食饮行业策略报告证券研究报告食饮行业行业估值处于底部区域，投资价值已然凸显策略报告2022-03-28星期一研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk投资要点：食饮板块行情回顾：年初至今，受疫情、地缘政治、流动性等多重因素影响，市场悲观情绪升温，食品饮料板块表现较为疲软。截至2022年3月18日，港股食品饮料行业整体估值水平约为24.3倍，不及过去三年平均值的三分之二。3月15日，恒生指数一度跌破2万点大关，对比上一轮股灾期间（自2015.5至2016.2，最低点恒指跌至18,319.58），食品饮料行业整体平均估值约36.5倍。故从历史表现来看，当前食品饮料板块估值已处于底部区域，投资价值已然凸显。细分板块行情及数据跟踪：餐饮：1-2月餐饮收入同比+8.9%至7,718亿元，增速比去年12月+11.1pct，餐饮消费明显回暖；3月以来疫情多点散发，短期影响恢复进度，但餐企经营压力相较过去2年或有所缓解。生猪养殖：截至2022年3月22日，全国外三元生猪价格11.9元/公斤，同比去年下降-57.3%，环比上月-3.3%。行业亏损程度持续加深；在经营亏损、现金流收紧的情况下，生猪产能有望加速去化，猪价最早于年中或见拐点。乳制品：截至2022年3月16日，我国生鲜乳平均价格4.19元/公斤，同比持平，比上周-0.2%；恒天然奶粉拍卖均价5,039美元/吨，同比去年+23.2%，环比上月+4.1%。预期在国内旺盛的消费需求下，2022年原奶价格将维持高位震荡走势，下游乳企原料成本压力相比21年有所缓和。啤酒：1-2月产量同比+3.6%，基本恢复至19年同期水平，但3月受疫情反复影响，消费场景受损。在严格的防疫政策下，期待后续消费场景能够加快恢复，不扰旺季备货及动销。短期食饮板块成本仍有压力：目前，国内除猪肉价格延续下跌趋势，生鲜乳价格高位震荡外，多数原材料价格延续上涨势头；俄乌作为“欧洲粮仓”，地缘冲突的爆发，也预期会对全球农产品供应造成巨大冲击，对我国农产品市场价格形成扰动。短期看，食品饮料板块在食品包装、运输、生产方面的成本仍面临较大压力。投资建议：我们认为食品饮料板块目前估值处于历史底部区域，具备一定的安全边际，但是由于疫情反复、俄乌战争对大宗商品价格的影响尚存不确定性，我们建议：1、寻找疫情受益或影响较小、具备较强成本转嫁能力的子行业或优选个股，业绩的稳定性及确定性相对较高，重点推荐蒙牛乳业（2319.HK）、华润啤酒（291.HK）；2、如果疫情得到较好控制，消费得到提振，疫情受损股有望迎来修复行情，可战略性布局板块复苏预期提升下，公司估值及业绩双重修复带来的投资机会，重点关注九毛九（9922.HK）、周黑鸭（1458.HK）、海伦司（9869.HK）。 2食饮行业策略报告目录1.食饮行业行情回顾....................................................................................................................................................................32.细分板块行情及数据跟踪........................................................................................................................................................52.1餐饮.....................................................................................................................................................................................52.2生猪养殖.............................................................................................................................................................................62.3乳制品.................................................................................................................................................................................82.4啤酒.....................................................................................................................................................................................93.成本环境..................................................................................................................................................................................104.投资建议...................................................................................................................................................................................11图目录图1：食品饮料行业市盈率（TTM,整体法）..........................................................................................................................3图2：分板块涨跌幅对比（2022.1.1—3.22）...........................................................................................................................3图3：1-2月社零收入同比+6.7%...............................................................................................................................................6图4：1-2月餐饮收入同比+8.9%...............................................................................................................................................6图5：餐饮板块估值走势（TTM，整体法）...........................................................................................................................6图6：生猪价格震荡下行............................................................................................................................................................7图7：生猪养殖行业亏损程度持续加深....................................................................................................................................7图8：能繁母猪存栏持续下降....................................................................................................................................................7图9：生猪屠宰量自21年10月达到顶峰后下降....................................................................................................................7图10：港股肉制品板块估值走势（TTM，整体法）.............................................................................................................7图11：2022年1-2月，乳制品累计产量同比+4.5%...............................................................................................................8图12：我国生鲜乳平均价格高位运行......................................................................................................................................8图13：恒天然拍卖均价持续上涨（美元/吨）.........................................................................................................................8图14：恒天然拍卖成交量（吨）..............................................................................................................................................8图15：港股乳制品板块估值走势（TTM，整体法）.............................................................................................................9图16：2022年1-2月啤酒累计产量同比+3.6%............................................................................