煤炭经营稳健，电力规模持续扩张，行业龙头价值凸显
煤炭经营稳健，电力规模持续扩张，行业龙头价值凸显 公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入1,582亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%；2026年一季度公司实现营业收入389.53亿元，同比微降3.01%；实现归母净利润42.10亿元，同比下降12.38%。 买入（维持） 煤炭主业：经营韧性凸显。 ➢量：2025年公司煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.6%；26Q1自产煤产量达4534万吨，同比增长3.19%。➢价：2025年煤炭均价同比下跌102元/吨至459元/吨。➢利：成本管控能力突出，2025年公司吨煤完全成本同比微降0.46%至288.6元/吨，有效缓冲了煤价下跌对利润的侵蚀。 电力板块：规模持续扩张，打造第二增长极。➢2025年，公司发电量同比增长11.3%至418.5亿千瓦时，主要得益 于益阳三期投产及文家坡电厂并表；26Q1售电量同比增长21.33%至98.82亿千瓦时。 ➢2025度电成本同比下降1.7%至335.6元/兆瓦时，度电售价395.6元/兆瓦时，同比-0.9%。➢电 力 业 务 贡 献 增 量 ：2026年 公 司 在 建 电 力 项 目 有 ， 陕 煤 石 门2×660MW扩能升级改造、陕煤汨罗2×1000MW燃煤发电、陕煤电力上高有限公司2×1000MW清洁煤电、陕煤信阳2×1000MW高效超超临界机组、黄陵矿业店头电厂二期2×1000MW机组、陕煤电力合川2×1000MW清洁煤电扩建、陕煤电力芮城县160MW风力发电。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 持续股东回报&聚焦主业。2025年公司拟现金分红金额91.89亿元，占公司当年实现可供分配利润的60%。公司2025年已完成对朱雀、天风等资管计划的清算退出，大幅减少二级市场波动对业绩的干扰，将资源更集中于煤电主业。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议：考虑到2026年煤价系统性上行，我们上调公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润200、212、226亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：业绩超预期，煤、电业务稳步推进》2025-10-302、《陕西煤业（601225.SH）：降本增效，深耕存量，拓展增量》2025-08-283、《陕西煤业（601225.SH）：煤电一体稳步推进，股息率6.7%》2025-04-26 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
