2023年年报点评：轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩

轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩 ——东方证券(600958)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月10日 2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 相关报告 《东方证券(600958)中报点评：投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性》2023-09-05 《东方证券(600958)年报点评：投资、资管承压，看好2023年业绩改善》2023-04-03《东方证券(600958)中报点评：市场波动对公司影响较大，轻资产业务提供支撑》2022-09-05 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 东方证券2023年报概况： 东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为46.09%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。东方证券2023年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.3%、8.8%、11.9%、10.3%、17.4%、35.3%，2022年分别为16.5%、9.3%、14.1%、8.8%、13.7%、37.7%。 2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。 根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品交易、租赁收入、投资性房地产出售及其他，本期合计54.59亿元，同比-17.69%。 2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入27.81亿元，同比-9.85%。 报告期内公司代理买卖证券业务收入市占率1.63%，同比持平；排名行业第20位，同比持平。截至报告期末，公司客户资金账户总数269万户，同比+10.3%；托管资产总额7378亿元，同比-3.74%。其中，公司共有机构客户6633户，同比+526户；资产规模达4020亿元，同比-8.43%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品合计1307.81亿元，同比+12.95%。其中，代销权益类产品103亿元，同比-2.3%。截至报告期末，公司权益类产品保有规模为457.44亿元，同比-5.0%。根据基金业协会数据，截至23Q4公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位，同比-4位。截至报告期末，公司基金投顾组合策略规模为143.6亿元，同比-3.62%。 机构理财及私人财富业务方面，截至报告期末，公司机构理财保有规模109亿元，同比+45.3%；公司零售端高净值客户共6647户，同比+53户，资产规模1500亿元，同比+3.97%。 期货经纪业务方面，报告期内东证期货实现营业收入68.12亿元，同比-16.22%；实现净利润5.27亿元，同比-14.72%，营收、净利和客户权益规模三项指标均保持行业前五位。 3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入15.10亿元，同比-12.87%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额129.30亿元，同比-44.69%。其中，完成IPO主承销金额68.26亿元，同比-11.60%；完成再融资主承销金额61.04亿元，同比-61.02%。根据Wind的统计，截至2023年4月9日，公司IPO项目储备13个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第15位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2470.47亿元，同比+10.66%。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成的并购重组类项目交易金额近60亿元，同比-17.25%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入20.29亿元，同比-23.29%。 券商资管业务方面，报告期内东证资管持续通过“二次创业”推进平台化、多元化、市场化转型，推动高质量发展。截至报告期末，东证资管管理规模2357.54亿元，同比-17.21%。其中，集合、单一、专项资管及券商公募规模分别为254亿、219亿、51亿、1834亿，同比分别-231亿、+34亿、-55亿、-238亿。截至报告期末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，同比-7位。报告期内东证资管实现营业收入20.62亿元，同比-24.47%；实现净利润4.91亿元，同比-40.70%。 公募基金业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理非货币公募基金月均规模超4500亿元，同比-15.13%，排名行业前列。报告期内汇添富基金实现营业收入53.71亿元，同比-20.86%；实现净利润14.15亿元，同比-32.43%。 私募基金业务方面，公司全资子公司东证资本重视生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合社会及国家发展趋势的相关领域投资机会。截至报告期末，东证资本管理规模175.40亿元，同比+15.52%；在投金额86.10亿元，同比-10.75%。报告期内东证资本实现营业收入2.05亿元，同比-0.97%；实现净利润-1.61亿元，同比-336.76%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）29.72亿元，同比+15.82%。 截至报告期末，公司自营业务规模为1546.95亿元，同比+20.37%。其中，股票、基金、债券、其他自营规模分别为61.49亿、65.25亿、1329.86亿、90.34亿，同比分别+22亿、-15亿、+224亿、+34亿。 权益类自营业务方面，报告期内公司交易类股票业务低仓位运行；高股息策略坚持适度择时、优选个股的长期价值投资理念，表现良好；积极布局量化投资。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司业务规模稳步增长，持仓结构继续优化。 金融衍生品业务方面，报告期内公司量化业务继续审慎加大自研的量化多策略投入，力求降低各策略间的相关性，获取稳定的收益。场外业务丰富产品结构，拓展交易对手，提升市场活跃度；其中，场外期权交易规模1206.60亿元，同比+16.80%；收益互换交易规模439.51亿，同比+134.30%。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东证创新围绕支持“硬核科技、国产替代”的国家自主可控行业领域，坚持“成长为纲，合理估值”的投资思路，在芯片、计算机软硬件、企业级互联网应用以及新能源领域扩大布局。截至报告期末，东证创新股权业务投资规模48.01亿元，同比+20%。报告期内东证创投实现营业收入5.32亿元，同比-46.59%；实现净利润2.76亿元，同比-53.77%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位 2023年公司实现合并口径利息净收入17.64亿元，同比+7.56%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为207.69亿元，同比+7.25%；市占率1.26%，同比持平。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额58.99亿元（均为自有资金出资），同比-35.40%。 报告期内公司共计提信用减值损失10.30亿元，同比+1.97亿元，仍维持高位 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售 交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具