2018年报、2019一季报点评：短期业绩承压，中长期仍具备较强竞争优势

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月23日 大族激光（002008.SZ） 电子/其他电子 短期业绩承压，中长期仍具备较强竞争优势 ——大族激光2018年报&2019一季报点评 年报点评报告 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 陈皓（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110001  短期业绩受消费电子影响，中长期仍具较强竞争力，维持“推荐”评级 公司2018年实现营收/净利润110.3（-4.6%）/17.2（+3.2%）亿元，2019Q1营收/净利润21.3（+25.7%）/1.6（-55.9%）亿元、扣非净利润下滑19.5%，受消费电子大客户产品研发周期影响，业绩略低于预期。我们认为公司在显示面板、PCB、新能源等领域的布局将逐步进入收获期，中长期竞争力将逐步提升，但短调受制于消费电子行业周期下行，调整2019-2021年归母净利润为15.73（-8.51）/21.80（-9.06）/24.87亿元，维持“推荐”评级。  小功率激光装备整体下滑23%，显示面板和新能源发展迅速： 公司2018年小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务收入47.5亿元（-23%），主要受制于消费电子行业周期性的下滑；但公司显视面板及半导体行业收入8.99亿元（+76%），其中显示面板收入5.27亿元（+230%），以及新能源装备领域（收入增长17%、订单增长78%）均保持较快增速，主要是公司加强高端激光设备和自动化设备的技术开发及市场推广，大客户拓展进展顺利，市场份额持续提升，未来或将逐步摆脱对单一领域的依赖。  大功率激光装备增长12%，持续收益激光器国产率和行业渗透率提升： 公司2018年大功率激光装备收入23.25亿元（+12%），品牌地位稳步提升，激光装备与自动化实力显著增强。根据2018年中国激光产业发展报告，2018年中国激光设备市场规模达605亿元（+22%），预计2019年增长16%-25%。我们认为未来随着中高功率激光器国产率的提升，激光器价格或将持续降低，对于高性价比激光装备的需求有望快速增长，公司将充分收益。  领跑PCB行业专用设备市场，核心技术提升市场竞争力： 公司2018年PCB专用加工设备销售台数突破2200台、实现营收16.82亿元（+39%），领跑全球PCB设备市场，同时机械钻孔设备、LDI激光成像设备、通用测试设备等产品销售旺盛。此外，公司抓住5G天线应用场景，实现了用于LCP材料FPC加工的高端激光切割/钻孔设备、超高速贴附设备的大批量销售，并在IC载板的极小微孔加工方面取得技术突破。  风险提示：技术研发季度较慢、小功率激光设备消费电子领域占比较高 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,560 11,029 11,689 14,245 16,189 增长率(%) 66.1 -4.6 6.0 21.9 13.6 净利润(百万元) 1,665 1,719 1,573 2,180 2,487 增长率(%) 120.8 3.2 -8.5 38.6 14.0 毛利率(%) 41.3 37.5 36.3 38.8 38.2 净利率(%) 14.4 15.6 13.5 15.3 15.4 ROE(%) 23.5 20.1 15.9 18.4 17.6 EPS(摊薄/元) 1.56 1.61 1.47 2.04 2.33 P/E(倍) 26.0 25.2 27.5 19.8 17.4 P/B(倍) 6.2 5.6 4.7 3.9 3.2 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.23 收盘价(元)： 40.54 一年最低/最高(元)： 26.72/60.28 总股本(亿股)： 10.67 总市值(亿元)： 432.59 流通股本(亿股)： 9.93 流通市值(亿元)： 402.72 近3月换手率： 143.69% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.83 7.51 -28.52 绝对 -2.83 35.58 -21.48 相关报告 《三季度业绩恢复增长，多领域布局静待逐步收获》2018-10-22 《消费电子大客户影响短期业绩，多领域发展助推平台型企业》2018-08-20 《工业激光装备龙头，多点开花打造平台型企业》2018-07-23 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 大族激光 沪深300 2019-04-23 大族激光 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8894 12749 13051 17804 17677 营业收入 11560 11029 11689 14245 16189 现金 2325 4512 5319 6483 7367 营业成本 6789 6896 7448 8722 9999 应收账款 3666 4502 4154 6396 5593 营业税金及附加 112 97 94 107 113 其他应收款 149 0 158 35 184 营业费用 1135 1091 1169 1410 1587 预付账款 71 125 83 171 117 管理费用 1538 573 1520 1952 2202 存货 2290 2903 2707 3861 3669 财务费用 222 -4 -152 -250 -351 其他流动资产 392 707 631 859 746 资产减值损失 110 61 0 0 0 非流动资产 5209 6196 6381 6985 7379 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 758 743 713 675 629 投资净收益 -17 152 49 52 59 固定资产 1371 1442 1690 2214 2536 营业利润 1867 1855 1659 2357 2699 无形资产 775 1175 1318 1492 1700 营业外收入 13 11 110 79 53 其他非流动资产 2306 2837 2661 2604 2514 营业外支出 93 9 28 34 41 资产总计 14103 18945 19432 24789 25056 利润总额 1786 1858 1741 2402 2711 流动负债 6163 7957 8350 9577 9511 所得税 76 132 156 200 194 短期借款 1682 2707 2796 2995 2729 净利润 1711 1725 1585 2201 2516 应付账款 1748 2386 2079 3149 2845 少数股东损益 46 6 12 21 30 其他流动负债 2733 2864 3475 3433 3936 归属母公司净利润 1665 1719 1573 2180 2487 非流动负债 656 2392 2000 1668 1287 EBITDA 2036 2269 2046 2733 3066 长期借款 341 2100 1708 1376 995 EPS（元） 1.56 1.61 1.47 2.04 2.33 其他非流动负债 315 292 292 292 292 负债合计 6819 10349 10350 11245 10797 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 302 268 280 301 331 成长能力 股本 1067 1067 1067 1067 1067 营业收入(%) 66.1 -4.6 6.0 21.9 13.6 资本公积 792 784 784 784 784 营业利润(%) 170.1 -0.7 -10.5 42.0 14.5 留存收益 4825 6330 7590 9384 11497 归属于母公司净利润(%) 120.8 3.2 -8.5 38.6 14.0 归属母公司股东权益 6981 8328 8802 13243 13927 获利能力 负债和股东权益 14103 18945 19432 24789 25056 毛利率(%) 41.3 37.5 36.3 38.8 38.2 净利率(%) 14.4 15.6 13.5 15.3 15.4 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 23.5 20.1 15.9 18.4 17.6 经营活动现金流 1974 797 1405 2071 2061 ROIC(%) 19.0 13.9 11.3 13.5 13.8 净利润 1711 1725 1585 2201 2516 偿债能力 折旧摊销 195 244 223 282 350 资产负债率(%) 48.4 54.6 53.3 45.4 43.1 财务费用 222 -4 -152 -250 -351 净负债比率(%) -2.1 6.9 -3.9 -13.9 -22.3 投资损失 17 -152 -49 -52 -59 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.9 1.9 营运资金变动 -221 -1192 -202 -111 -396 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.5 1.5 其他经营现金流 49 175 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -960 -2059 -359 -834 -685 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 989 1037 216 641 440 应收账款周转率 3.8 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -18 148 30 50 46 应付账款周转率 4.7 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 11 -874 -113 -143 -198 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 2797 -328 -272 -226 每股收益(最新摊薄) 1.56 1.61 1.47 2.04 2.33 短期借款 621 1024 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.70 1.32 1.94 1.93 长期借款 148 1759 -392 -332 -381 每股净资产(最新摊薄) 6.54 7.28 8.56 10.40 12.53 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -8 0 0 0 P/E 26.0 25.2 27.5 19.8 17.4 其他筹资现金流 -306 21 64 60 155 P/B 6.2 5.6 4.7 3.9 3.2 现金净增加额 1444 1599 718 965 1150 EV/EBITDA 21.4 19.5 21.2 15.4 13.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-23 大族激光 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试