铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年04月26日 铝：仍偏收敛，需关注海外现货缺口的潜在升级氧化铝：关注几内亚政策潜在影响，结构机会突出 ◆对于海外铝市场的供需评估，我们仍维持偏强思路对待，至少从市场心态来看，仍对中东减产导致的实质性断供会引发海外现货的吃紧升级，存在较为强烈的预期。当前看，LME 0-3期限Back结构、海外现货升水premium的报价仍居高不下。伴随中东铝厂核心关键原料的库存储备或已下落至接近相对危险的警戒水位，中东未来减产扩大的预期犹在，建议密切关注。若缺口持续扩大，此轮伦铝的涨幅难言已经完全定价。当然，海外近期也陷入平台整理的核心，我们的理解在于：中东减供的规模，并没有显著显性化在海外库存的去化中。此外，从宏观条线来看，此波基于美伊谈判所带来的风偏回暖，大概率已经出现此轮乐观情绪的顶部，边际上宏观再出向上强驱动的概率并不高。 ◆单边方向上：沪铝偏强对待；结构上：内外仍倾向正套，不建议反套。 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍不理想。截至4月23日，铝锭社库较前周累库4.0万吨至149.1万吨。截至4月24日，SMM华东现货贴水-130元/吨（环比前周贴水小幅收窄），佛山现货贴水-340元/吨（环比前周贴水仍在扩大）。下游方面，截至4月24日铝板带箔周度总产量环比继续季节性小升，2026年初迄今累计同比降幅在-1.88%，同比增速未见起色。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升230元/吨至240元/吨，处在历年同期记录偏低位。 铝：仍偏收敛，需关注海外现货缺口的潜在升级氧化铝：关注几内亚政策潜在影响，结构机会突出 ◆氧化铝主力合约偏底部反弹，近月合约相对承压，月差结构以走反套为主-抛近买远。抛近，是基于近端的到期仓单数量庞大，且过期仓单货有一定贴水销售；买远，周五夜盘主要是基于此波几内亚矿业政策的坊间传闻，但周末消息如期未兑现。AO盘面在趋势性方向上仍倾向看逢高寻卖点。 ◆最新的现货端来看，照4网均价看，截至4月24日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2686、2684、2650、2666、2789、2694元/吨，较上周小跌。澳洲FOB远期现货报价回升至315美元/吨，鲅鱼圈CIF现货报价亦回升至347美元/吨，进口盈利转亏损。库存方面，截至4月23日ALD全口径社库在542.3万吨，较上周仅增0.7万吨；钢联口径亦累库，截至4月24日当周全口径库存在591.5万吨，亦较上周仅增0.8万吨，在途及站台的氧化铝累库偏多。 ◆现货目前从市场心理看，据ALD消息，五一小长假即将来临，下游惯性库存回补需求将有所释放，但多数下游为避免抬高现货价格，多以网价商谈居多。鉴于此前广西氧化铝企业突发生产异动，贸易商卖货较为谨慎，南方供应短期仍旧可能偏紧张，加上集团内部北货南运调整策略，预计短期现货流通可能偏紧张，并托底一定现货报价。 周度数据：沪铝成交量下降，持仓量下降，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从--150元/吨变化至-130元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-300元/吨 变 化 至-345元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-7元/吨变化至-177元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从13元/吨变化至-152元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量下降，成交量下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存比下降，氧化铝持仓库存比小幅下降 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比小幅下降，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数上升 ◆截至4月24日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加136.77万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加198万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅上升。 铝土矿：几内亚港口发运量下降，海漂库存上升 ◆截至4月24日，钢联周度几内亚港口发运量下降，环比上周减少40.89万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少30.61万吨。 ◆截至4月17日，钢联周度几内亚海漂库存上升，环比上周增加19.87万吨；澳大利亚海漂库存下降，环比上周减少11.25万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量上升 ◆截至4月17日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量下降，环比上周减少25.26万吨； ◆截至4月17日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量下降，环比上周减少79.4万吨。 ◆截至4月10日，SMM口径下铝土矿到港量明显上升，环比上周增加7.66万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加0.8万吨。 ◆氧化铝厂内库存下降，电解铝厂氧化铝库存下降，港口库存减少，站台/在途库存减少。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（4月23日）全国氧化铝库存量542.3万吨，环比上周增加7.8万吨； ◆氧化铝厂内库存去化，环比减少11.2万吨；电解铝厂氧化铝库存下降，环比减少5.3万吨；港口库存上升，环比增加12.7万吨；堆场/站台/在途库存上升，环比增加11.6万吨。 电解铝：本周继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至4月23日，铝锭社会库存周度增加4.2万吨至146.5万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至3月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至3月，SMM铝板带箔成品库存比出现回落，原料库存比小幅下降。 铝土矿：3月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至3月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；3月SMM口径山西铝土矿产量小幅上升，环比增加7.3万吨。 铝土矿：3月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆3月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加5.7万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加14.29万吨。 ◆3月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比增加15.9万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加12.09万吨。 氧化铝：产能利用率下降，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率下降，截至4月23日，全国氧化铝运行总产能为9280万吨，周度运行产能环比减少180万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为176.8万吨，环比上周减少2.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至4月23日，钢联口径电解铝周度产量为86.73万吨，环比增加0.13万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量下降，周度产量环比减少510吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.48万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加2.3万吨。 下游加工：龙头企业开工率保持稳定 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比减少0%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率保持稳定；铝箔开工率同样保持稳定。 下游加工：龙头企业开工率小幅回落 ◆本周铝型材开工率保持稳定，环比增加0个百分点。 ◆铝线缆行业开工下降，环比减少0.4个百分点。 ◆再生铝合金开工率小幅下降，环比减少0.3个百分点。 ◆原生铝合金开工率回升，环比增加0.5个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：3月利润小幅回落 ◆3月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为66.9元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：3月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加230元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅收窄 出口：3月铝材出口小幅回升 ◆2026年3月铝材出口总量小幅回升，环比上升3.86万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如