铜期货月报：原料紧张向冶炼端传导，铜价重心上移

行业铜期货月报 2025年10月10日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 原料紧张向冶炼端传导，铜价重心上移 观点摘要 《特朗普关税2.0对全球铜市影响分析》2025-2-20 ＃summary＃基本面，矿端紧张形势再度加大，Grasberg矿区持续停产，令本就严峻的铜矿供应形势更加雪上加霜。国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费全线下调，同时硫酸价格松动，冶炼厂盈利能力和原料获取能力均受到挑战，预计四季度国内炼厂产量将增长乏力。需求端，9月消费旺季特征表现一般，精废杆和废铜杆开工率回升但绝对值水平低于去年同期，黄铜棒、电线电缆开工率下降，漆包线开工率持平，高铜价将令下游畏高慎采9月进口货源冲击叠加下游需求受高铜价影响，旺季出现久违累库，不过终端需求偏韧性，年内电网投资有赶进度预期，国补进入倒计时，有望进一步拉动新能源车和家电消费，预计四季度需求有望走强，整体判断在炼厂减产预期以及终端消费尚可的情况下，基本面支撑铜价。宏观面，美联储9月降息25BP以及年内降息50BP，美国宽松货币政策周期打开，人民币升值趋势延续，考虑到当前国内经济形势，美联储的降息可能会打开国内的降息空间，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至82000。 《宏观驱动主导铜价，供应紧张构筑底部支撑》2025-4-17 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、供应端：原料紧张正向冶炼端传导.................................................................-5-2.1、铜精矿市场供需持续紧张...........................................................................-5-2.2、冷料紧张局面加剧........................................................................................-5-2.3、冶炼厂减产预期落地....................................................................................-6-三、需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性.................................................-7-3.1、国内铜材生产旺季不旺................................................................................-7-3.2、国家促销费政策推动下，车市回暖明显...................................................-8-3.3、电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑...............................-9-3.4、家电产量增速回升，出口继续放缓.........................................................-10-3.5、地产下行周期难言结束.............................................................................-10- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 9月沪铜主力运行区间在（79380，83820），总持仓上涨9.7%至53.3万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，近月-连一月末在平水附近震荡，社库继续小幅累库，月内进口窗口逐渐关闭，但进口铜到货仍较多，传统消费旺季以及月末双节备库下，国内现货升水持续下行到月底转为贴水，主因月内铜价持续走强令下游备货热情下降，9月国内1#电解铜现货价运行区间在（79745，83240），现货升贴水运行区间在（-5、235），国内社库较上月累库2.12万吨至14.83万吨，保税区库存较上月去库0.21万吨至7.3万吨，月内洋山铜溢价下跌，其中仓单溢价月底降至50美金，提单溢价月底降至54美金，月内在比值回落以及LME0-3contango结构缩窄的影响下现货进口亏损扩大至1000元/吨附近。LME铜月内运行区间在（9844，10485），总持仓涨12%至30万手，COTR基金净多持仓较上月涨116%至56128手。COMEX铜月内运行区间在（452.55，493.95）之间，总持仓涨36%至24.5万手，CFTC基金净多持仓较上月涨51%至43389手。 1.2未来行情展望 基本面，矿端紧张形势再度加大，Grasberg矿区持续停产，令本就严峻的铜矿供应形势更加雪上加霜。国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费全线下调，同时硫酸价格松动，冶炼厂盈利能力和原料获取能力均受到挑战，预计四季度国内炼厂产量将增长乏力。需求端，9月消费旺季特征表现一般，精废杆和废铜杆开工率回升但绝对值水平低于去年同期，黄铜棒、电线电缆开工率下降，漆包线开工率持平，高铜价将令下游畏高慎采9月进口货源冲击叠加下游需求受高铜价影响，旺季出现久违累库，不过终端需求偏韧性，年内电网投资有赶进度预期，国补进入倒计时，有望进一步拉动新能源车和家电消费，预计四季度需求有望走强，整体判断在炼厂减产预期 以及终端消费尚可的情况下，基本面支撑铜价。宏观面，美联储9月降息25BP以及年内降息50BP，美国宽松货币政策周期打开，人民币升值趋势延续，考虑到当前国内经济形势，美联储的降息可能会打开国内的降息空间，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至82000。 二、供应端：原料紧张正向冶炼端传导 2.1、铜精矿市场供需持续紧张 根据ICSG统计2025年1-7月全球铜矿供应较去年同期增加53.6万吨至1348.5万吨，7月产量环比增加9万吨，截止7月底全球矿山产能利用率回升至80.5%，以当前生产情况测算2025年全球铜矿产量增幅为65万吨，较上月产量预期上调，不过9月初自由港Grasberg矿难，9月24日晚自由港预计25Q4将仅有极少产量，计划分阶段于2026年重启及逐步恢复生产，2026年铜产量将较此前指引下调约35%（27万吨），预计2027年才能恢复至事故前估算产能，市场预计2025年四季度Grasberg减产约20万吨，由此将带动全球铜矿2025年增量下调至45万吨。2025年下半年新投的项目是巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年。 9月进口铜精矿TC跌势暂缓，截止月底，周度进口铜矿TC较上月回升1.12至-40.36美元/吨，国产铜精矿作价系数持平96%。8月中国进口铜精矿及其矿砂为276万吨，环比增7.8%，累计同比增7.9%，而国内1-8月精铜产量同比增12.3%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，国内铜精矿供需紧张局势加重。 铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。 2.2、冷料紧张局面加剧 8月进口阳极铜6.17万吨，环比-26.72%，同比-18.72%，1-8月累计进口阳 极铜52.9万吨，累计同比减少13.5%。8月中国阳极铜进口量环比大幅回落，减量主要来自于非洲地区。由于6月下旬进口比价快速走弱，船期问题导致部分货源于7月末集中到港。此外，部分货源有出现7403编码下进行报关的情况。随7月中旬后比价有所修复，且三季度末后国内货源供应偏紧，而冶炼厂将迎来集中检修期需求较高，因此预计9月中国阳极铜进口量将有所回升。从进口国分布来看，表明更多的废铜锭流向冶炼端。2025年中国进口自非洲地区的废铜锭（红/紫铜锭）大幅增长。1-8月中国从赞比亚进口废紫铜锭6.03万吨，累积同比增长689.24个百分点；从刚果（金）进口废紫铜锭5.21万吨，累积同比增长181.50个百分点。 8月进口废铜17.9万吨，环比-5.6%，同比5.8%，1-8月累计进口151.5万吨，同比-0.04%。8月我国再生铜原料进口整体保持稳健态势，且在来源结构上持续优化。短期内，进口量较难实现大幅增长，但也缺乏明显下滑的动力，预计仍将延续当前的高位震荡格局。放眼长期，全球再生铜供应链正处于深刻重构之中，中国进口来源的多元化拓展以及“东南亚中转”模式的不断成熟，将有力提升我国再生金属供应体系的韧性和资源配置效率。 截止9月底国内南方粗铜加工费涨100至800，北方粗铜加工费持平700，进口粗铜加工费跌10至85，阳极板加工费涨50至450。展望10月，铜价在突破前期重要压力位后保持上涨趋势，精废价差在10月初扩大至3499，废铜替代优势明显，然770号文的政策前景不明，地方政府尚未就该政策出台明确细则，不含税废铜市场需求不足，预计粗铜及阳极板供应增量仍有限，但炼厂对冷料需求仍较旺盛，预计10月冷料市场仍保持紧张态势，冷料加工费上行空间有限。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3、冶炼厂减产预期落地 根据ICSG统计，1-7月全球精铜产量同比涨60至1666万吨，SMM统计1-7月中国铜产量同比增长82至778万吨，可以看出1-7月全球炼厂产量增长主要来自于中国。 截止9月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大145至2556元/吨，铜精矿长单冶炼盈利缩窄116至239元/吨，SMM统计9月电解铜产量环比下降5.05万吨至112.1万吨，1-9月中国电解铜产量同比增加109.6万吨至1006万吨，9月电解铜产量大幅下降主因炼厂检修增加以及冶炼厂采买阳极铜困难，进入10月，据SMM统计共有6家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨；检修影响量较9月明显增加达到4.73万吨。10月检修影响量较大主因北方某炼厂大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修，多数企业表述阳极铜补充有限是仍是造成检修期间，电解铜产量下降增加的主因。预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。预计11月产量还有概率继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂5家，且阳极板供应将持续紧张；此外，随着铜