建信期货月度铜报告：原料紧张向冶炼端传导，铜价重心上移
核心观点
- 供应端：矿端紧张形势加剧，Grasberg矿区持续停产导致全球铜矿供应雪上加霜；国内冷料供应紧张，粗铜及阳极板加工费全线下调，冶炼厂盈利能力和原料获取能力受挑战，预计四季度国内炼厂产量增长乏力。
- 需求端：9月消费旺季特征表现一般，精废杆和废铜杆开工率回升但绝对值水平低于去年同期，黄铜棒、电线电缆开工率下降，漆包线开工率持平，高铜价令下游畏高慎采；9月进口货源冲击叠加下游需求受高铜价影响，旺季出现累库，但终端需求偏韧性，年内电网投资有赶进度预期，国补进入倒计时，有望进一步拉动新能源车和家电消费，预计四季度需求有望走强。
- 宏观面：美联储9月降息25BP以及年内降息50BP，美国宽松货币政策周期打开，人民币升值趋势延续，考虑到当前国内经济形势，美联储的降息可能会打开国内的降息空间，宏观面有利于铜价。
关键数据
- 全球铜矿：2025年1-7月全球铜矿供应较去年同期增加53.6万吨至1348.5万吨，7月产量环比增加9万吨，截止7月底全球矿山产能利用率回升至80.5%；预计2025年全球铜矿产量增幅为65万吨，较上月产量预期上调；9月初自由港Grasberg矿难，预计25Q4将仅有极少产量，2026年铜产量将较此前指引下调约35%（27万吨）。
- 中国铜精矿：8月中国进口铜精矿及其矿砂为276万吨，环比增7.8%，累计同比增7.9%；国内1-8月精铜产量同比增12.3%；国内铜精矿供需紧张局势加重。
- 中国阳极铜：8月进口阳极铜6.17万吨，环比-26.72%，同比-18.72%；1-8月累计进口阳极铜52.9万吨，累计同比减少13.5%。
- 中国电解铜：1-7月全球精铜产量同比涨60至1666万吨，1-7月中国铜产量同比增长82至778万吨；9月电解铜产量环比下降5.05万吨至112.1万吨；1-9月中国电解铜产量同比增加109.6万吨至1006万吨；8月中国进口精炼铜26.43万吨，环比下降10.99%，同比增长5.87%；出口量3.68万吨，环比下降68.93%，同比增加19.4%。
- 中国铜材：1-8月国内铜材产量达1660万吨，同比增速10.7%；8月铜材进口量28841吨，出口量达76053吨，净出口4.7万吨，同比9.4%，环比8.0%；1-8月铜材净出口同比增14.4%至34.9万吨。
- 中国汽车：8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%；1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；8月新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%。
- 中国电网投资：1-8月电网投资额3795.76亿元，同比增速14%；预计2025年两网的电网投资将达到历史性的8250亿元，预计将较2024年同比增36%。
- 中国家电：2025年1-8月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速6%、2%、8%；1-7月出口同比增速为2%、2%、6%。
- 中国地产：2025年1-8月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-12.9%、-19.5%、-17%。
研究结论
整体判断在炼厂减产预期以及终端消费尚可的情况下，基本面支撑铜价。美联储降息周期打开，人民币升值趋势延续，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至82000。
