核心观点
智明达（688636.SH）2026年一季报显示业绩显著增长，公司成功切入商业航天领域，并持续深化客户绑定，在手订单充沛，保障全年需求稳定。公司毛利率维持稳定，期间费用控制良好。
关键数据
- 2026年一季度业绩：营业总收入1.08亿元，同比增长34.32%；归母净利润约0.18亿元，同比增长114.44%；毛利率49.46%，净利率16.26%。
- 业务拓展：抗辐照能力提升，产品已应用于商业航天领域；持续深度绑定客户，配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加；弹载及无人装备类产品收入大幅增加。
- 财务状况：2026年一季度末在手订单（含口头订单）5.3亿元；毛利率较2025年整体提升4.62个百分点至49.46%；期间费用同比增长2.9%，增速低于营收增速。
研究结论
- 投资建议：公司作为嵌入式计算机核心供应商，弹载及无人装备需求增加、商业航天打开更广阔前景。预测2026-2028年公司整体收入分别为8.95/11.09/13.79亿元，同比增长约26.3%/23.9%/24.3%；归母净利润分别为1.69/2.28/3.02亿元，同比增长65.5%/34.6%/32.8%。对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年的PE分别为46/34/26倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：国内防务需求不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
财务预测汇总
- 利润表：2025年营业收入709亿元，2026-2028年预计分别为895/1109/1379亿元，同比增长26.3%/23.9%/24.3%；归母净利润2025年102亿元，2026-2028年预计分别为169/228/302亿元，同比增长65.5%/34.6%/32.8%。
- 资产负债表：2025年资产合计2081亿元，2026-2028年预计分别为2334/2681/3128亿元；负债合计683亿元，2026-2028年预计分别为784/932/1117亿元。
- 主要财务指标：2025年归母净利润率14.4%，2026-2028年预计分别为18.9%/20.5%/21.9%；2025年总资产收益率5.66%，2026-2028年预计分别为7.65%/9.07%/10.40%；2025年净资产收益率7.32%，2026-2028年预计分别为10.92%/13.03%/15.04%。
估值分析
- 估值指标：2026-2028年PE分别为46/34/26倍，PB分别为5.1/4.5/3.9倍，EV/EBITDA分别为35/27/21倍。
现金流量表
- 经营活动现金流：2025年-72亿元，2026-2028年预计分别为507/97/130亿元。
- 投资活动现金流：2025年-17亿元，2026-2028年预计分别为-190/-44/-45亿元。
- 筹资活动现金流：2025年262亿元，2026-2028年预计分别为-48/-35/-44亿元。
- 现金净流量：2025年173亿元，2026-2028年预计分别为268/18/40亿元。
分红水平
- 每股股利：2025年0.10元，2026-2028年预计分别为0.17/0.22/0.30元；股利支付率17.02%，股息收益率0.22%-0.66%。
