热电业务短期承压，证券业务具备弹性

哈投股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入27.26亿元，同比增长1.00%；归母净利润3.48亿元，同比增长1.53%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长10.92%，主业盈利能力有所增强；期末归母净资产129.78亿元，较上年末增长0.84%；基本每股收益0.17元/股，同比增长6.25%；加权平均ROE为2.69%，同比减少0.02个百分点。公司拟每10股派发现金红利0.51元（含税），合计派发现金1.06亿元，占归母净利润的30.51%。 2026年第一季度，公司实现营业总收入9.99亿元，同比增长2.76%；归母净利润为7,947万元，同比下滑33.03%，主要系证券业务的投资收益同比减少；扣非归母净利润7,525万元，同比下滑29.03%；期末归母净资产129.00亿元，较上年末下滑0.60%；基本每股收益0.04元/股，同比下滑33.33%；加权平均ROE（非年化）为0.61%，同比减少0.31个百分点。 分析判断: 热电业务：补贴退坡致亏损扩大。 2025年，热电业务板块经营压力加大。公司热电业务实现营业总收入16.20亿元，同比下降6.46%；实现归母净利润-1,473.06万元，较去年同期1,972.53万元下降174.68%。业绩承压的核心原因主要在于政府供热补贴政策的大幅调整。哈尔滨市政府对2024-2025年度供热期的补贴标准调整为0.94元/平方米，较上一供热期减少2.91元/平方米，而2025-2026年度供热期的补贴政策尚未出台。在煤炭价格仍处高位、供热定价未调整的背景下，补贴的大幅退坡严重侵蚀了板块利润。公司积极推进降本增效措施，包括继续推进3×168MW锅炉项目建设、完成太平供热与哈投热电厂热源联网等，以提升公司供热板块总体运行效率、降低供热成本。 2026Q1，公司营业收入（主要是热电业务）7.02亿元，同比小幅下降3.25%；营业成本（主要是热 电业务）为6.01亿元，同比下降3.2%，整体经营情况平稳。 ►证券业务：2025年业绩稳健增长，2026Q1受市场影响同比承压。公司证券业务的业绩主要看全资子公司江海证券的表现。2025年江海证券实现营业总收入13.64亿元，同 比增长9.53%；实现净利润3.33亿元，同比增长8.10%，有效对冲了热电板块的亏损。从业务结构来看，呈现明显分化：1）信用业务和经纪业务表现亮眼，其中信用业务受益于融资业务规模增加，实现收入1.09亿元，同比大幅增长123.76%；经纪业务在财富管理转型和市场回暖的推动下，实现收入5.15亿元，同比增长27.55%。2）自营业务和资管业务表现平稳，其中自营业务作为收入第一大板块，实现收入6.14亿元，同比微增1.77%，在市场波动中保持了相对稳健；资管业务规模提升，收入同比增长25.53%至0.29亿元。3）投行业务下滑，实现收入0.64亿元，同比下降24.97%，主要由于财务顾问收入同比降低。 2026Q1，江海证券实现营业总收入2.98亿元，同比增长20.42%；归母净利润3118.78万元，同比下降59.84%。其中投资相关业务是主要拖累项：一季度资本市场波动较大，对券商的自营和投资业务造成挑战。公司合并报表层面的投资收益同比大幅下滑97.7%，从去年同期的2.84亿元降至仅643万元。但公司的轻资产业务展现出良好的增长韧性，2026Q1手续费及佣金收入达到1.72亿元，同比增长27.2%。公司的利息净收入保持稳健，2026Q1利息收入为1.25亿元，同比增长12.2%，可能得益于两融等资本中介业务规模的稳定，利息支出则同比下降26.4%至8,775万元。 投资建议 A股资本市场有望实现长牛慢牛，结合公司2025年及2026年一季报数据，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业总收入为28.82/29.16/30.03亿元（此前预测为28.82/29.16/-亿元）；预计公司2026-2028年归母净利润为3.79/3.93/4.05亿元（此前预测为4.94/4.97/-亿元）；预计公司2026-2028年EPS为0.18/0.19/0.19元（此前预测为0.24/0.24/-元）。公司2026年4月24日股价7.08元,对应PE分别为38.85/37.48/36.38倍，PB分别为1.10/1.07/1.03倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 江海证券的经纪业务受到大型综合类券商在黑龙江省布局的影响，江海证券自营收益的持续性；热电板块受到煤炭价格波动的影响，政府补贴减少的影响；A股市场波动及成交活跃度变化对公司估值的影响。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。