泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 41.06 近12个月最高/最低(元) 67.53/41.06 总股本（百万股） 9,433 流通股本（百万股） 9,143 流通股比例（%） 96.92 总市值（亿元） 3,873 流通市值（亿元） 3,754 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035 邮箱：fuxl@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 定位智能物联网+大数据服务+智慧业务提供商。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，为公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及C端用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司成立以来收入稳定增长，十年复合增长率为33.22%，始终稳居全球安防龙头地位。2021年全国经济复苏，海康威视全年营业收入达813亿元，同比增长28.03%；归母净利润为167.84亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润为164.29亿元，同比增长28.29%。 ⚫ 安防头部效应明显，“物联网+AI”打开智慧城市与数字转型新空间 安防市场已逐渐迈入成熟阶段，2020年全球安防市场规模为3150亿美元，全球智能视频监控市场规模达到 226 亿美元；海康与大华的市占率分别提升至25.14%与12.84%，以两者为代表的两超多强格局进一步深化。安防设备视觉硬件是物联网时代最易触达信息的感知端口之一，伴随愈加广泛的5G基站分布与日渐成熟的人工智能技术，物联网兴起在即。据IDC预测，到2025年中国物联网支出规模将达到3069.8亿美元，复合增长率在13.4%左右；中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一。 ⚫ AI平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势 海康产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样解决方案满足千行百业需求；核心优势包括软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合、生态赋能等。硬件端，产品囊括19类，可销售硬件设备型号达27000多种，基线与定制产品并行；智能硬件产品家族布局节点全面感知+域端场景智能+中心智能存算。软件端，主要包括软件平台、智能算法、数据模型和业务服务；海康以数据为基、智能为础，基于感知平台、数据平台和应用平台，构建面向智慧城市的统一数智底座，为各类智慧业务的开发提供平台、算法、模型、服务的基础支撑。构建开放赋能体系，提供4个开发框架、1000多个开放接口、730多个共性组件、3类198个软件平台，以及一批人工智能和大数据的工具和服务。对比海内外竞争对手，海康在人工智能领域的综合竞争力突出。 ⚫ 数据与渠道优势打造业务增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动 PBG业务是海康过去发展至今最大的事业群收入来源，得益于城市化水平不断提高的过程中，以政府、公安为首的部门对安防需求增加；一阶段海康的成长与我国GDP增速紧密相关，其中PBG业务贡献主要部分，伴随其他业务领域业务开拓，海康的收入构成逐渐分散化，收入增速逐渐脱轨与GDP增速，风险分散能力进一步提升。未来，伴随多数城市建设进入数据化时代，智慧城市的发展方向与规划日渐 [Table_StockNameRptType] 海康威视（002415） 公司研究/公司深度 -32%-15%3%21%38%3/216/219/2112/21海康威视沪深300 [Table_CompanyRptType1] 海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 62 证券研究报告 明确，创新集成型安防项目正在逐步替代过去传统安防项目，PBG在智慧城市建设视角将迎来新的业务机会。 EBG业务涵盖智慧建筑、文教卫、能源冶金、工商企业、金融服务等领域，得益于企业数字化转型升级、降本增效、机器换人等需求加速落地，EBG业务成长动力十足。EBG立足“AI工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界UI”能力打造数字化解决方案，利用智能物联、物信融合推动行业数字化转型；立足海康云眸提供面向连锁、社区、普教、物流等细分行业的企业级SaaS服务，截至2020年底，云眸已累计服务超过15万零售门店、160万社区业主、130万学生家长、1万余个办公场所、 45万物流节点、 2000家开发者；累计接入近160万台设备终端。与竞争对手相比，海康数字化转型方案在视频感知、销服体系、下游渠道、行业理解、软硬件综合等维度具备领先优势。 SMBG通过直销、专代、线上运营等三种方式打通泛安防领域诸多中小企业产业互联网；通过发力视频经销商、专业代理商、3C分销商、服务代理商等渠道，满足中小微企业终端需求。中小企业作为一个长尾市场，用户需求分散，项目颗粒度低，单体项目需求小，整体数量庞大；但安防特性决定其定制化程度高，因此难以完全标准化，业务规模化难度高。海康立足自身已有的软硬件品类优势，以标准化+定制的模式铺开线上与线下渠道，横向整合各产业产品，纵向整合全产业链，通过渠道+产品+场景的方式打开市场空间。SMBG线上平台定位于产业协同，过去的营销渠道由直接面向客户变为直接面向产业与工人。2021年，SMBG积极推动线上渠道打通，加速打造海康云商(FB2B）与海康互联（B2C）两大主线平台，进一步由直供身份转型为平台商，基于海康原有的PaaS平台打造独有SaaS端优势。 ⚫ 投资建议 基于公司在人工智能领域的深入布局，以及公司EBG、SMBG事业群未来具备的成长属性，我们预计 2021-2023年公司归母净利润为 167.84、203.36、246.63 亿元，对应市盈率为22.86、18.86、15.56倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 全球经营风险；技术发展不及预期；供应链变化风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 63503 81303 96472 115017 收入同比（%） 10.1% 28.0% 18.7% 19.2% 归属母公司净利润 13386 16784 20336 24663 净利润同比（%） 7.8% 25.4% 21.2% 21.3% 毛利率（%） 46.5% 45.6% 45.5% 46.0% ROE（%） 24.9% 23.8% 22.3% 21.3% 每股收益（元） 1.45 1.80 2.18 2.64 P/E 33.57 22.86 18.86 15.56 P/B 8.43 5.44 4.22 3.32 EV/EBITDA 25.58 19.66 15.67 12.07 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 62 证券研究报告 正文目录 1 海康威视：二十周年孕育安防大树，视觉为轴拓宽物联边界 .............................................. 7 1.1 公司简介：定位智能物联网方案提供商和大数据服务提供商 .......................................... 7 1.2 经营情况：安防与创新业务骈行，境内业务仍为未来主导 ........................................... 11 1.3 财务情况：盈利能力强劲稳健，利润率常年高企 ................................................... 13 1.4 组织架构：内部组织变革与研发，进一步完善产业链 ............................................... 15 2 安防头部效应明显，“物联网+AI”打开智慧城市与数字转型新空间 ...................................... 16 2.1 全球安防市场进一步向头部收紧，两超多强格局稳健 ............................................... 16 2.2 国内安防市场步入稳步阶段， 项目类型趋向智慧化 ................................................ 17 2.3 以安防为信息感知入口，打开下游物联网应用市场 ................................................. 19 2.4 智慧城市与数字乡村政策落地，谱写数字经济新篇章 ............................................... 21 3 AI平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势 ............................................... 24 3.1 全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业 ........................................... 25 3.2 感知+数据+应用平台提供基础支撑 ，开放平台扩大生态圈 .......................................... 30 3.3 传统安防与AI安防的差异是什么？ .............................................................. 34 3.4 扎根人工智能市场，海康竞争力何在？ ........................................................... 35 3.5 AI安防市场空间 .............................................................................. 38 4 数据与渠道优势打造三大事业增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动 ................................. 39 4.1 PBG：业务成长稳健，项目迈入智慧城市新阶段 .................................................... 40 4.2 EBG：助力企业数字化转型，打造业务第二增长极 .................................................. 44 4.2.1 国情与政策驱动下，企业数字化转型需求明确 ............................................. 45 4.2.2 数字化解决方案：AI工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界UI .............................