战略投放致利润阶段性承压，高端化与全球化战略成效显著

核心观点

公司收入端持续稳健增长，2025年全年实现营收49.77亿（同比增长17.47%），归母净利润1.48亿（同比增长34.92%）。25Q4及26Q1利润承压主要由于公司加大费用投放和员工持股计划摊销，剔除相关影响后利润未下滑。公司自有品牌收入占比提升至42.11%，伊菲丹、ReVive(RV)、PA是核心增长动力。线上自营收入占比达76.23%，抖音收入增长显著。

关键数据

• 2025年营收49.77亿（同比增长17.47%），归母净利润1.48亿（同比增长34.92%），扣非归母净利润1.37亿（同比增长15.85%）。
• 25Q4营收利润增速分别为31.52%（营收）和-20.05%（利润）。
• 2026Q1营收11.98亿（同比增长10.34%），归母净利润0.35亿（同比下降17.12%）。
• 自有品牌营收20.96亿（同比增长26.97%），占总收入比重42.11%。
• 伊菲丹作为核心增长动力，超级CP组合蝉联高端涂抹面膜TOP1，rich面霜销售高速增长。
• 代理业务收入28.81亿（同比增长11.4%），主要由于强生增长复苏。
• 线上自营收入37.95亿（同比增长23.27%），占比76.23%。
• 抖音收入17.81亿（同比增长21.70%），淘系收入11.97亿（同比增长8.97%）。
• 毛利率65.53%（同比增长2.52pct），主要受益于自有品牌收入占比提升。
• 销售费用率上行，管理费用率增加主要由于员工持股计划支付费用。
• 存货周转天数下降，现金流大幅改善。

研究结论

公司“自有品牌+品牌代理”双轮驱动战略成效显著，自有品牌收入高速增长，产品创新升级和品牌矩阵优化稳步推进。公司加大品牌投放导致短期利润承压，但长期高质量发展动能持续积蓄。下调2026-2027年归母净利润至2.07/2.38亿，对应PE分别为46/40x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。