铜期货月报：旺季来临，铜价重心上移

行业铜期货月报 2025年9月1日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 旺季来临，铜价重心上移 观点摘要 《特朗普关税2.0对全球铜市影响分析》2025-2-20 ＃summary＃基本面支撑加强，矿端紧张不改，国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费承压下行，原料端紧张即将对炼厂生产产生压力，9-10月冶炼厂将出现明显减产，海外冶炼厂受利润影响减产增加，但美国取消精铜关税令其库存回流，将对冲内外炼厂减产，美国上半年进口较去年同期增长51.4万吨，预计这部分库存将回流全球贸易市场，整体看内外市场供应压力小幅放缓。需求端，9月国内消费将进入旺季，下游企业逢低囤货意愿较强，精铜杆不含升贴水加工费持续回升，同时现货市场也表现韧性，现货升水居高不下，同时洋山铜需求也在回暖，多重迹象显示需求韧性，国内社库有去库压力。LME8月累库幅度不及预期，而且国内进口窗口打开，预计后续LME库存有望向国内腾挪，内外低库存下，基本面对铜价支撑加强。宏观面，美元指数受美联储9月降息预期以及美联储独立性担忧居高不下的影响下，美元指数持续底部弱势震荡，同时中国A股赚钱效应扩大，市场做多情绪回升，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下，铜价下方支撑上移至7.85万，宏观情绪向好，预计9月铜价有望向上突破。。 《宏观驱动主导铜价，供应紧张构筑底部支撑》2025-4-17 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、供应端：原料紧张与国内供应高增并存.........................................................-5-2.1、铜精矿市场供需持续紧张...........................................................................-5-2.2、冷料紧张局面加剧........................................................................................-5-2.3、冶炼厂减产时刻即将到来...........................................................................-6-三、需求端：铜材开工率下滑，终端需求表现韧性.............................................-7-3.1、国内铜材生产淡季特征明显.......................................................................-7-3.2、新能源车持续表现亮眼，对冲车市淡季压力...........................................-8-3.3、电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑...............................-9-3.4、家电产量增速下滑，出口继续放缓.........................................................-10-3.5、地产下行周期难言结束.............................................................................-10- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 8月沪铜主力运行区间在（77940，79860），总持仓下降1.2%至48.6万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，近月-连一月末在平水附近震荡，社库转为小幅累库，月内进口窗口打开吸引进口货源流入增加，下游逢低采买以及持货商挺价，令月内现货升水高企，8月国内1#电解铜现货价运行区间在（78350，79545），现货升贴水运行区间在（100、250），国内社库较上月累库0.91万吨至12.71万吨，保税区库存较上月去库0.6万吨至7.51万吨，月内洋山铜溢价上涨，其中仓单溢价月底增至55美金，提单溢价月底小幅降至59美金，月内在比值回升以及LME0-3contango结构维持高位的影响下现货进口亏盈利200元/吨附近。LME铜月内运行区间在（9576，9924.5），总持仓跌1.1%至26.8万手，COTR基金净多持仓较上月跌14%至22602手。COMEX铜月内运行区间在（436.4，459.4）之间，总持仓降17%至18万手，CFTC基金净多持仓较上月降22%至28754手。 1.2未来行情展望 基本面支撑加强，矿端紧张不改，国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费承压下行，原料端紧张即将对炼厂生产产生压力，9-10月冶炼厂将出现明显减产，海外冶炼厂受利润影响减产增加，但美国取消精铜关税令其库存回流，将对冲内外炼厂减产，美国上半年进口较去年同期增长51.4万吨，预计这部分库存将回流全球贸易市场，整体看内外市场供应压力小幅放缓。需求端，9月国内消费将进入旺季，下游企业逢低囤货意愿较强，精铜杆不含升贴水加工费持续回升，同时现货市场也表现韧性，现货升水居高不下，同时洋山铜需求也在回暖，多重迹象显示需求韧性，国内社库有去库压力。LME8月累库幅度不及预期，而且国内进口窗口打开，预计后续LME库存有望向国内腾挪，内外低库存下，基本面对铜价支撑加强。宏观面，美元指数 受美联储9月降息预期以及美联储独立性担忧居高不下的影响下，美元指数持续底部弱势震荡，同时中国A股赚钱效应扩大，市场做多情绪回升，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下，铜价下方支撑上移至7.85万，宏观情绪向好，预计9月铜价有望向上突破。 二、供应端：原料紧张与国内供应高增并存 2.1、铜精矿市场供需持续紧张 根据ICSG统计2025年1-6月全球铜矿供应较去年同期增加36.8万吨至1144万吨，6月产量环比下跌8.1万吨，主要是受到刚果金KK铜矿因地震减产影响，截止6月底全球矿山产能利用率下降至79%，以当前生产情况测算2025年全球铜矿产量增幅为51万吨，较上月产量预期下调，2025年下半年新投的项目是巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年。 8月进口铜精矿TC跌势暂缓，截止月底，周度进口铜矿TC较上月回升1.15至-41.48美元/吨，国产铜精矿作价系数持平96%。7月铜精矿进口256万吨，同比增18%，环比增9%，累计进口同比增8%，而国内1-7月精铜产量同比增11.8%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，国内铜精矿供需紧张局势加重。 铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。 2.2、冷料紧张局面加剧 7月进口阳极铜8.42万吨，环比22.86%，同比19%，1-7月累计进口阳极铜46.7万吨，累计同比减少12.7%。7月中国阳极铜进口量环比显著回升并创下年内新高，增量主要来自于赞比亚和智利地区。其中，赞比亚地区有阳极铜冶炼厂检修结束恢复生产，而智利地区则是因为当地有电解铜冶炼厂自用的阳极铜流通至市场。由于6月年中节点结束后，国内冶炼厂开始补库，叠加三季度国内阳极 铜供应较为紧张，增加了对于进口阳极铜的需求。6月下旬进口比价快速走弱，而7月中旬后有所修复，因此预计8月阳极铜远洋货源的进口量将有所减少，而近洋货源进口量增加。 7月进口废铜19万吨，环比3.7%，同比-2.4%，1-7月累计进口133.6万吨，同比-0.8%。具体来看，7月日本对我国铜废料及碎料出口量为3.61万吨，环比增长42.4%，同比大幅上升74.69%，在我国进口总量中占比19.02%，超越泰国跃居首位。泰国成为我国再生铜原料第二大进口国，7月进口量为3.44万实物吨，占比达18.09%，环比增长31.11%，同比大幅增长157.72%。此外，韩国、西班牙、马来西亚等国也位列进口来源国前列，反映出我国再生铜原料供应来源日趋多元化的新常态。与此同时，美国货源进一步淡出中国市场，7月进口占比已降至0.31%的极低水平。7月我国再生铜原料进口量在淡季背景下再次展现韧性。预计短期内进口量大幅增长乏力，但断崖式下跌的概率也较低，预计将维持高位震荡。 截止8月底国内南方粗铜加工费跌100至700，北方粗铜加工费跌50至700，进口粗铜加工费持平95，阳极板加工费跌100至400。展望9月，预计废铜进口仍然有限，再生铜行业规范招商引资的相关政策，指向地方政府对企业违规奖补和税收返还的清理，导致再生铜冶炼和加工企业面临负税成本上升，在再生铜原料供应紧张、企业采购成本高企的情况下，市场粗铜与阳极板的整体供应量预计明显下滑。而国内炼厂对冷料需求增加，预计粗铜与阳极板市场的供需矛盾指向进一步恶化，冷料市场加工费预计仍有下行空间。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3、冶炼厂减产时刻即将到来 根据ICSG统计，1-6月全球精铜产量同比涨45至1421万吨，SMM统计1-6月中国铜产量同比增长67至659万吨，可以看出1-6月全球炼厂产量增长主要来自于中国； 截止8月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄207至2411元/吨，铜精矿长单冶炼盈利扩大61至354元/吨，SMM统计1-8月中国电解铜产量同比增 加98万吨至894万吨，进入9月，据统计将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，因检修导致产量下降的量较上月增加，预计量为1.4万吨。除例行检修影响外，因阳极铜供应紧张导致大面积减产是令9月产量大幅下降的主要原因。这从不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率大幅下降也能反映，9月开工率为59.9%环比下降8.3个百分点，预计该情况可能会延续到年底。未来发改体改（2025）770号通知的落实情况将决定废产阳极板的产量，并深刻影响电解铜的产量。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。最后预计10月产量将继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂将达6家，且阳极板供应将持续紧张。 7月中国进口精炼铜29.69万吨，同比7.56%，环比-1.2%%；7月出口11.84万吨，环比49.86%，同比69.13%