镍周报：成本中枢上移，镍价震荡上行

2026年4月27日 成本中枢上移，镍价震荡上行 核心观点及策略 ⚫上周镍价震荡上行，宏观方面，伊巴谈判进展不畅美伊双方暂未达成共识，国际油价高位运行，沃什听证会表达独立决策立场，暗示缩表计划但不排斥降息；此外，中国一季度整体经济实现良好开局。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面来看，ESDM(印尼能矿部)制定了新的印尼镍矿计价公式，其中将1.6%品位镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，并将镍矿中的钴、铁、铬等元素进行单独计价，此举将显著抬升镍矿的综合成本，中东硫磺供应瓶颈导致硫酸镍成本上行；下游方面，镍铁不锈钢进入积极性生产旺季，三元正极材料排产回升，消费端回暖对镍价提供有力支撑，海外库存高位回落，整体预计镍矿短期将维持震荡上行走势。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突升级，国内消费旺季不旺 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周镍价震荡上行，宏观方面，伊巴谈判进展不畅美伊双方暂未达成共识，国际油价高位运行，沃什听证会表达独立决策立场，暗示缩表计划但不排斥降息；此外，中国一季度整体经济实现良好开局。基本面来看，ESDM制定新的印尼镍矿计价公式，其中将1.6%品位镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，并将镍矿中的钴、铁、铬等元素进行单独计价，此举将显著抬升镍矿富人综合成本，中东硫磺供应瓶颈导致硫酸镍成本上行；下游方面，镍铁不锈钢进入积极性生产旺季，三元正极材料排产回升，消费端回暖对镍价提供有力支撑，海外库存高位回落，整体预计镍矿短期将维持震荡上行走势。 库存方面:截至4月24日，LME和SHFE库存合计为34.6万吨，周环比基本持平，其中LME库存下降636吨，边际有所回落，上期所库存小幅增加0.1万吨，沪伦比值降至7.78，LME0-3升贴水收敛至188.05美金/吨。 宏观方面：上周伊巴谈判暂未达成共识，美伊双方就海峡通行继续实施封锁，伊朗议会副议长尼克扎德表示，伊朗最高领袖已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态，已就管理霍尔木兹海峡形成一个综合方案，认定为敌对国家的船只不得通过霍尔木兹海峡，以色列船只被绝对禁止通过该区域，通过该区域的船只须就安全、环境保护、航运管理、许可发放等事项缴纳相关费用，且优先以里亚尔支付。沃什听证会阐述其政策框架，其主张以价格稳定和充分就业为核心，维护美联储货币政策独立性，警惕越界扩权，倡导回归职责边界和制 度约束，以此提升货币政策有效性和机构公信力。沃什主张重塑通胀框架，承诺确保货币政策的实施始终保持严格的独立性，美联储的独立性主要取决于联储本身，联储应恪守本分，若将职能触角延伸至其缺乏法定权限的财政政策和社会政策领域，另一方面，沃什并未呼吁降息，但也未削弱支持降息的理由，他主张美联储应将重心放在核心通胀上，未来需建立新的通胀衡量体系，摒弃过时模型，采用修剪均值等更精准的指标，与此同时，美联储要进一步完善沟通改革，取消过度前瞻指引，每次会议将更依赖于实时数据决策。 政策方面：4月中旬，印尼能矿部开展关于修订印尼镍矿基准价格（HPM）的会议，本次核心修订适用于镍矿石及其加工原矿覆盖所有镍矿企业，HPM定价公式重大变化，主要涉及修正系数和新增伴生矿的计价。在修正系数方面：将1.6%品位镍矿的修正系数(CF)由原先的17%上调至30%，并规定镍品位每增加/减少0.1%，系数相应增加/减少1%；钴(Co)和铁(Fe)的修正系数均设定为30%，而铬(Cr)设定为10%。在新增伴生矿的计价方面：涉及到对钴含量（含量门槛：≥0.05%即计入）、Fe含量和铬含量的计价，计税基数镍部分仍维持之前水平，钴部分按照2%的税率单独计税（针对镍矿中的伴生钴）。我们认为此举将一定程度抬升镍矿的综合成本，进一步驱动镍价中枢上移。ESDM最终将镍矿HPM计算公式调整为：HPM镍矿=[(%Ni×CF_Ni×HMA_Ni)+(%Fe×CF_Fe×HMA_铁矿石×100)+(%Co×CF_Co×HMA_Co) + (%Cr×CF_Cr×HMA_铬矿石×100)]×(1-MC) 三、行业要闻 1、4月中，印尼发布2026年4月第二期金属矿物参考价和煤炭参考价的能源与矿产资源部长决定书。其中镍HMA参考价16933.57美元/吨，该价格通过周期为3月19日至4月9日的LME镍现货结算价格平均值得出；钴HMA参参考价55852.86美元/吨，该价格通过周期为3月19日至4月9日的LME钴现货结算价格平均值得出；铁矿石HMA参考价1.58美元/吨度；铬矿石HMA参考价6.37美元/吨度。 2、淡水河谷2026年第一季度镍产量总计4.93万吨，同比增长12%（0.54万吨），这一增长得益于昂萨布玛（Onça Puma）2号熔炉实现全季度运行，以及沃伊斯湾地下矿区实现稳健运营，从而推动长港（Long Harbour）镍精炼厂创下第一季度产量纪录。昂萨布玛（Onça Puma）镍矿：一季度镍成品产量8900吨，同比增长64.8%（增加3500吨）。2025年第四季度投产的第二座熔炉实现首个全周期满负荷运行，创下该矿区有史以来最高的单季产量纪录。其中沃伊西湾（Voisey's Bay）镍矿：一季度镍成品产量10500吨，同比增长61.5%（增加4000吨）。地下矿山持续稳定运营，推动长港精炼厂创下第一季度产量纪录。萨德伯里（Sudbury）镍矿：一季度自有资源镍成品产量10600吨，同比增长7.1%（增加700吨）。克赖顿矿井提产有效对冲了3号转炉计划外检修的影响，该检修已于季内解决。汤普森（Thompson）镍矿：一季度自有资源镍成品产量1200吨，同比减少66.7%（减少2400吨）。受恶劣天气影响，管道堵塞问题已解决。公司于2月签署协议成立新合资公司，淡水河谷基本金属（VBM）将仅持股18.9%，交易预计2026年底完成，届时汤普森镍产量将不再全额并表。 3、4月21日，印尼矿产与煤炭总局在某线上会议主要针对尚未提交2026年RKAB（工作计划与预算）的IUP持有企业展开说明。相关企业在此前已收到最多三次书面警告（SP1–SP3）。监管部门明确表示，将对未履行义务的企业按阶段实施处罚措施：由第一次至第三次警告（SP1–SP3），随后进入最长60天的暂停生产/运营阶段，若仍未整改，将面临IUP被吊销的风险。根据最新法规（Permen 17/2025）：RKAB须按年度提交，最迟需在年度开始前45天完成报送，原三年期RKAB已于2026年3月31日失效，不再适用。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。