季报点评：地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复

公司2024年前三季度实现营业收入5021.4亿元，同比减少16.1%；归母净利润20.6亿元，同比减少83.4%，主要受上年同期美凯龙重组收益影响。剔除重组收益后，归母净利润同比减少29.8%。第三季度归母净利润同比减少14.6%，降幅环比收窄。

• 房地产业务：营收增长26%至813.7亿元，但归母净利润同比下滑19%至3.8亿元，主要由于毛利率下滑1.2pct至12.4%，以及建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备6.7和6.6亿元。建发房产和联发集团分别实现全口径销售金额853和191亿元，同比分别下降35.7%和57.4%。
• 供应链运营业务：营收同比减少22.2%至4146.7亿元，归母净利润同比减少10.2%至22.4亿元，主要受宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响。Q3业绩环比修复，归母净利润为8.2亿元。
• 家居商场运营业务：营收61.1亿元，归母净利润亏损5.7亿元，主要由于出租率下滑、美凯龙给予商户稳商留商优惠增加以及投资性房地产的公允价值变动损失增加。

投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为7719/7902/7912亿元；归母净利润分别为34/40/42亿元；对应EPS为1.15/1.36/1.44元；对应PE为8.3/7/6.7倍。

风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。