南华铝产业链周报：供应端扰动，氧化铝期价波动重心上移20260427

——供应端扰动，氧化铝期价波动重心上移 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当周铝产业链期货品种中，氧化铝期货是唯一走出趋势性上涨行情的品种。其核心驱动在于供应端在突发事件干扰以及意料检修双重叠加下呈现收缩，全国氧化铝企业开工率大幅下滑。同时，几内亚铝土矿出口政策不确定性、大多数企业亏损的现实令市场不敢大举做空。但反弹幅度恐将受到氧化铝企业厂内库存持续高位的限制，只有明确铝土矿供应端的收缩以及电解铝企业的需求扭转，氧化铝期价才有明确的趋势，否则继续低位区间震荡。 当周沪铝期货表现较弱，内外铝价强弱依旧十分明显。其核心驱动在于海外中东铝厂减产已成事实，LME铝继续去库，现货月升水幅度扩大，支撑伦铝价格。国内电解铝企业开工率小幅回升，因终端需求偏弱，企业畏高，节前社会库存有增加风险，拖累沪铝价格。跨市反套继续持有。 当周铝合金期货走势跟随电解铝期货价格回落。其核心逻辑在于终端企业采购偏弱，无主动补库，再生铝企业开工率回落。 交易策略：上周策略继续适用，但波动区间小幅修正。其中电解铝和铝合金波动重心下移，氧化铝波动重心上移，具体看： 电解铝&LME铝： 趋势研判：当前阶段: 上涨中期- 趋势向上，周期中性；LME铝当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性价格区间：沪铝【24189,25739】，价格重心24964；伦铝【3439,3705】，价格重心3572。策略建议：做多风险收益比1.14%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率0.86%(低风险收益比，谨慎参与)。 氧化铝： 趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择价格区间：【2574,3038】，价格重心2806策略建议：做多风险收益比1.03%（中等风险收益比，适度参与） 铝合金： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期中性，上涨空间较大价格区间：【22941,24234】，价格重心23588策略建议：做多风险收益比1.67%（中等风险收益比，适度参与） ∗近端交易逻辑 整体产业链：高位震荡、走势分化 宏观面：4.30 美联储利率决议，偏鸽则提振铝价，鹰派则压制 氧化铝： 1)2026 年 4 月 20–24 日广西氧化铝开工率大幅下滑 13.84 个百分点，主因是广西华昇 400 万吨产能突发锅炉故障 + 前期计划性检修重叠，导致全线停产；企业已于 4 月 21 日起分步复产，预计 5 月上旬全面恢复， 短期造成氧化铝阶段性供给收缩 ；2)云南、贵州检修、亏损降负、矿 / 电约束 电解铝： 1)海外中东铝厂减产 + LME 库存去化 + 现货升水走强，支撑伦铝；2)国内库存累库至 146.5 万吨，五一前到货压力大 ； 铝合金： 1)成本端跟随电解铝波动;2)节前需求清淡，再生铝供需双弱延续 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：99.7%，近一周年化波动率20.82%，高于上周，高于历史波动率16.16%；LME铝最新价格分位数99.7%，近一周年化波动率27.92%，低于上周，高于历史波动率20.03%。 ∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期- 趋势向上，周期中性；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性∗价格区间：【24189，25739】，价格重心24964；伦铝【3439，3705】，价格重心3572。∗策略建议：做多风险收益比1.14%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率0.86%（低风险收益比，谨慎参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：15.2%，近一周年化波动率26.68%，高于历史波动率25.03%； ∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择 ∗价格区间：【2574，3038】，价格重心2806 ∗策略建议：做多风险收益比1.03%（中等风险收益比，适度参与） 【铝合金】 最新价格分位数28.5%，近一周年化波动率17.56%，高于历史波动率11.91%； ∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期中性，上涨空间较大 ∗价格区间：【22941，24234】，价格重心23588 ∗策略建议：做多风险收益比1.67%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月24日，基差在-130元/吨，处于历史分位数8.8%，处于历史较低10%区间内。未来1~2周扩大概率在74.2%。 月差策略：缩窄 当前月差为-105，预计月差扩大概率在44%，缩小概率在56%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至24日数据，当前沪伦比值在6.9835，位于3.7%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈弱负相关，沪铝库存呈弱正相关，伦铝库存呈强正相关。总体来讲，当周库存因子对沪伦比走势驱动偏强继续关注跨市反套机会 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月24日，基差在-132元/吨，处于历史分位数16.1%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在64.9%。 月差策略：中性偏扩大 当前月差为-99，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：缩窄 4月24日，基差在805元/吨，处于历史分位数77.8%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在28.6%。 月差策略：不确定 当前月差为-55，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、4 月 21 日 LME 铝库存降至 39.17 万吨，创 20 年低位，市场对全球供应收缩预期强化，推升 LME 铝价风险溢价。 2、氧化铝期货价格企稳回升，4 月 17 日 - 24 日主力合约自 2670 元 / 吨附近震荡上行，广西某 400 万吨产能氧化铝厂突发产线故障停产检修，行业开工率回落，电解铝成本端支撑稳固。 3、国内电解铝供应短期增量受限，4 月中下旬云南、四川等地水电枯水期叠加设备检修，行业产能利用率维持高位，供应端弹性不足，对铝价形成支撑。 【利空信息】 1、美联储降息预期持续降温，美元指数于 4 月中下旬维持高位震荡，对以美元计价的铝价形成宏观压制。 2、国内铝锭社会库存持续累积，截至 4 月 23 日国内主要市场电解铝库存升至 149 万吨，创节后同期新高，高库存压制现货升水，铝杆、铝棒加工费走弱，终端需求疲软格局未改。 3、海外电解铝新增产能预期兑现，越南、斯洛伐克等地项目推进，计划于年中投产，合计新增产能超 30 万吨，海外供应恢复预期对铝价形成阶段性压制。 【现货成交信息】 铝土矿： 海外： 1、几内亚 成交氧化铝现货，出厂价为$67/吨。 氧化铝：暂无 2.2下周重要事件关注 1、4 月 30 日：美联储 FOMC 利率决议及鲍威尔发布会。当前市场降息预期已大幅降温，若决议释放鹰派信号（维持高利率、下调降息指引），美元走强将直接压制以美元计价的 LME 铝价；若释放偏鸽信号，美元走弱将缓解宏观压力，利好铝价风险偏好。 2、4 月 30 日：中国 4 月公布官方制造业 PMI。“银四” 下游需求复苏节奏是国内铝市核心矛盾，PMI 回升将验证地产、基建产业链景气度改善，缓解社会库存累库压力；若数据不及预期，将强化终端需求疲软担忧，压制铝价及现货升水。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，有色金属市场资金整体呈观望态势，铝产业链品种走势分化，氧化铝期货逆势走强，沪铝、铝合金期货震荡回落，各品种投机度呈现分化格局。 其中氧化铝期货主力加权指数成交量环比增加 20.15%，加权指数持仓量环比增加 8.32%。价格位于 2800附近上下波动，波动区间在【2650，2865】，周内收盘于 2894 元 / 吨，周内增仓 21800 手，周内涨5.01%，振幅 8.04%。多空博弈加剧，做多席位占据盈利优势。沪铝期货主力加权指数成交量环比减少 17.23%，加权指数持仓量环比减少 6.97%。价格位于 24850 附近上下波动，波动区间在【24780，25675】，周内收盘于 24850 元 / 吨，周内减仓 24506 手，周内跌3.00%，振幅 3.49%。多空博弈加剧，主力席位短周期内再次多转空，空头持仓仍然占优。铝合金期货主力加权指数成交量环比减少 8.35%，加权指数持仓量环比减少 2.22%。价格位于 23380 附近上下波动，波动区间在【23335，24245】，周内收盘于 23380 元 / 吨，周内减仓 364 手，周内跌3.11%，振幅 3.77%。市场交投偏清淡，做空席位仍占优势。 图：氧化铝$沪铝$铝合金重点席位盈亏及持仓 资料来源：南华投研通、南华研究 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅B”结构维持。 3.2外盘解读 截至 4 月 24 日当周，LME 铝价主要位于【3411.00，3622.25】区间波动，最后收于 3553 美元 / 吨，周内仓差 -12000 手，环比跌 1.68%，振幅 5.85% 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 当周几内亚铝土矿FOB报价为37--39美元/吨，较上周四下跌了0.5美元/吨；几内亚铝土矿CIF价格报67-68美元/吨，较上周四下 跌1.5美元/吨 。海运费波动情况下，后期到港不确定性增加。关注其对氧化铝成本底部的抬升。 氧化铝现货价格延续小幅下行态势，山东、山西、河南等地价格周度下跌 10-15 元 / 吨，广西地区跌幅稍大，周度下跌 20 元 / 吨。受价格跌幅与成本变动节奏影响，氧化铝行业亏损面略有收窄，河南地区氧化铝现金成本与现货价的倒挂幅度小幅收窄，行业亏损情况较上周略有改善。 电解铝方面，现货价格受国内需求疲软、社会库存持续累积影响周度回落，华东、华南 A00 现货价分别下跌350 元 / 吨、480 元 / 吨，跌幅 1.40%-1.92%；但氧化铝价格小幅下跌叠加电力成本稳定，电解铝完全成本周度小幅回落 23.58 元 / 吨，成本端支撑仍相对稳固。受现货价回落影响，电解铝即时利润周度小幅回落386.42 元 / 吨，跌幅 4.43%，但仍维持在 8300 元 / 吨以上的高位，处于产业链利润顶端。 加工环节利润表现分化：铝杆加工费维持稳定，佛山地区铝棒加工费则由负转正，自 - 48 元 / 吨回升至 58元 / 吨，加工环节利润冰点略有修复，但整体仍受下游需求疲软压制。再生铝方面，废铝价格随原铝同步回落，生铝、熟铝价格周度分别下跌 200 元 / 吨、100 元 / 吨，精废价差周度收窄 215 元 / 吨，再生铝原料成本压力有所缓解，但成品锭价格跌幅与原料跌幅基本同步，再生铝利润延续收窄态势，叠加社会库存累库影响，利润释放仍受限制。 进出口方面，铝锭内外价差进一步扩大，铝锭进口亏损周度扩大 496.58 元 / 吨，进口窗口持续关闭；氧化铝进口则由盈转亏，内外价差倒挂导致进口亏损出现，对国内氧化铝市场的补充效应减弱。 4.1.2 品种比价 铜铝比：最高达到4.3，反映铜短缺、铝过剩、金融属性差异、替代效应临界点；目前已从高位回落至4.