海外收入稳健增长，Q2归母净利润短期承压

25H1，公司实现营收493.40亿元，同比+1.44%，实现归母净利润20.77亿元，同比+3.01%；其中，25Q2，实现营收245.02亿元，同比-2.60%，实现归母净利润9.49亿元，同比-8.25%。 分析判断: ►外销收入稳健增长，内销业务短期承压。 分业务看：1）暖通空调：25H1，实现收入236.94亿元，同比+4.07%；其中，央空业务或受地产精装修市场的影响有所下滑，海信日立收入106.55亿元，同比-6.0%；家空业务中新风空调呈快速增长趋势，据奥维云网，海信空调在新风赛道市占率第一，25H1，璀璨高端套系收入同比+48%；2）冰洗业务：25H1，实现收入153.92亿元，同比+4.76%；据奥维云网，25H1，容声冰箱零售额同比+9.7%，海信冰箱零售额同比+8.6%；海信洗衣机聚焦技术升级与场景化创新，洗衣机国内主营业务收入同比+37.6%；3）其他主营业务：25H1，实现收入66.13亿元，同比+8.89%；25H1，三电公司实现收入同比+3%，新增商权69亿元，为后续订单持续增长奠定基础。 分地区看：1）境内：25H1，实现营收252.49亿元，同比-0.31%；2）境外：25H1，实现营收204.51亿元，同比+12.34%，其中，欧洲区收入同比+22.7%，美洲区收入同比+26.2%，中东非区收入同比+22.8%，亚太区收入同比+14.5%，东盟区中央空调收入同比+26%。 海外毛利率持续优化，或因三电公司短期调整拖累净利率。毛利率端：25H1，毛利率为21.48%，同比+0.2 pct，其中，分业务看，暖通空调毛利率为27.12%，同比-1.56 pct，冰洗业务毛利率为18.74%，同比+2.12 pct，其他主营业务毛利率为15.80%，同比+0.99 pct；分区域看，内销毛利率为31.02%，同比-0.06 pct，外销毛利率为12.33%，同比+1.35 pct，或系规模效应、产品力提升以及墨西哥蒙特雷工厂经营状况改善等贡献；25Q2，公司毛利率为21.55%，同比+0.6 pct，稳中向好。 费用率端：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.87%、2.50%、3.39%、0.08%，分别同比-0.33、+0.03、+0.01、+0.30 pct；25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为10.19%、2.60%、3.47%、0.15%，分别同比-0.19、+0.31、+0.01、+0.28 pct。净利率端：25H1，净利率为6.06%，同比-0.17 pct，25Q2，净利率为5.53%，同比-0.41 pct，或与三电公司汇 兑损益影响以及组织架构优化在短期内增加运营成本等有关。 围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。 投资建议 我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分 别为992\1068\1142亿元（25-27年前值为 1009/1094/1181亿元），实现归母净利润37.2/42.1/46.6亿元（25-27年前值为38.2/42.2/46.1亿元），相应EPS分别为2.68/3.04/3.36元（25-27年前值为2.76/3.04/3.33元），2025年7月31日收盘价25.69元对应PE分别为10/8/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。 分析师：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。