核心观点与关键数据
电解铝：
- 供需基本面延续边际改善趋势，但力度趋缓。
- 终端市场新订单增长空间有限，出口尚未完全恢复。
- 4月运行产能小幅增加，产量微幅增长。
- 进口量大幅波动的可能性不大，俄罗斯铝继续向国内市场流入。
- 供需稳步向好，给予铝价底部支撑，4月铝价重心或小幅上移。
- 操作建议：以回调做多为宜。
- 关注：消费实际回升力度，贸易战影响。
氧化铝：
- 供应过剩情况仍难扭转。
- 价格重心跌至部分产能成本线以下，部分工厂实施检修减产，但减产意愿不强。
- 铝土矿价格下跌使成本重心下移。
- 短期大规模减产可能性不大，新建产能投产将推进。
- 4月产量维持高位可能性大。
- 供应过剩局势难有改变，价格将继续承压寻底。
市场走势：
- 3月铝价呈现先扬后抑走势。
- 月初受关税政策冲击偏弱震荡，中旬上涨至21000元/吨以上，下半月震荡下行。
- 基本面仍边际向好，终端消费回暖，库存持续去化。
- 外盘铝价走势倒“V”型，月初受关税扰动短暂探底，随后大幅反弹，中下旬转弱。
现货市场：
- 3月现货市场先涨后跌，前期上涨至20900元/吨水平，之后回落至20600元/吨上下。
- 国内现货维持贴水状态，外盘现货大部分时间维持升水状态。
- 月末LME现货合约转为贴水近20美元/吨。
供应与库存：
- 3月国内电解铝运行产能小升至近4390万吨水平，产量微幅增加。
- 进口量维持在较高水平，俄罗斯铝占比近90%。
- 铝锭库存降至近几年同期最低，铝棒库存大幅去库。
- 3月上期所库存先降后升，LME铝库存持续下降。
消费：
- 2月下游及终端企业逐步复工，消费逐步复苏。
- 铝板带、铝杆企业恢复较快，铝线缆消费强劲。
- 地产市场萎缩，汽车市场强劲增长，新能源汽车市场高速增长。
- 光伏市场“430”、“531”新政带来一波抢装潮。
- 家电市场受益于以旧换新政策，产量季节性回升。
- 国内电网投资明显提速。
- 铝材出口大幅下降，铝制品出口维持增长。
成本与利润：
- 氧化铝价格继续下跌，预焙阳极价格大涨。
- 动力煤价格跌势难改，电解铝成本实际变化不大。
- 3月电解铝实际利润上升至4400元/吨水平。
后市展望：
- 国内“两会”未释放强烈经济刺激信号，贸易战持续影响市场。
- 4月运行产能逐步向4400万吨考拢，产量小幅增长。
- 消费总体以稳步上升趋势为主，地产用铝拖累总体消费。
- 新能源汽车和光伏市场带动铝消费增长。
- 预焙阳极价格或有一定波动，动力煤价格跌势难改，氧化铝价格重心仍有下降可能。
- 电解铝价格继续下降，但降幅趋缓。
研究结论：
- 4月铝价重心或小幅上移，供需稳步向好，给予铝价底部支撑。
- 操作建议：以回调做多为宜。
- 关注：消费实际回升力度，贸易战影响。
