传统电容稳健发展，AI赋能迎第二增长曲线

核心观点

江海股份作为国内铝电解电容器行业龙头，已形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容三大产品线，并布局上游电极箔材料，产品广泛应用于工业、新能源、汽车、数据中心等领域。公司传统铝电解电容器业务稳健发展，MLPC和固液混合电容器等新产品在服务器和汽车领域实现突破，带来新增量。薄膜电容器业务受新能源行业去库存影响增速放缓，但车载薄膜市场或成新增量。超级电容业务在AI领域取得突破，有望打造公司第二增长曲线。

关键数据

• 2023年我国铝电解电容器市场规模约为288亿元，CAGR为9.4%。
• 2023年我国超级电容市场规模为38.25亿元，CAGR为23.9%。
• 预计到2028年国内薄膜电容器市场规模将达到249亿元，CAGR为17%。
• 公司MLPC年产能8.4亿只，固液混合电容年产能5.8亿只。
• 公司超级电容锂离子电容技术源自2013年购买日本ACT公司相关知识产权。

研究结论

公司2024年营收和利润增速放缓，但公司在固态电解电容器方面取得突破，其将应用于AI相关服务器，将成为铝电解电容器未来重要的增长极。公司预计2025-2027年营业收入分别为56.03/64.74/73.22亿元，归母净利润分别为8.1/9.7/11.1亿元。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加AI应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料涨价风险、技术保密和合作研发风险、行业竞争加剧风险、汇率风险。