商贸零售行业跟踪周报：26Q1奢侈品集团业绩总览：亚太地区环比改善，美洲地区增长强劲

26Q1奢侈品集团业绩总览：亚太地区环比改善，美洲地区增长强劲 2026年04月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼香化集团中国区表现环比改善。欧莱雅（北亚）/LVMH（香化）26Q1收入可比口径同比增速分别为+5%/0%，较25Q4的+1%/-1%环比改善。26Q1欧莱雅各品类延续较高收入增速，分区域看，其中欧洲/北美/北 亚/西 亚 、 南 亚 、 非 洲/拉 丁 美 洲 的 收 入 同 比 增 速 为6%/8%/5%/15%/5%，25Q4同比增速为7%/9%/1%/11%/8%，中国市场驱动北亚区域销售增长；分部门看，高档化妆品/大众化妆品/皮肤科 学 美 容/专 业 美 发 产 品 有 机 同 比 增 速 分 别 为5.6%/4.1%/10.20%/13.10%。 ◼精品各集团亚太区表现分化。LVMH（亚太除日本）/爱马仕（北亚）/开云（亚太除日本）26Q1有机同比增速分别为+7%/+2%/-4%，25Q4为+1%/+8%/-6%。LVMH亚太（除日本）收入同比增速为23年以来最佳，占集团收入比例从25Q1的30%提升至32%，其中中国市场复苏。爱马仕Q1亚太（除日本）同比增速回落且低于市场预期（彭博一致预期为+6%，大中华区延续小幅增长态势；分品类看，皮具/成 衣 配 饰/丝 绸 纺 织/香 化/腕 表/其 他 部 门 收 入 同 比+9%/+0.4%/+8%/+0.2%/-4%/+7%。开云亚洲（除日本）市场收入承压，中国消费群收入仍明显下滑；分品类看，时装皮具收入可比口径同比-3%，其中Gucci同比-8%，珠宝/眼镜/其他收入可比口径同比+22%/7%/10%。 ◼美洲地区收入增速领先，中国区消费修复。LVMH/爱马仕/开云/欧莱雅分地区数据来看，LVMH日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲26Q1有机增速为-3%/7%/3%/-3%；爱马仕日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲（除法国）/法国增速为10%/2%/17%/10%/-3%；开云集团日本/亚太（除日本）/北美/西欧增速为-3%/-4%/9%/-7%；欧莱雅欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%。各集团美洲地区收入同比增速领先，中国所在亚太（除日本）地区收入同比增速环比普遍改善。基于低基数效应与国内消费场景修复，借助品牌端渠道优化，奢侈品集团中国区增速有望延续边际改善态势。 ◼投资建议：建议关注宏观触底反弹预期演绎，消费改善预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、珠免集团、海汽集团等。 相关研究 《陕西旅游主板IPO过会，招股书详细拆解》2025-11-10 ◼风险提示：高端消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》2025-11-04 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................53.细分行业公司估值表..........................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅（2026-04-24）............................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-04-24）....................................................................................5 表1：行业公司估值表（市值更新至4月24日）.............................................................................5 1.本周行业观点 香化集团中国区表现环比改善。欧莱雅（北亚）/LVMH（香化）26Q1收入可比口径同比增速分别为+5%/0%，较25Q4的+1%/-1%环比改善。26Q1欧莱雅各品类延续较高收入增速，分区域看，其中欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%，25Q4同比增速为7%/9%/1%/11%/8%，中国市场驱动北亚区域销售增长；分部门看，高档化妆品/大众化妆品/皮肤科学美容/专业美发产品有机同比增速分别为5.6%/4.1%/10.20%/13.10%。 精品各集团亚太区表现分化。LVMH（亚太除日本）/爱马仕（北亚）/开云（亚太除日本）26Q1有机同比增速分别为+7%/+2%/-4%，25Q4为+1%/+8%/-6%。LVMH亚太（除日本）收入同比增速为23年以来最佳，占集团收入比例从25Q1的30%提升至32%，其中中国市场复苏。爱马仕Q1亚太（除日本）同比增速回落且低于市场预期（彭博一致预期为+6%，大中华区延续小幅增长态势；分品类看，皮具/成衣配饰/丝绸纺织/香化/腕表/其他部门收入同比+9%/+0.4%/+8%/+0.2%/-4%/+7%。开云亚洲（除日本）市场收入承压，中国消费群收入仍明显下滑；分品类看，时装皮具收入可比口径同比-3%，其中Gucci同比-8%，珠宝/眼镜/其他收入可比口径同比+22%/7%/10%。 美洲地区收入增速领先，中国区消费修复。奢侈品集团LVMH/爱马仕/开云/欧莱雅分地区数据来看，LVMH日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲26Q1有机增速为-3%/7%/3%/-3%；爱马仕日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲（除法国）/法国增速为10%/2%/17%/10%/-3%；开云集团日本/亚太（除日本）/北美/西欧增速为-3%/-4%/9%/-7%；欧莱雅欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%。各集团美洲地区收入同比增速领先，中国所在亚太（除日本）收入同比增速环比普遍改善。基于低基数效应与国内消费场景修复，借助品牌端渠道优化，奢侈品集团中国区增速有望延续边际改善态势。 投资建议：建议关注宏观触底反弹预期演绎，消费改善预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、珠免集团、海汽集团等。 2.本周行情回顾 本周（4月20日至4月24日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.81%，申万社会服务-1.73%，申万美容护理+1.41%，上证综指+0.70%，深证成指+0.37%，创业板指-0.29%，沪深300指数+0.86%。 年初至今（1月1日至4月24日），申万商贸零售指数涨跌幅-13.77%，申万社会服务-3.01%，申万美容护理-7.66%，上证综指+2.80%，深证成指+10.46%，创业板指+14.50%，沪深300指数+3.01% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。 4.风险提示 高端消费不及预期，宏观经济波动等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn