首次覆盖报告：扩品类+出海有望推动业绩增长

2026年04月24日 扩品类+出海有望推动业绩增长 ——科大智能（300222.SZ）首次覆盖报告 电力设备 投资要点： 报告原因： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为1.61/3.32/4.57亿元，对应PE为53/26/19倍。考虑公司主营数字能源和智能机器人业务，电力行业数字化及智能化升级、新能源装机量持续增长和AI数据中心建设规模持续扩大，公司稳步推进海外市场拓展和产品品类丰富，规模效应或逐步凸显，有望推动公司业绩增长。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 买入（首次评级） 行业与公司情况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触底回升。1）公司可提供数字能源解决方案，产品包括智能配用电产品和储能系统等，公司产品主要用于中低压配电网，包括缆化线路、架空线路、配电设备、用电设备等；2）公司是国内少数兼具先进技术以及大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。公司产品矩阵丰富，核心产品为工业机械手、堆垛机及巡检机器人等工业智能机器人。 有别于市场的观点：市场担心公司市场集中于国内、产品品类较有限以及费用率较高，公司盈利能力受限。我们认为：1）出海：2025年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点；2）品类拓展：根据行业龙头公司思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势，公司目前在断路器等细分领域较领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026年3月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富；3）应用场景开拓：公司数字能源业务围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案，公司在石油行业率先研发并落地构网型PCS光储一体机，属于行业首批落地企业；4）规模效应：公司产销量规模有望持续提升，可通过规模效应降低费用率和单位成本；5）传统主业：受益于国网“十五五”4万亿投资和电力行业数字化和智能化升级。 相关研究 关键假设点：1）数字能源：考虑公司逐步开拓海外市场并丰富产品种类。假设2026-2028年收入增长率为47%/46%/33%，毛利率为22.86%/23.44%/23.69%；2）智能机器人：假设2026-2028年收入增长率分别为26%/24%/20%，毛利率为23.68%/23.79%/23.79%。 证券分析师 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com 催化剂：1）海外市场开拓进展；2）新产品开发和导入市场进展；3）机器人行业热度提升。 风险提示：1）产业政策和宏观经济波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）新产品和海外市场开拓进展不及预期风险。 目录 1.估值分析与投资建议............................................................................42.概况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触底回升............53.数字能源：受益电力数字化及智能化升级，新能源装机和AIDC建设推动需求提升............................................................................................74.智能机器人：制造业升级加速智能机器人应用.................................105.风险提示.............................................................................................11 图表目录 图表1：公司利润增长逻辑.........................................................................................................4图表2：公司盈利预测简表.........................................................................................................4图表3：可比公司估值表.............................................................................................................5图表4：公司由数字能源与智能机器人双轮驱动.....................................................................6图表5：公司储能解决方案采用自主研发全系列核心产品和EMS管理系统........................6图表6：公司建设数字能源生产基地深化业务布局.................................................................6图表7：公司在智能机器人及智能装备等领域持续创新.........................................................6图表8：营收端拐点已现，2025年重回增长轨道....................................................................6图表9：公司净利率呈提升趋势.................................................................................................6图表10：行业龙头公司思源电气产品品类不断丰富...............................................................7图表11：公司期间费用率和行业龙头相比仍有优化空间.......................................................7图表12：全球配电设备市场规模呈稳步扩张态势...................................................................8图表13：配电设备亚太地区以41%的份额占据全球第一.......................................................8图表14：2025H1用电环节占据中国智能电网行业最大市场份额..........................................8图表15：中国智能电网行业用电环节市场规模持续增长.......................................................8图表16：全球风电和光伏年度装机量持续增长.......................................................................9图表17：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求...................................................9图表18：公司已构建覆盖智能配用电全环节的完整产品矩阵...............................................9图表19：公司的国网省公司2024年度柱上断路器（含一二次融合）中标额排名靠前...10图表20：全球工业机器人年安装量连续四年突破50万台...................................................11图表21：2024年通用行业主导全球工业机器人应用............................................................11图表22：中国本土工业机器人制造商在国内市场份额持续提升.........................................11 1.估值分析与投资建议 公司业务包括数字能源和智能机器人，采用可比公司估值法，选取相似业务公司作为可比公司。数字能源业务选取思源电气和四方股份；智能机器人业务选取埃斯顿。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 2.概况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触底回升 公司可提供数字能源解决方案，产品包括智能配用电产品和储能系统等。公司产品主要用于中低压配电网，包括缆化线路、架空线路、配电设备、用电设备等。在解决传统配电网故障快速隔离及自愈的基础上，实现了分布式电源与配电网的无忧连接，提升可再生能源消纳水平；实现配电网设备全生命周期管理，建立配电网全景数字运维体系；全面提升配电网运行状态的主动感知和自我决策控制能力。 公司是国内少数兼具先进技术以及大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。公司深耕非标定制化智能产品与服务、机器人核心技术的研发与产业化应用，具有深厚的行业经验和技术沉淀，针对汽车、锂电池、电力、轨交、空分、石油、能源及钢铁等领域客户的个性化需求，配套符合实际生产要求的非标定制化智能机器人产品及整体综合解决方案。公司产品矩阵丰富，核心产品为向电网公司与大型工业企业提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人等工业智能机器人。 资料来源：公司港股招股说明书，爱建证券研究所 资料来源：公司官网，爱建证券研究所 资料来源：公司官网，爱建证券研究所 资料来源：公司官网，爱建证券研究所 公司营收端拐点已现，规模效应或驱动盈利能力持续修复。2023-2025年公司收入分别为31.02亿元、27.39亿元、30.63亿元，2025年同比增长11.83%，重回双位数增长轨道，公司净利率从2023年的-5.50%提升至2025年的2.80%，规模效应有望通过固定成本摊薄和采购议价权提升等途径持续释放。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：思源电气官网，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 公司推动产品品类丰富和海外市场拓展，有望贡献较大业绩增量。根据行业龙头公司思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势。行业龙头思源电气依托技术创新与产业链拓展，实现从单一产品到全品类、从国内到海外的全面发展，思源电气起步于电网监测设备，产品品类不断丰富，完成一次与二次设备全布局，并不断突破特高压等高端电压等级，长期坚持海外战略，同时积极拓展充电桩、储能、汽车电子等新业务，产业集群效应显著。科大智能公司目前在断路器等细分领域较为领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026年3月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富。公司稳步推进海外市场拓展，2025年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点。 公司盈利能力持续修复。公司毛利率自2023年起回升至20%以上，2024年达25.52%的高点，2025年小幅回落至22.