南华铝产业链周报：氧化铝供给端扰动增加20260209

揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，铝价整体偏强。基本面方面，近期国内电解铝现货供应充足，需求受高铝价抑制且春节假期临近，边际转弱，若后续乐观情绪减弱，基本面端对铝价有压力。 ∗近端交易逻辑 本周沪铝大幅波动，周一受宏观影响，有色随贵金属大幅下跌，铝出现跌停。随着铝价回调，沪铝产业端买盘支撑明显，下游逢低备货意愿增强，铝锭现货采销相对积极，周中沪铝震荡。周五夜盘收美元指数走弱影 响，有色整体走强，沪铝回到23500点线上。同时我们仍认为沪铝长期驱动暂时并未改变，海外未来宽松预期并未反转，短期沪铝或将震荡调整，支撑位为23000-23500，推荐支撑区间内逢低建仓多头或卖权参与，节前投机性资金着重风险控制。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，印尼计划新增产量也有下滑，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间23000-25000*策略建议：1、区间操作，23000点左右可入场，24500左右可止盈 2、卖出2603购25800期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望 ∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场）2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出5、卖出2602期权策略（已入场），2026/1/12提出6、卖出2603期权策略（已入场），2026/1/26提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，国产矿目前矿源充足，进口矿方面，当前几内亚出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定。总体而言铝土矿保持充足，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。 氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但近期几内亚矿端出现事故，虽尚未影响铝土矿，但盘面情绪被提振，价格出现反弹。 ∗近端交易逻辑 本周氧化铝价格出现反弹，主要原因为供给端扰动增加，主要包括：1、2月2日新疆铝厂常规采购中标价格为2920-2930元/吨，较1月31日上涨40-50，货源为北方货源；2、铁路取消捎脚运输，短期发往新疆运费上涨10元；3、贵州遵义某氧化铝厂停产检修，涉及产能约100万吨；4、周四夜盘出现文丰新厂停产传闻，但该传闻有炒作可能。同时铝价企稳震荡，铝厂节前备货也有所增加，短期氧化铝震荡运行。但考虑到目前减产产能暂时无法改变氧化铝产能过剩情况，氧化铝现货指数仍未见底，成本端仍在走弱，同时后续仓单压力也维持较大，我们认为氧化铝此次上涨并不代表反转，我们认为中长期氧化铝偏弱趋势不改，但短期扰动增多，推荐情绪消退后空头参与或卖权参与。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并 未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2600-2900*策略建议：卖出氧化铝2605购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出4、卖出氧化铝2601购2900期权（已到期），2025/10/19提出5、卖出氧化铝2602购2900期权（已入场），2026/1/12提出6、卖出氧化铝2605购2900期权（已入场），2026/1/26提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强。但由于近期驱动主要为资金且铝和铝合金价格已到了较高位置，成本支撑对二者价差影响减弱，铝铝合金价差不断拉大，观察后续是否有回归迹象。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：22500-24000*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前铝合金基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：铝合金月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、美国1月私营部门就业人数增加2.2万人，低于预期4.5万 【利空信息】 1、特朗普已提名凯文·沃什（Kevin Warsh）担任下一任美联储主席，接替将于2026年5月任期届满的现任主席杰罗姆·鲍威尔。 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外：1、2月3日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$310/mt FOB西澳，2月船期。 国内： 1、新疆地区铝厂招标采购1万吨氧化铝现货，到厂价格为2920元/吨2、广西地区有0.5万吨现货成交，出厂价为2620元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、2月10日，美国12月零售销售月率2、2月11日，美国非农就业报告 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周市场波动波动加大，随着沪铝回调，重点席位和主力持仓均下降。 沪铝重点席位盈亏及持仓 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受资金影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周沪铝资金大幅流出，沪伦比下降。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝基本面仍未改变，但受供应端突发事件影响，氧化铝盘面出现反弹，主力合约持仓受空头离场影响有所下降。重点席位持仓也是如此，净空头下降。 氧化铝重点席位盈亏及持仓 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，加权持仓变化不大，但重要席位随价格回调净空头减少。 铝合金重点席位盈亏及持仓 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。在沪铝走势纠结驱动暂缓的情况下，铝铝合金价差波动也显著收窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于盘面价格反弹企业进入套保，大规模检修预计推迟，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间。电解铝成本虽也有所上升，但由于铝价涨幅更大，利润维持在极高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面， 截至2026年2月5日，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，海运费20.35美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.96附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2679.37元/吨左右，高于氧化铝指数价格59.95元/吨，进口窗口关闭。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续只有少量新增产能，供应变化小，目前以下新增投产规划已纳入平衡表考虑。 氧化铝方面，当前盘面价格氧化铝厂仍有利润且新投产能多集中广西等成本较低区域，新投产能投产意愿仍较强。减产方面，由于盘面反弹企业进入套保，检修时间进一步推迟。 5.3需求端及推演 电解铝需求侧，新能源板块预计仍将是中国电解铝需求增长的主要动力来源，但其对铝需求增速预计逐步放缓；建筑领域用铝需求预计呈现负增长，其他板块用铝需求预计同样放缓，且部分终端需求同样存在负增长可能性。长期看，中国电解铝消费增速预计放缓，但预计仍有较长时间在0.5%以上，超过供应增速，剩余部分需求预计依靠原铝进口满足。 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，电解铝冶炼需求变化不大，根据往年季节性估计氧化铝需求。 铝加工品产量 终端需求——地产 2025年1-12月，房屋竣工面积60348万平方米，同比下降18%；房屋施工面积659890万平米，同比下降10%；房屋新开工面积58770万平米，同比下降20.4%，房地产仍为铝消费拖累项，无论是新开工还是竣工面积都在持续下跌，地产领域仍在处于磨底期。 终端需求——汽车 2025年1-12月我国汽车+新能源汽车产销分别完成5192.1万辆和5079.0万辆，比增长15.4%和14.8%，其中新能源汽车占全部产销约33%，比例进一步扩大。考虑到自2026年起，新能源汽车购置税优惠将由“全免”调整为“减半”，每辆最高减税额不超过1.5万元，26年部分汽车销量或在25年提前预支。但根据工信部《节能与新能源汽车技术路线图》未来单车用铝量目标是250KG，目前单车用铝量为160-200KG，因此虽然汽车市场增速存在放缓可能，汽车用铝未来增量仍然可观。