推进价格市场化改革，助力2026年稳增长

贵州茅台(600519) 股票投资评级 买入 |维持 推进价格市场化改革，助力 2026 年稳增长 l投资要点 公司公告，自 2026 年 3 月 31 日起，将飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒(2026)销售合同价由 1169 元/瓶调整为 1269 元/瓶，自营体系零售价由 1499 元/瓶调整为 1539 元/瓶。公司上次提高出厂价是在2023 年 11 月，将 53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格从 969 元/瓶调整为 1169 元/瓶，提高零售指导价是在 2018 年 1 月，从 1299元/瓶调整为 1499 元/瓶。此次提价利好经销商体系 4 月份之后发货的飞天配额，对于公司自营体系的价格也有利好。 我们认为公司此次对普通飞天茅台实施提价，主要基于三方面考量：1）公司年内于 i 茅台平台上线普通飞天产品，i 茅台一季度显著放量，一季度平台新增注册用户近 1400 万，超过 398 万用户买到了产品。经过阶段性市场压力测试（淡季动销平稳、批价稳在 1500-1600之间），公司对终端真实需求与渠道库存水平形成更为清晰的判断，在推进价格市场化改革的背景下，具备提价的信心与基础；2）此次注意幅度、市场较好接受；3）提价有望直接增厚业绩，为全年增长目标的实现提供更强的支撑。 公司基本情况 最新收盘价（元）1,440.02总股本/流通股本（亿股）12.52 / 12.52总市值/流通市值（亿元）18,033 / 18,03352周内最高/最低价1,634.99 / 1,323.69资产负债率(%)19.0%市盈率20.98第一大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 展望全年，本次提价适逢销售淡季，有利于批价企稳回升。进入三季度，随着渠道配额逐步执行到位、旺季消费需求逐步释放，批价有望进一步上行，形成积极的市场催化。此次提价是公司依托自身品牌力、综合考量市场承接能力与真实动销需求，践行“价格随供需变化” 市场化定价思路的重要体现。较好的平衡了发展质量与增长目标，同时也有助于缓解行业整体价格下行压力。 研究所 l盈利预测与投资建议 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 预计公司 2025-2027 年实现营收 1794.84/1885.04/2016.55 亿元，同比+3.07%/+5.03%/+6.98%；实现归母净利润888.24/932.95/1002.13 亿元，同比+3.01%/+5.03%/+7.42%，对应 EPS为 70.93/74.50/80.03 元，对应当前股价 PE 为 20/19/18 倍，给予“买入”评级。 SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com l风险提示： 批价回落风险；市场需求不及预期风险；食品安全风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048