外检修增加，且聚酯及终端负反馈仍在持续。PX供需双弱，虽整体供需预期仍偏紧，但去库力度缩减，使得PX上行承压，关注中东地缘态势及石化厂开工情况。 ◼策略： 1.单边：PX07短期在9200-9700区间震荡，低位偏多对待。 2.套利：逢高做空TA09盘面加工费（450以上）。 PTA周度驱动有所转强，低位支撑偏强,但需求端偏弱拖累下上行承压 ◼供需：4月，尽管下游聚酯负反馈持续，但PTA装置检修计划逐步增加，供应端损失明显，PTA供需好转，去库幅度有所扩大。 供应端，英力士110万吨，恒力220万吨，三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负，国内PTA负荷下降至65.4%（-6.8%）。 需求上，上周长丝三大厂加大减产，另有部分装置检修，聚酯综合负荷下降至82.4%附近（-3.2%）。江浙终端开机率继续小幅下降，加弹、织造、印染负荷分别为67%（-0%）、58%（-1%）、79%（-3%）。织造端前期出口订单生产中，部分工厂订单到4月底附近；5月当前订单相对薄弱，当下局部询单为主，价格上略有分歧；整体涤丝下游原料备货延续低位刚性居多，投机大单有询盘，但暂未有显著成交。目前终端备货多在3-7天不等，个别稍多在20天附近。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至233元/吨附近，TA2607盘面加工费454元/吨，TA2609盘面加工费449元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA供需格局环比继续改善，尽管周内聚酯负荷下降明显，PX供应减量下导致PTA供应商检修计划增多，PTA供需预期进一步好转，预计基差仍受支撑。PTA基差自前一周的TA05-20略走强至TA05-16。 2.月差：近端供需双弱，远端供需预期好转，不过近端在高库存和高仓单下价格有所承压。TA5-9价差自前一周的178回落至166附近；TA7-9价差自前一周的198回落至178附近；TA9-1价差自前一周的350回落至232附近。 ◼观点：随着海峡封锁时间延长，原料端PX因其原料供应中断而减产或检修逐步增加，原料PX供应进一步收缩。近期PTA装置检修计划进一步增加，恒力、三房巷及桐昆陆续发布PTA装置计划外检修，供需预期进一步改善，PTA驱动有所转强，PTA基差存走强预期。不过近端在高库存及下游开工受限情况下上涨仍受压制，预计短期PTA跟随原料震荡，关注中东地缘态势。 ◼策略： 1.单边：TA09短期在6200-6600区间震荡，低位偏多对待。 2.套利：月差关注TA7-9低位正套机会。 乙二醇周度MEG供需双弱，但近月EG去库预期不变，短期MEG震荡运行 供应端 1.国产：本周乙烯制装置浙石化3号停车，福建联合、卫星化学、远东联石化、镇海炼化、中科炼化、卫星化学、远东联石化周负荷提升，富德能源、海南炼化、三江化工、山东裕龙石化周负荷下降，本周煤制红四方停车，安徽昊源、榆能化学周负荷提升，新疆广汇、陕煤榆林化学周负荷下降。本周MEG平均综合开工率与煤制开工率分别至67.13%与79.02%。 库存 1.库存（去）：到港船货减少，港口库存持续回落至97.7万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：EG现货回落过程中，低位成交较好，基差偏强；9-1月差震荡运行。 1.纵向估值：MEG现货价格重心下移，油价震荡区间震荡，使得MEG油制利润下跌，煤制利润下跌，其中，至周四油制利润提升至-344.16美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格重心下移，EO和EG价差走高，其中，至周五EO和EG价差为2850元/吨。 ◼观点：地缘局势来看，中东局势反复，原油与乙二醇价格震荡运行。供需来看，尽管聚酯工厂继续落实减产，但国内部分油制乙二醇装置重启推迟，二季度乙二醇国内供应明显下滑，且海外装置停车较多，整体负荷均下降至低位，且到港船货持续偏少，因此，二季度进口量预期大幅下滑，港口库存短期缓慢去库，5月预计去库速度加快，二季度乙二醇社库去库幅度可观。 ◼策略： 1.单边：短期EG2609在区间4600-4900震荡。2.跨期：观望。3.期权：观望。 短纤周度自身驱动偏弱，短纤跟随原料波动 ➢供应 工厂减产力度进一步加大，短纤负荷下滑至86.2%附近（-1.7%）。 ➢库存 部分工厂走货积极，下游按需采购为主，短纤工厂权益库存略回落。目前1.4D权益库存持至12.3（-0.3）天，实物库存至15.9（+0.1）天。 ➢需求： 下游纯涤纱小幅下滑，销售一般，库存维持，负荷略有下滑至56%（-2%）。涤棉纱走货尚可，价格小幅上涨，库存有所去化，负荷小幅抬升。 ➢加工费： 短纤加工差在900附近震荡为主。目前短纤现货加工费至880元/吨附近，PF2606盘面加工费至833元/吨，PF2607盘面加工费至829元/吨。 ◼观点：短纤供需双弱，整体供需格局偏弱。随着上游PX实质性减产增加，以及原料PTA装置计划外检修增加，上游驱动有所转强，对短纤绝对价格重心存支撑。而终端新订单不足，下游消化前期原料备货为主，短纤工厂为规避风险，负荷进一步下调。整体来看，短纤自身驱动偏弱，绝对价格跟随原料波动为主，关注成本端走势及订单情况。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PX/PTA。2.套利：关注PF盘面加工费800以下低位做扩机会。 瓶片周度瓶片供需依旧偏紧，但中东局势反复，瓶片跟随原料端宽幅震荡 供应端 1.国产：暂无装置变动，本周聚酯瓶片产量增加至33.08万吨，较上期-0.04万吨或-0.12%，产能利用率71.44%，较上期下滑0.08个百分点。 1.下游：需求进入消费旺季，但高价格原料向终端传导受阻，交投维持刚需补货。下游软饮料行业开工在80-100左右，油厂开工或小幅提升至48%附近；PET片材行业开工在40-60%附近，部分企业停产出售原料。 库存 1.库存（去）：由于瓶片装置开工率偏低，同时下游刚需补货为主，工厂库存整体维持低位。截至4月24日，工厂实物库存天数在6.84天附近，环比-1.2天。 1.纵向估值：现货流通紧张，持货商低价惜售，聚酯瓶片利润持续好转。本周平均现货加工费为1489.65元/吨，环比+164.4元/吨。 ◼观点：进入5月，瓶片需求进入消费旺季，预计将出现下游高价刚需补货或逢低集中采购瓶片，同时，由于霍尔木兹海峡仍在关闭状态，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限，因此，5月瓶片供需预期偏紧，加工费预期偏强运行。然而，由于外围宏观影响较大，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA。2.加工费：PR主力盘面加工费预计偏强运行。3.期权：观望。 一、供需双弱，且整体预期偏紧，价格支撑偏强，但需求端偏弱拖累下上行承压 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格跟涨成本，但较上周五绝对价格小幅度收跌0.2%至1231美元/吨CFR。周内PX市场商谈方面相对一般。由于国内供应商通知下游客户减少下个月的合约供应量，导致TA工厂未来减产意愿增加，但是个别企业仍然有采购现货的动作，国内PX现货成交尚可，市场听闻5月在均价+6~7附近有成交达成。美金方面同样也有商谈听闻，除了窗口外部分成交达成，场外也有个别TA工厂询盘采购听闻，成交尚可，但是由于TA工厂检修增加，美金现货浮动价略有走弱，至周五，6月现货浮动价至均价+46~47附近，周内较低+42附近有成交；7月周内基本上在+35附近。6/7月差周内扩大至+32附近，周五回落至+27。纸货方面商谈相对一般，月差走弱明显，5/9从上周五+95附近压缩至本周的+65左右，7/9从+40附近至+30附近，9/1从+65附近至+50左右。期货市场同样反套明显，近月月差快速压缩。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润大幅压缩，其中PX和聚酯环节压缩明显，PTA环节有所修复。 ➢供应端 上周亚洲PX和国内PX负荷小幅回升，国内PX负荷至80.8%（+0.6%），亚洲PX负荷至66.2%（+0.2%）。国内方面，尽管福海创一条80万吨PX装置按计划停车检修，但是中化、福建联合、广东石化等采购MX补充原料不足，PX负荷提升。大榭石化装置故障排除，装置逐步提升负荷。 ➢PX加工费 PX供需双弱，且下游减产力度增加，以及成本端偏强，PXN有所压缩。PXN自前一周的284美元/吨压缩至204美元/吨。 ➢PX基差和月差 PX供需双弱，且下游PTA检修增加以及聚酯负反馈加速，PX供需偏紧预期略缓解，月差有所回落。 ➢PX供需平衡情况： 2季度，亚洲PX市场面临较大不确定性，如果中东地缘持续及霍尔木兹海峡通行仍受阻，亚洲PX整体供应将大幅收缩，不过产业链下游负反馈也将进一步加剧，PX供需两弱，整体存大幅去库预期。如果地缘缓和，亚洲炼厂负荷或将逐步修复，不过2季度亚洲PX装置仍处于集中检修阶段，PX整体仍存去库预期。2季度重点关注：1.地缘局势及霍尔木兹海峡通行情况；2.下游负反馈发酵情况。4月，PX供需两弱，亚洲PX装置检修进一步扩大，不过下游PTA装置检修力度加大，PX整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降。 PX聚酯产业链整体利润大幅压缩，其中PX和聚酯环节压缩明显，PTA环节有所修复 PX预计2026年1-3月国内PX产量986万吨，同比增加4.01% PX2026年1-3月内PX进口284.3万吨，同比增加26.8% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。1月浙石化PX装置降负1成；2月无新增检修计划；3月浙石化存检修计划，大榭石化因故停车10天，不过中东原油供应中断对亚洲PX工厂造成实质性影响逐步显现。 二季度来看，继续关注中东地缘及霍尔木兹海峡的通行情况，极端情况下，不排除亚洲其他区域（日/韩/印度等）负荷继续下降风险。 PXPX供需双弱，且下游减产力度