锡4月报：供应端扰动不断 锡价重心上移

1 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 锡4月报 2024年3月29日 供应端扰动不断 锡价重心上移 第一部分 摘要 2024年1-2月国内锡精矿累计进口量为3.72万吨，累计同比增长11.06%。1月从缅甸进口锡矿1.3万吨，折合约2700金属吨，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产，后期随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨，折合约3000金属吨。 2024年2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比下滑25.54%，较去年同比下滑10.41%。1-2月累计产量26850吨，同比增长8.34%。1月份国内锡锭进口量为4000吨，2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比下滑74.00%，同比下滑33.29%。2024年年初印度尼西亚总统大选延后了矿上生产配额审批，导致国内1、2月份锡锭进口量级环比逐步减少，3月审批基本恢复，供应忧虑缓解。 需求方面，预计3月份锡焊料企业总样本开工率为78.25%，较2月份上涨44.14个百分点。 后市展望，供应整体趋紧且需求有向好预期下，面对强预期但弱现实格局，锡价短期震荡调整为主，中期或有上行空间，价格区间在22-23.5万元/吨，后续继续关注库存变化节奏和佤邦复产相关政策。 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 投资咨询从业证号：Z0019296 :021- 65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 2 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、行情回顾 2024年春节前下游备货需求旺盛，国内库存水平连续走低，曼相锡矿区确定春节前暂时没有复工复产的计划，更多当地选矿厂将面临原料紧缺情况，盘面一路拉涨。不过2月初，随着下游及终端企业逐渐进入春节假期，锡锭需求逐渐减弱，锡价弱势下行，但是佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，缅甸锡矿供应的不确定性以及印尼出口政策变化带来的潜在出口减少，国内矿端供应愈发偏紧使得节前沪锡盘面再度拉涨。3月，锡价整体呈现震荡上涨趋势。月中主力合约突破23万元/吨，刷新7个月高位。供应端锡锭进口盈利窗口持续关闭，加上印尼大选影响RKAB的相关审批，国内2月份进口锡锭量级较大幅度下降，叠加佤邦仍未有复产消息，供应端继续趋紧。叠加铜价向上突破，有色市场整体情绪乐观，从而推动伦锡不断走高。虽然需求端有回暖预期，但是当下现货市场的仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库，限制了锡价上方空间。月末印尼矿产审批取得进展后供应忧虑有所缓解，锡价高位震荡为主。 图1：沪锡走势 图2：伦锡走势 150,000170,000190,000210,000230,000250,000沪锡期货收盘价20,00022,00024,00026,00028,00030,000LME锡期货收盘价 数据来源：银河期货、IFIND 3 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：LME锡库存（吨） 图4：SHFE锡库存（吨） 05000100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锡LME库存2019年2020年2021年2022年2023年2024年 0500010000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE锡库存2019年2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨） 图6：锡社会库存（吨） 0500010000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锡上期所注册仓单2020年2021年2022年2023年2024年 050001000015000200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锡社会库存2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind 二、缅甸锡矿复产依旧暂无消息，矿端供应趋紧 2024年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie 项目拥有两个矿区，其中 Mpama North矿床锡品位达到 4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡 1 万吨，Mpama South 矿区正在建设中，资源量品位低于 Mpama North，建设完成后公司 2024 年锡精矿产能含锡量将增加至 2 万吨/年（增加 0.8 万吨/年）。纳米比亚 Uis 2022 年一期项目投产，产能增加 70%至 850 吨，并进一步扩产至 1000 吨/年，公司计划 2025 年锡精矿产能含锡量将扩产至 2500 吨/年，远期规划 2027 年达到 1 万吨/年。佤邦3月暂无复产的消息，预计 2024 年全球锡精矿增量在 0.9-1.1万吨左右。 4 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 国内方面，2023年1-12月，国内锡矿产量达6.96万吨，较2022年同期下滑10.47%， 2023年国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持 1000—1200 金属吨/月的产量水平，较技改之前 300—400 金属吨/月的产量提产约 600—900 金属吨/月。银漫矿业本次技改后， 2023 年锡金属产量将达到 6152.26吨，预计 2024 年银漫矿业产量增量约 8000 金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。2024年1月份国内锡矿进口量为2.03万吨，折合约4900金属吨，2月份国内锡矿进口量为1.69万吨，折合约5500金属吨，环比下滑16.86%，同比下滑1.44%。1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比增长11.06%。1月锡矿进口环比上涨24%，主因从越南进口锡矿量级大幅提升，但因其品味较低，1月份进口锡矿金属量实际增幅较小。1月从缅甸进口锡矿1.3万吨，折合约2700金属吨，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产，后期随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少，而从缅甸外国家进口锡矿量则随着玻利维亚、澳大利亚、老挝等国家的进口锡矿量的小幅增长而同步上升。2月国内锡矿进口量有所回落，主因越南低品位锡矿的进口量无法维持在此前的水平，但因刚果金等其他国家高品位锡矿进口量的补充，2月份实际锡矿进口金属量并未减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨，折合约3000金属吨。后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，国内锡矿进口量预计保持当前量级或有小幅增长。来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。 表1：2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金属吨/年） 备注 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 6500 2024年投产 巴西 Auxico Resources Massangana尾矿 3600 2024年下半年 刚果(金) Alphamin资源公司 Mpama South 7200 2024年3月投产 5 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 英国 Strategic Minerals Redmoor 400 2024年投产 澳大利亚 Australian Tin Resources Ardlethan Tallings 1500 2024年投产 纳米比亚 Andrada mining UIS二期 9000 2025年以后投产 澳大利亚 MetalX Renison 10000 2025年以前约1万吨，25年以后达1.4万吨 澳大利亚 MetalX Rentails 5400 2025年以后 澳大利亚 Venture Minerals Mount Lindsay 3000 2025年以后 澳大利亚 Aurora Metals Mt Garnet 5000 2025年以后 澳大利亚 Stellar Resources Heemskirk 2200 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 3000 2025年以后 澳大利亚 First Tin Tarango 3000 2025年以后 秘鲁 Tinka Resources Ayswilca 2000 2025年以后 西班牙 Elementos Oropesa Tin 3350 2025年以后 捷克 Europena Metals Cinovec 1040 2025年以后 德国 First Tin Tellerhauser 3300 2025年以后 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2025年以后 英国 Tungsten West Hemerdon 500 2025年以后 刚果(金) AVA矿产公司 Manono 1400 待定 数据来源：公司官网、银河期货