有色：能源金属行业周报：供应端约束尚未实质性缓解叠加需求预期向好，看好后市锂价高位运行

供应端约束尚未实质性缓解叠加需求预期向好，看好后市锂价高位运行 评级及分析师信息 ►印尼RKAB配额缩减叠加成本推升预期，对镍矿价格或有支撑 截止到4月24日，LME镍现货结算价报收18625美元/吨，较4月17日上涨1.33%，LME镍总库存为277548吨，较4月17日减少0.23%；沪镍报收144979元/吨，较4月17日价格上涨0.47%，沪镍总库存为68872吨，较4月17日增加1.52%。截止到4月24日，硫酸镍报收32900元/吨，较4月17日价格持平。根据SMM，尽管HPM公式经历了重大调整，现已将铁、钴、铬等伴生元素纳入计算，但市场仍处于过渡期（“观望”模式）。由于新公式大幅提高了火法矿与湿法矿的计算基准价，多数冶炼厂正予以抵制，并拒绝在4月底前接受这些溢价概念。目前，他们更倾向于采用“旧版HPM +升水”的定价机制以维持成本稳定。由于该政策出台较为突然，冶炼厂几乎没有时间调整其内部定价机制或重新谈判升水结构。政策端，矿产与煤炭局局长TriWinarno指出,现行HPM已无法真实反映当前的市场价格,特别是未能涵盖冶炼厂实际支付的"市场溢价"。尽管针对NPI和MHP等具体产品的监管细节仍待跨部委最终敲定，但从目前的政策风向来看，这或许预示着印尼镍中间品免税出口的时代即将走向终结。此外，印尼能源与矿产资源部(ESDM)于2026年4月6日向媒体表示，2026年工作计划与预算（RKAB）中已有约1.9亿至2亿吨的镍生产配额获得批准。印尼ESDM表示，2026年RKAB审批进度已达约90%。目前，部分矿企已收到政府关于最新配额指标的初步通知，但多数企业尚未获得最终的官方批准数据。市场普遍预计，2026年RKAB配额将于4月底正式敲定。此外，根据金十数据3月9日消息，在上月一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产。据知情人士透露，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园(印尼大型镍生产中心)运营的四座高压酸浸(HPAL)工厂已停产，涉及的设施合计占印尼HPAL产能的30%，对整体供给将产生一定影响。整体来看，受RKAB进度偏慢影响以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►刚果（金）出口进度不及预期，看好后市钴价继续上涨 截至4月24日，电解钴报收41.40万元/吨，较4月17日价格下跌0.48%；氧化钴报收33.15万元/吨，较4月17日价格下跌0.36%；硫酸钴报收9.41万元/吨，较4月17日价格下跌0.11%；四氧化三钴报收36.23万元/吨，较4月17日价格持平。根据SMM，刚果（金）钴中间品货源仍滞留在南非港 口及陆运途中，4月仅个别矿企完成小批量订船，预计5~6月到港；受非洲航运紧张影响，其余货源集中抵达中国仍需至7月，国内原料供需偏紧格局延续。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►二季度光伏对锑需求或环比提升，或对锑价形成支撑 截止4月16日，国内锑精矿平均价格为13.95万元/吨，较4月9日价格下跌2.11%；国内锑锭平均价格为15.95万元/吨，较4月9日价格下跌2.45%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。据SMM评估，2026年3月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比将上涨78%左右，呈现上涨态势。此外短期看，第二季度光伏对锑需求或环比提升。展望2026年，据中国光伏行业协会（CPIA）2026年2月官方预测，2026年全球新增光伏装机规模为500-667GW，中国新增装机180-240GW；行业通用测算，每GW光伏装机对应锑消耗量约80-120吨，光伏领域2026年将新增锑需求约2.5-3.5万吨。在中长期无替代技术突破、无大型新矿投产的情况下，对锑价或有支撑。 ►供应端约束尚未实质性缓解叠加需求预期向好，看好后市锂价高位运行 截止到4月24日，国内碳酸锂期货收盘价为17.79万元/吨，较4月17日上涨0.19%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为14.70万元/吨，较4月17日上涨1.38%。据SMM数据，库存方面，据SMM数据，截至4月16日，碳酸锂样本周度库存总计10.35万吨，较4月9日累库656吨，碳酸锂继续累库。细分来看，上游冶炼厂去库443吨至1.84吨，中下游材料厂去库1,152吨至4.45万吨，其他环节累库2250吨至4.06万吨。据津巴布韦当地媒体报道，津巴布韦政府以矿业部长信函形式，明确了解除锂矿出口禁令的一揽子前提条件：企业须书面承诺建设本地选矿设施，在2027年1月1日前建成硫酸 加工厂，全面申报矿产并确保出口收益全额汇回；政府将对每家生产商分配出口配额，要求企业每月提交进展报告，并征收10%的精矿出口税。目前包括中矿资源及盛新锂能两家企业已获得了津巴布韦的锂精矿出口配额。在一定程度上缓解市场对碳酸锂供应紧张预期。需求端，受中东冲突影响，油价持续高位，后市来看，若中东冲突继续，原油有继续冲高风险，对光伏+储能来说或将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求，此外中东地缘政治波动可能导致部分依赖柴油进口国家的矿端开采成本上升及运输受限，成本端对锂价同样有支撑。根据大东时代智库（TD）数据显示，大东时代智库：通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2026年5月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约249GWh，环比增6.0%，其中储能电芯排产占比提升至42.3%，三元电芯排产占比为14.7%；锂电池A排产量90.0GWh，锂电池B排产量28.5GWh，锂电池C排产量17.0GWh。2026年5月全球市场动力+储能+消费类电池产量262GWh左右，环比增5.6%。至此，中国电池排产已连续三个月刷新历史峰值。综合来看，需求将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。截止到4月24日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为2220美元/吨，较4月17日上涨6.22%。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 ►镨钕供给偏紧的基本面未见明显变化，对镨钕价格形成支撑 截止到4月24日，氧化镨均价832.50元/千克，较4月17日价格下跌1.19%；氧化钕均价827.5元/千克，较4月17日价格下跌0.90%；氧化镨钕均价782元/千克，较4月17日价格下跌1.94%；氧化镝均价1,380元/公斤，较4月17日价格上涨0.73%；氧化铽均价6,125元/公斤，较4月17日价格上涨0.49%。根据SMM，从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。此外，包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格环比涨44.61%，超出市场预期，或对镨钕价格形成成本端支撑。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025年中国钕铁硼产量达40万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2025年全球稀土储量估计为8500万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为51.76%。从产量看，2025年全球稀土产量为38万吨，其中中国产量为27万吨，占比为71.05%。中游来看，2025年90%冶炼加工需求由中国承载。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产 储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 截止到4月24日，LME锡现货结算价50250美元/吨，环比4月2日上涨1.16%，LME锡库存8710吨，环比4月2日增长0.93%；截止到4月24日，沪锡加权平均价38.85万元/吨，较4月17日下跌0.63%，沪锡库存7834吨，环比4月17日减少4.90%。根据SMM，锡矿端，我国三月份从缅甸进口的锡精矿量为7294吨，环比增长9%，但考虑到2026年2月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，缅甸锡矿供应链的担忧或仍持续。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅2025年12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本月云南和江西两地锡锭冶炼厂开工率整体持稳。根据印尼贸易部数据，印尼2026年2月份精炼锡出口量下修为3634.6吨，环比增长37.0%，同比减少7.44%，但印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。 ►原料供应刚性约束仍在，对钨价仍有支撑 截至4月24日，白钨精矿（65