25Q1单季归母净利润短期承压，海外配用电仍具备优势

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2024年公司实现营收47.17亿元，同比增长12.30%；归母净利润10.02亿元，同比增长1.99%。
• 2024年Q4单季营收13.07亿元，同比下降1.52%；归母净利润2.11亿元，同比下降32.87%。
• 2025年Q1单季营收7.84亿元，同比下降12.99%；归母净利润1.41亿元，同比下降34.07%。
• 2024年汇兑损失1.29亿元，若还原汇兑影响，2024年归母净利润同比+19.14%。

业务结构：

• 2024年智能配用电收入45.35亿元，同比增长13.35%，其中海外业务收入29.40亿元，同比增长9.77%。
  • 拉美地区收入8.87亿元，同比增长11.01%。
  • 亚洲地区收入9.33亿元，同比增长6.96%。
  • 非洲地区收入11.36亿元，同比增长13.32%。
  • 欧洲地区收入1.07亿元，同比下降9.15%。
• 国内业务实现收入15.95亿元，同比增长20.61%。
• 新能源业务收入1.43亿元，同比下降12.32%。

财务指标：

• 2024年毛利率同比提升2.05个百分点至43.95%。
• 2024年销售/管理/研发/财务费率分别为8.3%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比分别+0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct。
• 2024年净利率同比-2.14个百分点至21.25%。
• 2024年经营性现金流净额8.86亿元，同比减少19.56%。
• 2025年Q1经营性现金流净额约-0.09亿元，主要系支付货款及职工薪酬相关费用增加。

投资建议与预测：

• 考虑到全球部分国家处于大选年份，可能影响海外配用电招标及公司产品出货节奏，以及公司2025年或加大期间费用投入，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.24/13.01/14.90亿元，同比增长12.2%/15.7%/14.6%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 海外配用电需求不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。

财务报表与主要财务比率

资产负债表：

• 2024年资产总计9478亿元，负债合计2439亿元。
• 流动资产6129亿元，非流动资产3349亿元。
• 流动负债2174亿元，非流动负债166亿元。

利润表：

• 2024年营业收入4717亿元，营业利润1176亿元。
• 2024年净利润1002亿元，归属于母公司净利润1002亿元。

现金流量表：

• 2024年经营活动现金流886亿元。
• 2024年投资活动现金流-1691亿元。
• 2024年筹资活动现金流-634亿元。

主要财务比率：

• 营业收入增长率：2024年12.3%，2025年E 26.1%。
• 归母净利润增长率：2024年2.0%，2025年E 12.2%。
• 毛利率：2024年43.95%，2025年E 39.2%。
• 净利率：2024年21.25%，2025年E 18.9%。
• ROE：2024年14.1%，2025年E 14.0%。
• 资产负债率：2024年24.7%，2025年E 27.8%。

估值比率：

• P/E：2024年13.0，2025年E 11.6。
• P/B：2024年1.8，2025年E 1.6。
• EV/EBITDA：2024年12.6，2025年E 7.8。