业绩持续超预期，经营稳健价值属性凸显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩持续超预期，经营稳健价值属性凸显 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-10-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.74 近12个月最高/最低（元） 8.97/5.2 总股本（百万股） 7918 流通股本（百万股） 6451 流通股比例（%） 81.47 总市值（亿元） 684 流通市值（亿元） 557 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 华安证券_公司研究_首次覆盖深度报告：中联重科：定增助力行稳致远，破釜沉舟再谋发展20200709 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布三季报预告，1-9月份，实现归母净利润55-58亿元，同比+58%~67%，单Q3，归母净利润14.8-17.8亿元，同比+64%~97%。 ⚫ 核心观点：业绩超预期。Q3工程机械行业持续高景气，尤其是以起重机和混凝土机械为代表的后周期品种，销量增速和开工率表现均超越挖机。公司主打产品（混凝土机械+起重机）市占率持续提升，潜力市场（挖机+高空作业平台）快速突破，新老业务多点开花。我们认为公司经营稳健，价值属性凸显，维持“买入”评级。 ⚫ 点评： ➢ 公司业绩超市场预期，主打产品市占率持续提升，表现突出 工程机械行业受设备更新换代及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，行业保持高景气度。尤其是进入Q3，混凝土机械和起重机从销量增速和开工率水平上超越挖机，公司这两块业务合计占比超80%，受益主打产品销量高速增长，三季度业绩靓丽，超市场预期。 ① 起重机板块：从上半年的数据来看，起重机板块收入占比53%，是公司第一大收入来源。起重机板块分为工程起重机（汽车、履带、随车）和建筑起重机（塔机），工程起重机板块受益下游基建投资需求（厂房建设、高架桥、地铁等项目），行业销量持续增长，加之2019年Q3行业基数较低，我们判断行业Q3增速在60%以上，公司市占率提升，增速将超越行业；建筑起重机依旧保持全球第一，公司不断推陈出新，W系列塔机自上市以来，深受客户青睐，根据公司官方信息，9月14日，公司塔机出货突破100亿，比2019年提前3个月，2020年，塔机仍将是强劲的利润来源之一。 ② 混凝土机械：收入占比30%左右，公司第二大收入来源，公司长臂架泵车、车载泵车市占率保持首位；搅拌车轻量化产品优势凸显，市占率进入前三强。上半年受到疫情影响，该板块增速低于公司整体，且部分订单延迟确认至Q3，三季度随着下游基建、房地产投资由负转正，混凝土机械需求较好，我们判断公司该板块增速有望回升至较高水平。 ➢ 潜力市场快速突破，渐行渐稳，有望成为新的业绩增长点 ① 农业机械：一方面，疫情背景下，国家对农业的重视度持续提升，农机行业潜藏的机遇开始显现，市场活跃度增强，另一方面，受到疫情影响，农机跨区作业受限，带来农机新增需求。我们认为未来随着农业机械化水平不断提升，农机更新换代的背景下，需 -21%-1%18%37%57%10/191/204/207/2010/20中联重科沪深300 [Table_StockNameRptType] 中联重科（000157） 公司研究/公司点评 [Table_CompanyRptType] 中联重科（000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 求将有稳定支撑，公司产品种小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机产品在国内市场份额保持“数一数二”，甘蔗全程机械化在海外市场取得突破，农机板块未来将成为业绩贡献亮点。 ②土方机械：后发优势初显， E-10系列挖掘机等产品性能达到行业先进 水平，具有高效、可靠、节能、经济等显著优势，备受青睐；1-9月份销量5107台，市占率2.16%，市占率快速提升，前景值得期待。 ③高空作业平台：率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品，广受好评；上半年销售额同比增长超100%，市场份额稳居行业第一梯队，行业景气叠加市场影响力提升，预期下半年继续保持高增长。 ➢ 定增助力公司迈向新起点，高管认购强化投资者信心 公司拟募集不超过66亿，投资于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目，同时补充流动资金。①从业务布局角度：最受市场关注的无疑是加码布局挖机，我们认为布局挖机业务是公司做大做强必经之路；②从引入战投角度：公司核心经营层参与此次认购，利益一致，增强投资者信心；③从分红角度：公司上市以来，累计现金分红率34.58%，位居行业前列，未来三年股东回报规划，提出2020~2022个年度，公司利润分配按每10股不低于约3.2元进行现金分红，经营稳健，分红率高。总体来看，公司未来增长动力足，价值属性凸显。 ⚫ 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为64.96、80.00、100.31亿元，同比增速为48.6%、23.2%、25.4%。对应 PE分别为11、9和7倍。经营稳健，价值属性凸显，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 基建补短板不及预期、市场竞争加剧，产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020 2021 2022 营业收入 43307 53024 62715 70680 收入同比（%） 50.9% 22.4% 18.3% 12.7% 归属母公司净利润 4371 6496 8000 10031 净利润同比（%） 116.4% 48.6% 23.2% 25.4% 毛利率（%） 30.0% 30.2% 30.5% 30.7% ROE（%） 11.2% 14.2% 14.9% 15.7% 每股收益（元） 0.55 0.82 1.01 1.27 P/E 12.10 10.53 8.55 6.82 P/B 1.36 1.50 1.27 1.07 EV/EBITDA 10.37 8.42 6.49 5.21 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中联重科（000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表1 中联重科股价复盘图 .................................................................................................................................................................................... 4 图表2 2015-2019营收CAGR达20% .................................................................................................................................................................. 4 图表3 2015-2019归母净利润CAGR达169% .................................................................................................................................................. 4 图表4 毛利率、净利率不断提升 ......................................................................................................................................................................... 5 图表5 起重机、混凝土机械毛利率持续上升 .................................................................................................................................................. 5 图表6 费用率下降明显，内控质量 ...................................................................................................................................................................... 5 图表7 2019年研发支出规模增长明显 ............................................................................................................................................................... 5 图表8 存货、应收账款周转率明显回升，经营效率好转 ............................................................................................................................ 5 图表9 经营性净现金流持续好转，回款良好.................................................................................................................................................... 5 图表10 2006-2019年我国主要工程机械销量统计 ......................................................................................................................................... 6 图表11 全球工程机械龙头企业产品布局图谱 ................................................................................................................................................. 6 图表12 2019年起重、混凝土机械收入占比合计超83% ..............................................................