减值小幅拖累业绩，控负债优布局支撑盈利修复

减值小幅拖累业绩，控负债优布局支撑盈利修复 事件：2026年4月23日，公司发布2025年年度报告。 买入（维持） 收入增长毛利率提升，但受减值影响利润同比下滑。公司2025年实现营业收入828.9亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%。尽管2025年公司毛利率同比提升0.7个百分点至13.2%，但净利率承压主要因为：（1）资产减值损失27.9亿元，同比增加19.2亿元；（2）所得税税负率同比提升5pct至41.1%；（3）少数股东损益15.2亿元，同比增长22.4%，占净利润比例同比提升9pct至41.9%。截止2025年末，公司尚未结算的预收房款854.8亿元，覆盖房产销售收入1.05倍。 销售额排名位居行业第十，拿地强度提升。公司2025年实现销售金额1017亿元，同比减少8.9%，降幅小于百强房企10.9个百分点，销售额位于克而瑞房企排行榜第10名，已连续8年获杭州销售冠军。2026年公司目标销售额800亿元，行业排名前15，全国份额1%左右，随着杭州市场开发节奏放缓，目标销售额较2025年有所收缩。2025年公司新增土储项目26个（22个在杭州，其余在金华和湖州）；新增计容建面172.3万平方米，总地价487亿元，同比增长8.6%；权益土地款192亿元，同比减少14.4%；全口径投销比47.9%，同比增长7.7个百分点。2026年公 司计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域布局上，杭州、省内、省外占比60%、20%、20%，省外重点是上海。截止2025年末，公司土储在杭州、省内、省外分别占比79%、13%、8%，土储布局优质。 有息负债规模持续压降，融资成本不断降低。截止2025末，公司权益有息负债262亿元，同比减少14.1%；并表有息负债336.9亿元，同比减少10%。其中银行贷款和直接融资占比分别为83.2%和16.8%，债务结构清晰。公司扣除预收账款的资产负债率57.2%，净负债率6.4%，现金短债比3.98倍，可有效覆盖短期债务。近年来公司融资成本不断下降，截至2025年末为3%，较上年末下降0.4百分点。2026年公司计划继续降低权益有息负债水平，目标230亿元左右；继续把直接融资比例控制在20%以内；融资成本争取降低至2.9%以内。 作者 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2026/2027/2028年公司营收712/649/605亿元；归母净利润为23.7/25.5/26.8亿元；对应EPS分别为0.76/0.82/0.86元。当前股价对应2026年PE13.4倍，维持“买入”评级。 1、《滨江集团（002244.SZ）：前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成》2025-11-022、《滨江集团（002244.SZ）：上半年业绩大幅增长，有息负债和融资成本持续下降》2025-08-313、《滨江集团（002244.SZ）：业绩逆势正增，销售额排名跻身前十》2025-04-27 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com