2026年推进市场化改革，i茅台春节前加大投放

贵州茅台（600519.SH）研报核心观点与建议：

核心观点：

• 公司2026年将推进市场化改革，聚焦提质增效，决心坚决，尤其在渠道改革方面主动性强。
• 产品层面：优化金字塔型产品结构，强化普茅地位，调整精品、生肖酒投放。
• 价格层面：推进市场化改革，随行就市，促进量价平衡。
• 渠道层面：取消分销制，为渠道减负，构建线上线下融合的渠道网络。
• 系列酒：延续核心思想，科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒。

关键事件与影响：

• “i茅台”春节前加大飞天茅台、精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放，每人每天限购6瓶。
• “i茅台”新增代售、寄售服务，增加经销商盈利方式，强化供需适配能力。
• 预计2026年第一季度表观业绩将较为稳健。

盈利预测与投资建议：

• 调整2025-2027年盈利预测：
  • 2025年净利润907.5亿（原913.7亿），同比增长5.2%，EPS 72.24元。
  • 2026年净利润930.2亿（原985.7亿），同比增长2.5%，EPS 74.05元。
  • 2027年净利润991.6亿（原1062.3亿），同比增长76.6%，EPS 78.94元。
• 当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍。
• 维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：

• 经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期。