【中金食饮】白酒：行业龙头经营延续稳健，估值底部具备长期配置价值

【中金食饮】白酒：行业龙头经营延续稳健，估值底部具备长期配置价值-1104前期白酒板块回调主要受悲观情绪影响，白酒行业基本面依然稳健。10月白酒板块大幅回调的主要原因为：1）双节受到疫情等影响，白酒整体动销反馈平淡；2）外资担忧国内疫情以及经济，悲观情绪下加速流出，内资机构受恐慌情绪等影响，资金进一步流出。其中外资加速流出是本轮下跌的起因以及主因，白酒的外资持股比例较高，因而外资机构具备较强定价权。另外，中秋节后茅台批价下跌仍在合理范围内，茅台需求延续稳健。疫情下白酒行业呈现新特点，龙头韧性凸显，管理水平提升，加速集中分化。疫情加速行业产能出清和集中分化，品牌和组织力强的龙头韧性凸显。中小品牌抗风险能力弱，在疫情中出现经营困难的现象，而龙头则通过拓展团购及直销、渠道下沉、拓宽品类等，获得更多竞争份额。3Q22多家白酒公司业绩超预期，彰显龙头品牌韧性。与2012-15年不同，头部酒企经营目标更加理性，渠道掌控能力增强。酱酒品类势能被疫情打断，我们预计未来行业将加速向主流浓香白酒和头部酱酒集中，竞争格局将更加清晰。茅台仍然具备高确定性，白酒行业持续稳健发展。茅台仍处于经营向上周期，短期看，通过拓展直销、扩品类、非标和系列酒提价，抗风险能力强；长期看，高品牌壁垒和社交刚需逻辑未变，出厂价和市场价之间的较大价差提供提价期权，且仍有扩产空间，我们认为茅台确定性强，仍然适合DCF估值。目前行业基本面健康，主流品牌库存均在合理水平，我们预计明年随着宏观经济修复、疫情态势边际好转，行业有望呈逐季复苏，2Q23起低基数下白酒板块有望持续回暖。建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强、极端假设下业绩下修风险小的公司，如茅台、老窖、古井、五粮液、洋河、舍得、汾酒等。