铜10月报：供应端扰动增加，铜价重心上移

美联储降息预期提高，铜价高位盘整...................................................................................................................2 第一部分铜市场综述.............................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................3 一、行情回顾...........................................................................................................................................3二、行情展望...........................................................................................................................................3 第二部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解........................................................................................5 一、铜精矿供应增量骤降.......................................................................................................................5二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张........................................................................................8三、原料供应不足向冶炼端传导加速...................................................................................................9 第三部分消费面分析.........................................................................................................................................12 一、国内需求分化.................................................................................................................................12二、新能源对全球消费的带动边际走弱..............................................................................................17三、消费总结.........................................................................................................................................23 第四部分供需平衡表.........................................................................................................................................24 免责声明.................................................................................................................................................................26 铜10月报 供应端扰动增加，铜价重心上移 第一部分铜市场综述 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331 【行情回顾】 9月铜价突破10160美元/吨的压力位上涨，9月8日伦铜最低下探到9860美元/吨。9月26日最高触10485美元/吨。宏观方面，9月美联储议息会议如期降息25个基点，点阵图显示，美联储年内仍有两次降息，但决策者对于下一步降息存在分歧，鸽派程度不及预期。基本面方面，Grasberg受泥石流事故的影响，2026年产量预期下降35%，对市场的影响也从短期停产预期演变为了改变长期供需结构的重大事件，铜矿紧张情况加剧。 邮箱： wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 长期来看美国以预防式降息为主，宽松的货币政策有望带动通胀水平上行，对市场形成正反馈，10月关注“十五五”规划。铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开，利多情绪发酵。下游对高价接受度不足，需求边际走弱但不会坍塌。Grasberg事故带动铜价突破技术性压力位后，多头趋势强化，价格或继续偏强运行。 【策略推荐】 1.单边：逢低采购。2.套利：跨市正套继续持有。3.期权：观望。 银河期货 风险点：美国降息不及预期、消费坍塌、南美货源流出 铜10月报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 9月铜价突破10160美元/吨的压力位上涨，9月8日沪铜最低下探到79400元/吨，或伦铜9860美元/吨。9月26日最高触及83090元/吨，或伦铜10485美元/吨。 宏观方面，9月美联储议息会议如期降息25个基点，点阵图显示，美联储年内仍有两次降息，但决策者对于下一步降息存在分歧，鸽派程度不及预期。声明强调降息决定是“鉴于风险平衡已发生变化”，表明美联储当前更偏向于控制美国就业市场下行的风险。 基本面方面，Grasberg受泥石流事故的影响，2026年产量预期下降35%，比事故前1.7亿磅（77万吨）减少27万吨。对市场的影响也从短期停产预期演变为了改变长期供需结构的重大事件，铜矿紧张情况加剧，上涨趋势得到强化。刚果金地区部分中小型冶炼厂因水电供应紧张原因出现减产，国内后期进口流入速度或有所放缓。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以提高，lme库存减少到14.5万吨。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，国内去库速度较为缓慢。 二、行情展望 供应方面，受grasberg事故的影响，预计2025年全球铜精矿增量下调到20万金属吨，同比增长0.87%，低于2024年的66.55万吨的增量。铜矿整体供应紧张的情况加剧，海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂也受到阳极板供应下降、常规检修、原料供应不足等问题的影响产量下降，预计精炼铜产量增加95万吨/或同比增长3.53%，低于2024年的4.3%。在原料供应增量有限的情况下，国内与海外冶炼产量将呈现此消彼长的状态。预计全球的消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，其中中国的消费增速从4.5%下滑到3.8%，海外需求增速从1.8%提高到2.7%。 价格方面：宏观方面，长期来看美国以预防式降息为主，宽松的货币政策有望带动通胀水平上行，对市场形成正反馈，10月关注“十五五”规划。基本面方面，铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开，利多情绪发酵。下游对高价接受度不足，需求边际走弱但不会坍塌。Grasberg事故带动铜价突破技术性压力位后，多头趋势强化，预计主要运行区间为81000-85000元/吨。 比值方面：9月cl价差维持在1-4%的水平，并没有出现倒挂，南美的货仍在出口到美国，如果这种情况持续，lme库存很难增加。国内消费旺季不旺，进口需求不足，比值或进一步下降，除非cl价差开始倒挂，带动南美货源流入lme仓库。长期来看全球铜精矿供应增量有限，海外冶炼厂更易受到亏损冲击，减停产风险高于 铜10月报 国内，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口可能会持续关闭。 风险点：美国降息不及预期、消费坍塌、南美货源流出 铜10月报 数据来源：银河期货、wind、SMM 第二部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 一、铜精矿供应增量骤降 2025年铜矿供应紧张是市场主要矛盾点之一。通过对主要矿企的财报进行分析，我们预计2025年全球铜精矿增量约20万吨，同比增长0.87%，低于2024年的66.55万吨的增量。铜矿供应端扰动增加，而冶炼增速明显高于铜矿增速，铜矿供应紧张的情况难以缓解，加工费上涨难度较大。 分企业来看，自由港因湿物料涌入矿井致2人死亡，5人失踪，9月24日发布公告称公司已启动不可抗力条款，2026年铜精矿产量较此前预期的77万吨下降约35%到50万吨。Ivanhoe由于卡莫阿-卡库拉铜矿5月发生矿震，2025年产量指引由此前52-58万吨调整为37-42万吨，指引中值下调约15.5万吨。Teck公司尾矿 铜10月报 管理设施开发计划及外部因素对生产造成的影响，公司下调了QB项目的产量指引2025年铜产量指引由此前49-56.5万吨调整为47-52.5万吨，指引中值下调3万吨。Nornickel公司计划在下半年进行设备大修，以提高设备的可靠性，生产计划由此前35.3-37.3万吨调整为34.3-35.5万吨，指引中值下调1.4万吨。Glencore2025年铜产量指引范围上限下调，2025年铜产量指引由此前的85-91万吨调整为85-89万吨，指引中值下调1万吨。Codelco因El Teniente事故将今年铜产出目标从137-140万吨下调至134-137万吨。这五家企业生产计划较年初下调了23.9万吨。哈萨克斯坦铜业年初虽然因生产事故造成8人死亡，但整体产量仍在增长，政府计划到2030年将产量从50万吨提高到120万吨，我们把产量从52万吨上调到了60万吨。 由于海外冶炼厂的生产不稳定，原来供应给海外冶炼厂的货源部分流入国内，国内进口铜精矿量大幅增加。2025年8月中国铜精矿进口量提高到276万吨，同比增速7.2