月报 | 新湖有色(铝)4月报:铝价重心上移,氧化铝继续寻底

电解铝：旺季电解铝供需基本面延续边际改善的趋势，不过力度或趋缓。终端市场新订单增长空间暂有限，出口尚未完全恢复。4月运行产能仍小幅增加，产量微幅增长。进口量大幅波动的可能性也不大，理论进口亏损较大，来自印度等其他地区的进口量或继续下降，但俄罗斯铝继续向国内市场流入。因此供应仍不会有大幅变化。总体看，供需稳步向好，给予铝价底部支撑，4月铝价重心或小幅上移。操作上建议以回调做多为宜。关注消费实际回升力度，另外贸易战的影响不容忽视。 氧化铝：氧化铝供应过剩情况仍难扭转。虽然价格重心已跌至部分产能成本线以下，部分工厂已实施检修减产的措施，但总体看减产的意愿仍不强。铝土矿价格下跌也使得成本重心下移。短期氧化铝厂大规模减产的可能性暂不大。而新建产能普遍具备成本优势，投产将推进。因此预计4月氧化铝产量维持高位的可能性大。相对而言，4月电解铝投产产能仍非常有限，氧化铝消费依旧难有明显提升，这意味着供应过剩的局势难有改变，氧化铝价格也将继续承压寻底。 一、基本面向好但贸易战扰动，铝价先涨后跌 月内铝价呈现先扬后抑的走势。月内国内“两会”为市场关注焦点，市场期待经济刺激政策出台，另外传统旺季，消费回暖预期对市场乐观情绪也有带动。不过月初美国的关税政策对市场仍有冲击，致使3月初铝价偏弱震荡。沪铝主力合约在20600元/吨上下波动。之后则震荡反弹，中旬沪铝主力合约上涨至21000元/吨以上，最高21130元/吨。不过价格并未能高位企稳，下半月则进入震荡下行走势。一方面国内政策预期落空，市场未能从“两会”中获得明确刺激信号。与此同时美国不断升级贸易战，加剧经济不确定性，而美国以及欧洲等主要经济体经济数据表现疲弱，市场情绪转弱，风险偏好减弱。这都导致铝价下半夜走弱。沪铝主力合约逐步回落至20600元/吨水平，基本回吐月内全部涨幅。虽然宏观情绪转弱，但基本面仍边际向好，终端消费逐步回暖，下游开工继续回升。而供应则无显著增加，库存持续去化。基本面向好较大程度给予铝价下方支撑，限制铝价跌幅。 当月外盘铝价走势倒“V”型更为明显。月初受特朗普关税扰动短暂探底。随着相应担忧逐步缓解，而美元指数大幅下跌，伦铝得以大幅反弹。期间欧盟释放出强烈提振经济的决心给予欧元飙升动力，打压美元走弱。LME三月期铝价自2600美元/吨水平快速拉涨至2700美元/吨。之后高位震荡调整，最高至2726美元/吨。进入中下旬伦铝转弱。一方面美元指数企稳反弹；另一方面美国不断升级贸易战，加剧经济前景担忧，而海外经济数据普遍表现疲弱。月末特朗普表现将对进口汽车及零部件加征高额关税，这再度对市场带来冲击，引发汽车消费下降担忧，进而削弱汽车市场对铝的消费。外盘铝价持续下跌，LME三月期铝价欸之2550美元/吨水平。 二、现货市场继续回暖 进入3月，市场进入传统旺季，终端市场复苏明显，订单逐步恢复，带动铝加工企业开工率回升。铝加工企业原材料采购力度增加。上半月现货市场活跃度逐步提升，下游及贸易商接货积极，看涨情绪较浓。不过进入中下旬，现货市场表现则明显降温。终端市场对不断走强的铝价接受度下降，尤其在铝价创阶段性新高之际，终端接货明显放缓。虽然铝价重心回落，下旬现货市场也未再度表现出活跃状态。下游企业更多是按需采购，而贸易商多进入谨慎观望状态，主要以接货交长单为主。月内现货价格先涨后跌，前期主流成交价格自20600元/吨逐步攀升，到中旬上涨至20900元/吨水平，但之后有震荡走弱，月末回落至20600元/吨上下水平。期间华东、华南两地价差不大，多数时间华南主流成交价格较华东稍低。 当月国内现货维持贴水状态，贴水幅度变化不大，中上旬在贴水50元/吨上下，下旬稍有收敛至贴水20元/吨上下。同期外盘现货大部分时间则维持升水状态，这一定程度与美国对进口铝征收25%的关税有关，美国市场现货升水不断走强，也带动LME现货合约升水走强，当月大部分时间在升水10-20美元/吨。而进入月末LME现货合约则转为贴水近20美元/吨，月底收敛至贴水10美元/吨水平。 三、供应稳中略增 3月国内电解铝运行产能微幅增加，四川电解铝厂复产推进、贵州置换的产能投放，投产产能较小，仅10万吨左右。其他地区产能运行基本平稳。产量则轻微增加。截至3月末运行产能小升至近4390万吨水平。当月产量在372万吨水平，同比增4%。一季度产量在1080万吨左右，同比增约3%。 四、消费季节性回暖 2月春节假期结束后，市场逐步恢复，下游及终端企业逐步复工，消费逐步复苏。不过与往年相比部分细分市场复工复产明显滞后。其中地产相关的建筑铝型材企业复工普遍较铝板带企业弱，即使在进入3月后新订单情况依旧较去年同期差。相对而言铝板带、铝杆企业恢复相对较快。即便在春节假期期间仍有部分铝板带企业维持运行，假期结束后复产节奏也相对较快。2月铝板带企业总体开工较去年高，产量也维持在高位。而受益于国内电网投资的力度加大，铝线缆消费一直表现强劲，2月份开工及产量均处于近几年同期高位。而铝材出口方面则受出口退税取消政策影响，另外1月份开始美国对中国铝材关税税率进一步提高，出口量下降明显。 图9：国内房地产各项指标 资料来源：iFind新湖期货研究所 新能源汽车市场高速增长势头不改。2月，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.9%。1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。 国内光伏市场仍处于调整阶段，不过“430”、“531”新政带来一波抢装潮。统计局数据显示1-2月中国太阳能电池（光伏电池）产量8736.4万千瓦，同比增5.9%，增幅大幅回落；1-2月新增装机39.47GW，同比增7.49%。海关数据显示2024年2月光伏组件出库量同比增17.98%，1-2月累计出口同比增29.71%。 出口方面，2月铝半成品出口继续大幅回落，虽然环比受季节性因素影响，但同比也大幅下降。海关数据显示2月，中国出口未锻轧铝及铝材37万吨，环比下降12万吨，同比下降9.76%；1-2月累计出口85.9万吨，同比下降10.42%。季节性因素影响下铝制品出口环比也大幅下降。2月出口铝制品19.48万吨，环比减少20万吨，同比下降5.96%；1-2月累计出口58.97万吨，同比增9.69%。铝材出口退税取消，另外美国加大铝进口关税力度，这都导致铝材出口量大幅下降。不过铝制品尚未受关税等政策影响，出口量仍维持增长。 3月市场逐渐进入传统旺季，终端市场继续回暖，订单逐步上升，铝加工企业开工率也消费呈季节性回升态势。虽然各细分市场表现依旧有差异，但总体开工回升的趋势明显。铝加工企业新订单增加则促进其原材料采购，表现为各消费地仓库出库量继续回升。不过铝价快速上涨对终端以及下游的接货积极性有一定打压，使得下游补库行为受限，出库量回升略显后劲不足。Mysteel数据显示，到3月末，铝锭周度出库量基本回升至15万吨水平，高于去年同期，但较前几年仍偏低。同期铝棒周度出库量回升至接近7万吨水平相对高位。 五、库存逐步去化 旺季社会库存变化基本与往年相仿，逐步去化。终端市场消费的回暖带动铝加工企业开工继续回升，进而促进铝锭、铝棒采购量增加。而供应端则无显著变化，国内电解铝运行产能微幅增加，产量小增，而进口则略降。另外下游铝棒厂开工率回收，电解铝厂铸锭量下降。这都使得铝锭库存逐步下降。Mysteel数据显示，截至3月末铝锭社会库存下降至81万吨水平，当月去库7万吨，并降至近几年同期最低。同期铝棒社会库存大幅去库，虽然建筑铝型材企业开工回升力度偏弱，但工业铝型材企业开工率上升力度较好，铝棒逐步消耗。Mysteel数据显示，截至3月末铝棒社会库存下降至28万吨以下，当月去库5万吨，不过仍处于往年同期最高。铝锭、铝棒库存合计处于相对中性水平。随着后期消费进一步回暖，铝锭、铝棒库存将继续去化。 3月上期所库存先降后升，总库存上升至23.66万吨，当月增2000吨。仓单则由12.2万吨回升至14.8万吨，增2.6万吨。 3月LME铝库存继续下降，总库存自52.1万吨逐步下降至46.6万吨，当月去库5.5万吨。当月注销仓单同样下降，自31.4万吨下降至24.3万吨水平，减少7.1万吨。注销仓单占比则自60%下降至52.2%。 六、氧化铝价格继续下跌，但预焙阳极价格大涨，电解铝利润维持高位 1.供应过剩加剧，氧化铝价格继续下跌 随着运行产能进一步增加，产量继续攀升并创新高。而下游电解铝运行产能仅微幅增加，对氧化铝消费增量极其有限，而出口窗口因海外现货价格大幅下跌而关闭，出口量下降。这都使得国内供应过剩加剧，库存逐步回收。氧化铝期现价格持续走弱。现货价格自3350元/吨水平逐步下跌至3100元/吨水平。期间期货主力合约价格则自3500元/吨下跌中3000元/吨以下，最低2959元/吨。当月下旬，虽然在期现套利操作下，盘面短暂反弹，但这并未持续，因过剩预期强烈，短暂反弹后价格重回跌势。 2.氧化铝产量不断创新高 3月虽然暂无更多新产能投放，但运行产能已攀升至9100万吨以上。随着前期新投产能逐步释放产量，总体产量不断攀升，日均产量攀升至25万吨以上。虽然月内陆续有产能实施检修、减产，山西、河南及贵州先后有检修、减产行为，但涉及产量较有限，仅在100万吨左右。月末产量小幅下降，日均产量回落至25万吨以下，但仍处于高位。而月末河北新产能开始启动，预计第一阶段启动130万吨产能；另外广西100万吨产能也进入启动阶段。3月份产量预计在765万吨，同比增12.7%。一季度产量预计在2200万吨左右，同比增11%。虽然亏损扩大或使得部分高成本产能减产，但新投产量仍较大，预计4月份产量总体仍维持高位。 1-2月由于海外先后价格处于相对高位，出口持续盈利，氧化铝出口量较大。其中2月份出口量超20万吨，1-2月累计出口量达40.5万吨，同比增40.8%。而1-2月进口量仅7.76万吨。前两个月实际净出口近33万吨。而3月海外现货价格大幅下跌，出口窗口关闭，出口量明显下降。 国内供应过剩的情况在库存上有明显体现。2024年12月下旬以来总体库存不断回升，到3月末库存攀升至近400万吨，库消比回升至17天以上。而电解铝厂库存也有被动累库的情况，供应商库存压力较大主动降价向铝厂销售。 虽然氧化铝价格已跌至部分产能成本线以下，部分工厂已实施检修减产的措施，但总体看减产的意愿仍不强。这主要因目前亏损面尚不大，亏损时间尚不长，而去年利润普遍丰厚。另外氧化铝厂再度陷入期待其他工厂停产并实现价格企稳反弹的逻辑，因减停产或意味着市场被竞争对手蚕食。此外氧化铝厂目前在与铝土矿供应商博弈，以拉低铝土矿采购价格进而降低成本以缓解亏损。综合因素影响下，氧化铝厂大规模减产的可能性暂不大。而新建产能普遍具备成本优势，投产将推进。因此预计4月氧化铝产量维持高位的可能性大。相对而言，4月电解铝投产产能仍非常有限，氧化铝消费依旧难有明显提升，这意味着供应过剩的局势难有改变，氧化铝价格也将继续承压寻底。 3.预焙阳极价格大幅上涨，动力煤重回跌势 3预焙阳极价格大幅上涨，平均涨幅在1000元/吨，局地涨幅近1500元/吨。原材料石油焦价格企稳反弹，一定程度刺激预焙阳极价格走强。 当月动力煤价格则继续走弱。旺季消费未能有较好表现，累库压力攀升价格大幅走弱，而进入淡季基本面仍未有改变，价格重心继续下移。动力煤价格下跌自备电铝厂电力成本随之下降，网电铝厂短期电价不会快速反应，不过中期也有下调的趋势。 七、后市展望 国内“两会”并未释放强烈的经济刺激信号，不过促销费的举措在不断发力。而4月美国多项关税政策将落地。不断升级的贸易战为经济带来更大不确定性，贸易战的发展情况将持 基本面看，国内电解铝厂高利润刺激冶炼厂努力生产，不过能投产的产能非常有限，运行产能逐步接近产能上限。4月份仍以复产及置换产能投产为主，四川、贵州冶炼厂仍有少量产能投放，