铅产业周报：上下受限，震荡为主
——上下受限，震荡为主傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期中东地缘局势的波折与美联储降息预期的博弈交织，令宏观情绪在通胀担忧与避险需求间反复摇摆。在此宏观扰动之下，铅市的核心驱动正加速回归产业内部供需双弱的拉锯现实。从供应端来看，进口铅精矿加工费持续冰封于-135美元/千吨的历史极低水平，叠加国内废旧电瓶原料紧缺发酵，不仅原生铅企业面临极大的原料制约，安徽等地的再生铅冶炼厂更是因检修与亏损陷入大面积减停产状态，供给端的结构性收缩为盘面构筑了极为坚实的成本防线。与此同时，需求端的负反馈却同样猛烈，随着铅蓄电池市场全面步入传统淡季，叠加五一长假临近带来的开工率实质性下滑，终端刚需采买愈发疲软且对高价极度抗拒。这一供需错配在库存端得到了直观验证，本周原生铅厂库虽因期现价差扩大引发交仓意愿上升而向社会仓库转移，导致国内五地社会库存逆势攀升至6.43万吨，旺季不旺的累库现实压制价格上限。因此当前铅价正处于废电瓶高成本托底与淡季微观消费压制的极致拉扯之中，短期上下空间均极度受限，盘面大概率将维持高位震荡洗盘格局以等待新的基本面破局点。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金呈现出明显的高位恐高与落袋为安情绪，现货市场的微观反馈更是将这种疲态暴露无遗。面对相对高位的绝对价格，下游电池厂畏高慎采，仅维持极度克制的刚需备库，导致现货升贴水持续承压，再生精铅对SMM1#铅普遍维持在贴水50至平水区间，贸易商甩货意愿升温却交投寥寥。尽管海外LME库存阶段性回落叠加0-3月合约短暂出现Back结构挤仓迹象，但在国内期现价差扩大至200元/吨上方、交仓利润显现的背景下，隐性库存加速显性化彻底击碎了多头的逼空幻想。在现货深度贴水且消费无法承接的微观结构下，盘面并不具备向上突破引发爆发性逼空的微观基础，资金在节前避险情绪主导下极易触发多头获利了结，需高度警惕盘面在冲高乏力后向下方成本线寻找支撑的补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，铅市定价的底层矛盾始终深陷于废旧电池刚性成本底与再生铅庞大产能顶的闭环之中。结合长周期来看，全球铅精矿加工费的低位徘徊确实印证了原生矿端资本开支不足的远期短缺隐忧，但这部分供应边际缺口早已被国内过度膨胀的再生铅产能所填补。在宏观经济处于复苏验证期的背景 下，铅价的每一次向上突破都会迅速激活再生铅的闲置产能并引来密集的套保抛压；而每一次向下深跌，又会因废电瓶回收端的高昂成本导致大面积亏损减产。长周期下，铅价既无法摆脱传统终端电池需求遭遇替代的产能天花板压制，又拥有废旧电池极度内卷带来的坚实成本底支撑，注定将在逼近产业盈亏平衡线的区间内长期维持震荡拉锯。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。上方受制于淡季去库不畅与高库存压制，下方受废电瓶极高成本死死托底，节前资金避险情绪浓厚，单边趋势性行情难现，盈亏比极差。 期权策略： 卖出跨式期权组合。盘面大概率维持宽幅震荡，建议卖出虚值看涨与看跌期权以赚取时间价值与降波收益。 套利策略： 重点关注期现反套。期现价差一度扩大至200元/吨上方，可考虑买入现货抛盘面锁定交割的无风险利润。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 矿端及废旧原料极度紧缺，再生铅冶炼企业大面积减停产 [进口铅精矿周度TC：-135美元/吨 / 前值：-135美元/吨] 废旧电瓶价格居高不下，倒逼冶炼端亏损挺价 [废电瓶大白：9800元/吨 / 炼厂大面积亏损]海外LME铅库存延续阶段性去库趋势 [LME总库存：270025吨 / 前值：270975吨] 【利空驱动】 铅蓄电池步入传统淡季，下游终端大幅减产 [五地铅蓄电池周度开工率：68.59% / 前值：69.66%]国内期现价差扩大促使隐性库存交仓显性化 [五地铅锭社会库存：6.43万吨 / 前值：6.33万吨] 高位现货成交低迷，再生精铅维持贴水甩货结构 [再生精铅含税贴水：0至50元/吨] 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 04/27 周一美国4月达拉斯联储商业活动指数04/28 周二美国至4月11日当周ADP就业人数周度变动美国4月谘商会消费者信心指数美国4月里士满联储制造业指数04/29 周三美国3月耐用品订单月率04/30 周四中国4月官方制造业PMI中国4月RatingDog制造业PMI美国至4月29日美联储利率决定(上限)欧元区4月CPI年率初值欧元区4月CPI月率初值美国至4月25日当周初请失业金人数美国3月核心PCE物价指数年率美国3月核心PCE物价指数月率美国4月芝加哥PMI05/01 周五美国4月标普全球制造业PMI终值美国4月ISM制造业PMI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16668元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1952.5美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究
