改革成效凸显，i茅台放量激增

核心观点与关键数据

• 事件概述：2026年一季度，贵州茅台实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。
• 市场化转型成效：公司推进市场化转型，i茅台上线53度飞天产品，收入占比达40%。直销收入同比增长27.06%，其中i茅台收入同比增长267.17%，占酒类收入40%；经销收入同比-10.88%。
• 基本盘稳定：茅台酒收入同比增长5.62%，系列酒收入同比增长12.23%，连续下滑三个季度后重回增长。
• 盈利能力：受价格及结构调整影响，26Q1毛利率同比-2.21pct至89.76%，归母净利率同比-2.52pct至50.53%。53度飞天茅台3月31日起提价，预计二季度将对冲影响。
• 渠道改善：合同负债同比-57.61亿元至30.27亿元，代售模式下经销商资金周转效率提升。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年摊薄每股收益分别为67.12元、70.16元、73.12元。
• 风险因素：宏观经济不确定性、消费环境变化、茅台酒技改进度不及预期。

财务预测

• 2026-2028年：
  • 营业总收入：180.209亿→187.575亿→195.266亿
  • 归母净利润：84.054亿→87.854亿→91.560亿
  • 毛利率：89.5%→89.5%→89.4%
  • ROE：33.4%→35.3%→37.4%
  • EPS：67.12元→70.16元→73.12元