全球锂资源企业经营近况总结：维持2024年供给增量预期，需求向好及供应扰动或支撑锂价偏暖运行

证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券有色团队：首席分析师晏溶执业证号：S11205191000042024年4月11日全球锂资源企业经营近况总结：维持2024年供给增量预期，需求向好及供应扰动或支撑锂价偏暖运行1 测算2023年海外锂辉石新增供应量约13.25万吨LCE，基本符合此前预期。1）澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、Wodgina前两条产线的满产运行、Finiss矿山的投产以及Bald更换大股东后带来的增产，合计增加71万吨锂精矿，同比增长29.6%，此处暂不考虑早期勘探阶段项目出售的DSO增量，基本符合此前预期（2023年12月10日发布报告预期，合计增加69万吨锂精矿，同比增长28.8%）。2）除澳洲外，非洲地区进展较快，截至12月底，Mt Goulamina项目完成度接近60%；Mt Arcadia于2023年三月份投产，目前正在产能爬坡和指标提升阶段；根据盛新锂能1月2日投资者活动记录表，津巴布韦萨比星矿山的生产情况良好，其生产的锂精矿陆续运往国内。根据雅化集团官微2月1日消息，1月31日，装载着近300吨锂精矿的卡车车队从卡玛蒂维矿山驶向贝拉港口，后续首批锂精矿5000吨将陆续运达国内。Kamativi锂矿二期预计将于24年6月建成，一、二期项目全部建成达产后，将产出锂精矿约35万吨。据Premier African 2月29日公告，目前，选矿厂已经开始运行原矿给料，新部件的优化工作也在继续进行。随着选矿厂运营商和承包商解决一系列小问题，选矿厂的运营预计将趋于稳定。据Marula 2月14日公告，Rados矿石分拣机、相关输送机和支持设备已全部安装完毕，并处理了第一批启动材料，旨在于24 年第一季度将高品位锂辉石可销售产品的产量提高至每月5,000 吨。3）除澳洲和非洲外海外其他地区项目主要集中在巴西及加拿大，据我们统计目前投产的两个项目中Sigma公司旗下Grotado Cirilo项目于2023年生产了10.51万吨精矿，销售了10.25万吨精矿，董事会批准开始建设第二条生产线，将产能扩大25万吨/年，资本支出为1亿美元，将其锂精矿产能从目前的27万吨/年增加到52万吨/年。公司计划在2024年底前投产二期项目，预计在2025年第一季度开始商业化生产；NAL项目产能继续爬坡，Q4共出售23,942吨锂精矿，第三批货物于2024 年1 月上旬离港。2024年4月4日公司公告，合资伙伴已同意继续提高NAL 产量，实现稳定生产；AMG Critical Materials N.V.旗下巴西矿山锂精矿工厂将在2024年3月的转换期暂时停产，以便产能从9万吨扩大到13万吨。预计24年产量为9.3万吨，并将在2024年第四季度以全面扩张的产能运营，即每年13万吨。4）综上所述，我们测算2023年澳洲约贡献71万吨锂精矿增量，测算2023年非洲地区约贡献14万吨精矿增量，测算巴西+加拿大约贡献21万吨精矿增量，2023年约贡献35万吨锂精矿增量，2023年海外锂辉石预计共计新增106万吨精矿，折合13.25万吨LEC，基本符合我们此前预期。摘要/Abstract2 海外锂辉石项目新增产能进度基本符合预期，2024年供给增速达41%。1）据我们追踪，澳洲精矿2024年较2023年的主要增量将来自于P680、Mt Marion的扩建、Mt Wodgina、Bald矿山复产、Finniss项目继续处理已建立的库存以及Mt Kathleen的投产和Mt Holland的爬坡，其中Mt Kathleen和Mt Holland为两大新投产矿山，合计新增88万吨锂精矿产能。Mt Holland项目近期运营进入爬坡阶段，首批优质锂辉石精矿产品将于2024H1上市，SQM预计其锂精矿产量2024年将接近30万吨；四季度末Kathleen Valley已完成72% 以上，预计将于2024Q2初开始调试干法工厂，仍符合预算并按计划于2024 年中期首次生产；Finniss项目Grants露天矿的开采和BP33 早期工程计划暂时暂停，对现有库存的处理将持续到2024 年中期，截至12 月31 日，矿石库存总量为28.9 万吨；Mt Wodgina第三条加工生产线已于2024年1月启动，Wodgina的锂辉石精矿Q4权益产量达到5.5万吨，锂辉石出货大幅增加至6.5万吨，电池级锂盐产量为6800吨（MIN Q4权益部分）。我们预计2024年澳洲精矿增量为57万吨精矿，同比增速为18.3%，较之前预期增速下调（2023年12月10日发布报告2024年澳洲精矿增量预期为68万吨精矿，同比增速为22% ）。2）2024年的非洲，增量主要来自于已投产或者即将投产矿山项目的产能爬坡，2024年将贡献79万吨精矿增量，同比增长395%。在此说明的是，我们并未考虑非洲非正规矿山精矿供应的增量情况，但据我们调研了解，这种情况确实存在。3）2024年的加拿大和巴西，预计将新增26万吨精矿增量，同比增长83%，主要来自于2023年投产项目的持续产能爬坡。4）综上所述，我们预计2024年澳洲将贡献57万吨锂精矿增量，非洲将贡献79万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献26万吨锂精矿增量，2024年海外锂辉石市场预计共计新增162万吨精矿，折合20.29万吨LEC，略微下调我们此前预期（2023年12月10日发布报告2024年海外精矿合计增量为171万吨，同比增速为47.58%）。摘要/Abstract3 2023年海外盐湖新增5.78万吨LCE产量，符合此前预期。阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023 年6 月开始生产，2023年生产碳酸锂约6000吨，碳酸锂含量为99.5%，达到技术质量指标，2024 年Caucharí-Olaroz碳酸锂产量目标为2 -2.5万吨；多次延期的Allkem的Olaroz二期项目于7月中旬首次投产，2023年产销量分别为1.78/1.79万吨，同比增长34%，二期扩产的2.5万吨年产能，预计2024 年将有高达40% 的产能利用率，并预计于2025年达产；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨扩建阶段的建设已完成，产能提升过程正在顺利进行，2024 年产量将达到7,500 吨，第二个10,000吨扩建将加紧讨论；SQM2023年锂盐销量达到17万吨LCE，同比增长8%，公司在智利已达到21万吨的产能，在中国有能力将硫酸锂转化为氢氧化锂，并且新产品来自澳大利亚，公司预计2024年的产量总计约为22 至23万吨，销量目标为20万吨。以上项目不仅在2023年贡献增量，也依然是2024年的增量主力军。我们测算2023年海外盐湖端约合计新增5.78万吨LCE产量，同比增长24%，符合此前预期（2023年12月10日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增5.63万吨LCE产量，同比增长23%）。上调2024年海外盐湖此前增量预期，粗略估算合计新增LCE产量11万吨据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增11.11万吨产量，其中仅SQM的3.5万吨新增来自智利，其余7.61万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，从我们目前追踪的情况来看，项目进度基本符合预期。据我们统计，Eramet控股的阿根廷Centenario Ratones盐湖截至2024年1月底，完工率超过87%。考虑到选举期间造成的下半年行政延误，今年夏天的投产时间可能会推迟几周。考虑到阿根廷Centenario一期项目今年夏天开始生产，预计2024年下半年电池级碳酸锂的产量将在5000-7000吨碳酸锂之间。预计到2025 年年中，将实现2.4万吨电池级碳酸锂的满负荷生产；浦项制铁对自己阿根廷Salardel Hombre Muerto盐湖保持一期于2024年第二季度竣工，二期于2025年第二季度竣工的时间计划保持不变，长周期采购协议已经结束；紫金矿业3Q盐湖项目一期年产2万吨碳酸锂项目已基本建成，预计到2024Q3会投产，二期年产3万吨电池级碳酸锂项目的盐田部分正在有序推进中。综上，我们预计2024年海外盐湖增量约11万吨LCE，同比增长37%（2023年12月10日发布报告预期2024年海外盐湖端将合计新增约7.89万吨LCE产量，同比增长26%）。摘要/Abstract4 投资建议展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石矿山方面，在不考虑非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据统计的海外正式立项项目，测算2024年海外锂辉石精矿合计贡献增量20.29万吨LCE，同比增长44.76%，2025年海外锂辉石精矿合计新增24.83万吨LCE产量，同比增长37.83%；海外盐湖端，考虑各项目投产进度，预计2024年海外盐湖碳酸锂新增产量11.11万吨，同比增长36.60%，2025年海外盐湖碳酸锂新增产量8.78万吨，同比增长21.18%。综上所述，2024年海外锂资源合计增量31.40万吨LCE，同比增长41.49%；2025年海外锂资源合计增量33.60万吨LCE，同比增长31.38%。展望2024年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2024Q2-Q3投产，2024H2爬坡，因此2024Q2起或将有较多增量释放。展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟锂矿项目采矿工程已开始试生产，2024年预计李家沟将带来1万吨LCE增量；新疆大红柳滩300万吨/年采选项目预计2024年投产，据新疆有色官微4月7日披露，选矿厂建设完成进度的50%；锂云母端，宁德时代宜春项目采选冶关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升，永兴材料和九岭锂业已于2023年年底完成了采矿许可证证载生产规模的扩大申请；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，根据中信国安官网1月15日新闻，2024年1月9日至12日，经过72小时严格考核，青海锂业年产1.5万吨电池级碳酸锂置换项目顺利达标达产；盐湖股份（察尔汗盐湖）4万吨基础锂盐项目于2023年6月6日开工，4万吨碳酸锂项目预计2024年年底建成；机械竣工后扎布耶地区进入严寒季节，项目施工进入冬歇期，今年3月下旬，项目复工，按计划推进项目调试工作；据龙净环保4月4日官微发布，拉果错盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统成功投运；麻米错盐湖采矿证前置手续共10项，目前已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中，一旦项目立项核准并取得纸质采矿权证后，藏格矿业就可以启动现场施工等一系列工作。综上，保守估计2024-2025年国内碳酸锂增量分别为12.58万吨、16.54万吨，宜春地区非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在统计范围内。摘要/Abstract5 投资建议根据我们的梳理，预计全球2024年合计供应139.55万吨LCE，同比增长43.98%，较2023年增加43.98万吨LCE供应，较2023年12月10日发布报告的预期2024年增量41.84万吨LCE，基本保持一致。2025年预计全球合计供应LCE 189.70万吨，同比增长35.93%，较2024年预期增加50.14万吨LCE。2024年，根据我们追踪的增量项目的确定性在一步步加强，与我们此前追踪的增量预期基本保持一致。终端需求来看，据乘联会官微发布，2024年3月国内新能源车乘用车市场零售70.9万辆，同比增加29.5%，环比增加82.5%，1-3月份累计零售销量176.9万辆，同比增加34.3%。据欧洲各国汽车协会官网统计，欧洲11国（德国、英国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、葡萄牙、芬兰、荷兰和瑞士）3月新能源汽车注册量达24.88万辆，同比减少5.28% ，环比增加53.40%，1-3月份累计注册量达56.56万辆，同比增加5.45%；据Marklines，2024年2月份美国新能源车销量12.52万辆，同