国家地理标识赋能，长白山优质水源铸就稀缺性

泉阳泉（600189.SH）饮料乳品 2026年04月26日 证券研究报告/公司研究简报 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)8.14市值(百万元)5,821.71流通市值(百万元)5,821.71 包装水进入资源时代，天然矿泉水成核心赛道。国内包装饮用水行业正经历由工业化加工向自然资源开采的深刻转型，行业竞争逻辑与价值重心发生根本性改变。早期纯净水依赖反渗透技术，可依托城市自来水就近建厂，核心竞争力集中在渠道覆盖、产能扩张与成本控制，行业呈现同质化、价格战、低毛利特征。随着居民健康意识提升、消费升级持续深化，市场需求从基础解渴转向矿物质补充、长期饮用安全、低负荷代谢等健康属性，天然矿泉水凭借不可异地复制、必须水源地直采直灌的特性，成为高附加值、高毛利的主流赛道。在此背景下，行业核心壁垒由渠道与产能转向优质水源地、采矿权资质、地理标志保护与政策管控，具备稀缺水源的企业将占据行业价值制高点。泉阳泉作为长白山天然矿泉水的核心代表，深度受益于行业结构升级，依托世界黄金水源地禀赋与国家地理标志产品加持，成为资源型包装水的优质投资标的。 股价与行业-市场走势对比 稀缺壁垒：对标茅台产区逻辑，地理标志构筑不可复制护城河。泉阳泉在资源稀缺性、供给刚性、产区排他性上与贵州茅台具备高度同构性，是饮品行业中稀缺资源定价逻辑的典型代表。茅台依托15.03平方公里核心产区、地理标志产品保护与赤水河独特生态，形成“离开茅台镇无法酿造茅台酒”的强供给约束，奠定长期高壁垒、高溢价、高估值基础。泉阳泉立足长白山1964平方公里生态保护红线范围，坐拥与欧洲阿尔卑斯山、俄罗斯高加索山并列的世界三大黄金水源地，水源经火山岩深层循环数十年形成，水质、矿物结构无法人工模拟与工业化复制。同时，长白山作为联合国人与生物圈保护区，生态管控严格，矿泉水开采总量受限，新增采矿权审批近乎停滞。公司掌握核心保护区内优质涌泉资源，拥有《采矿许可证》《取水许可证》双重资质，并受地理标志产品吉林长白山饮用天然矿泉水（GB/T20349）法律保护，产能扩张受自然条件与政策双重约束。与茅台基酒产能刚性一致，泉阳泉水源供给具备强约束性，新进入者无法通过资本投入复制其核心资产，产区即终极壁垒的逻辑在矿泉水赛道再次得到验证。 相关报告 1、《泉阳泉：主业延续强劲韧性，26年目标积极》2026-04-01 2、《泉阳泉：如何看待公司中长期成长空间》2026-03-12 3、《矿泉水消费理念转变下天然成分与 产 地 溯 源 为 核 心 关 注 点 》2026-01-28 品质壁垒：执行专属国标，低钠高偏硅酸构建差异化竞争力。在品质与标准层面，泉阳泉构建了远超行业的合规壁垒与产品力。公司并非执行普通饮用天然矿泉水国标（GB8537）， 而 是 遵 循 更 严 格 的 地 理 标 志 产 品 吉 林 长 白 山 饮 用 天 然 矿 泉 水（GB/T20349），在水源地范围、生态环境、灌装要求、微量元素稳定性、污染物限值等方面均具备更高门槛。根据泉阳泉产品公开标签显示，偏硅酸含量通常稳定在25-35mg/L区间，处于较高水平；极低钠特性：泉阳泉公开标签显示的钠含量通常极低（1.758mg/L）。这种低钠、低矿化度的微碱性（pH7.1-7.6）特质，使得其口感清冽，不会对人体脏器代谢造成额外负担，高度契合母婴冲泡奶粉及高端茶饮熬煮的需求。 盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入 分 别 为15.22/18.37/22.25亿 元 （ 前 值 为15.22/18.37/22.25亿 元）， 同 比 增长21%/21%/21%,实现净利润0.36/0.47/0.58亿元（前值为0.33/0.41/0.51亿元），分别 同比增长139%/31%/24%,2026-2028年EPS分别为0.05/0.07/0.08元，对应PE分别为161/123/100倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 内容目录 国家地理标识赋能，长白山优质水源铸就稀缺性.......................................................4 包装饮用水行业变局：从工业制造向自然资源开采跨越....................................4产区即终极壁垒：对标茅台，地理标识铸就极度稀缺性....................................4严苛标准与合规：国家地理标志的极高获取门槛................................................5核心理化指标：低钠与黄金矿物赋能，契合全场景健康需求.............................5进博会背书：产品质地的强力验证......................................................................6 盈利预测及风险提示...................................................................................................6 图表目录 图表1：贵州茅台与泉阳泉自然资源供给刚性对比..................................................5图表2：GB8537通用标准与长白山地理标志水（GB/T20349）部分界限指标对比5图表3：国内主流包装水品牌核心指标对比.............................................................6图表4：泉阳泉经典瓶装水核心营养成分表.............................................................6 国家地理标识赋能，长白山优质水源铸就稀缺性 包装饮用水行业变局：从工业制造向自然资源开采跨越 国内包装饮用水市场的发展轨迹，已从早期的纯净水、天然水（如地表湖泊水），全面迈向高附加值的天然矿泉水阶段。在纯净水时代，企业的核心竞争力在于渠道广度与产能复制。由于纯净水主要依赖反渗透膜等工业化水处理技术，企业可以轻易地在全国各个城市的自来水厂周边建立灌装基地，打破物流半径的限制。这种模式下，水本质上是一种工业加工品，行业的竞争演变为同质化的价格战和终端冰柜争夺战。然而，随着国民健康意识的全面觉醒，消费者不再满足于单纯的用饮用水进行解渴的作用，而是向具有天然矿物质补充功能的健康饮水需求演进。天然矿泉水必须在特定的自然水源地进行开采和水源地直接灌装，无法异地复制。在这个升级过程中，企业的核心商业壁垒发生了根本性转移。这种由渠道广度争夺向上游核心资源垄断的逻辑转变，使得优质矿泉水采矿权成为行业内最核心的资产。 产区即终极壁垒：对标茅台，地理标识铸就极度稀缺性 在市场中，能够享受极高估值溢价的高端饮品，其核心逻辑往往指向其产区稀缺性。贵州茅台之所以能够长期称霸白酒赛道，其根本在于其《地理标志产品贵州茅台酒》（GB/T18356）中严格划定的15.03平方公里核心产区。茅台镇独特的微生态气候、赤水河富含微生物的水质，以及两岸紫红泥土壤，构成了“离开茅台镇就酿不出茅台酒”的科学铁律。这种基于地理环境的绝对排他性，造就了茅台极强的供给端刚性。 如果将这一逻辑平移至天然矿泉水赛道，泉阳泉的护城河与茅台具有高度的同构性。泉阳泉的价值基石，不仅在于它是矿泉水，更在于它是拥有国家地理标志保护产品认证的长白山天然矿泉水。长白山与欧洲阿尔卑斯山、俄罗斯高加索山并称为世界三大黄金水源地。长白山历经多次火山喷发，形成了独特的玄武岩地貌与广袤的原始森林。大气降水与高山冰雪融水渗入地下后，在深层火山岩缝隙中历经长达几十年的深循环与高温高压滤化，溶入了丰富的对人体有益的矿物质和微量元素，最终涌出地表。这种自然造物的过程，是任何现代工业技术都无法模拟和加速的。同时，长白山作为联合国“人与生物圈”自然保护区，其生态承载力具有极其严苛的上限。国家对长白山矿泉水的水源地实行严格的保护和限量开采政策，新矿泉水采矿权的审批已经处于近乎停滞的状态。 泉阳泉作为吉林森工集团旗下的骨干企业，牢牢掌握了长白山核心保护区内最优质的涌泉资源。这种不可再生的自然资源储量与严格的环保政策限制，为泉阳泉杜绝了新进入者通过资本烧钱复制同样产品的可能性。泉阳泉拥有的核心资产是位于长白山原始森林腹地的涌泉群。更为关键的是，泉阳泉是《地理标志产品吉林长白山饮用天然矿泉水》（GB/T20349）的典型代表。国家地理标志不仅是对产品原产地的法律保护，更意味着极高的准入壁垒。天然矿泉水的开采受制于严格的《采矿许可证》和《取水许可证》双重审批。近年来，长白山作为国家级自然保护区，生态红线收紧，新增矿泉水采矿权的获取难度极大。这种基于自然储量和环保政策的双重限制，赋予了泉阳泉极强的供给端刚性，从源头上杜绝了新进入者通过资本扩张轻易复制其产能的可能性。 严苛标准与合规：国家地理标志的极高获取门槛 市面上普通的天然矿泉水主要遵循《饮用天然矿泉水》（GB8537）这一通用国家标准。只要水质中有一项或几项指标达到界限值，即可标称为矿泉水。然而，泉阳泉执行的是更为严苛的《地理标志产品吉林长白山饮用天然矿泉水》（GB/T20349）专属国家标准。这一标准不仅要求水源地必须严格限制在长白山特定的地理保护红线内，要求水源地周边森林覆盖率、无污染企业等生态硬指标，更在核心微量元素上提出了极为严苛的要求。长白山地理标志标准对偏硅酸、溶解性总固体等指标不仅要求达标，更要求其浓度必须常年稳定在一个极其窄幅的黄金区间内，以确保水质的长期稳定性。此外，该标准对重金属（如铅、砷）以及溴酸盐等消毒副产物的限量，远低于普通国标的上限。这种标准层面的天然壁垒，保障了泉阳泉水质在理化层面的独特性，是保障泉阳泉产品长期高溢价的核心基石。 核心理化指标：低钠与黄金矿物赋能，契合全场景健康需求 高端包装水的终极产品力，必然落脚于水质本身的理化理化特征。与西方知名高端矿泉水（如依云、圣培露等）往往呈现高矿化度、口感略带生涩、甚至需要搭配特定餐食的特点不同，泉阳泉的长白山水质完美契合了东方人偏好清冽甘甜的饮水习惯。其核心优势体现在“偏硅酸”与“低钠”这两个关键指标上。偏硅酸只存在于自然界的地表深层水当中，无法人工合成，被誉为“水中黄金”，对人体的心血管、骨骼软骨及结缔组织具有良好的养护与恢复作用，是衡量天然矿泉水品质的核心标尺。而在补充微量元素的同时，泉阳泉呈现出国内市场极为罕见的“低钠”特性。在当前国民普遍面临饮食重油重盐、钠摄入超标的公共健康背景下，高钠矿泉水若长期大量饮用，可能对肾脏代谢造成潜在负担。泉阳泉的低钠、适中矿化度特性，不仅使得水体结构异常柔和顺滑，更使其成为母婴群体、老年群体以及注重身材管理的高净值人群的绝佳日常口粮水。 基于企业公开披露的产品营养成分表，泉阳泉的水质理化指标在健康饮水趋势下呈现出显著优势：富含偏硅酸（水中黄金）：偏硅酸是国家标准（GB8537）中界定