Q1电价表现优异，能源通胀“煤电一体”有望持续受益

核心观点与关键数据

• 煤炭板块：2026年Q1原煤和商品煤产量同比略有增长，但商品煤销量同比改善明显。煤炭销售均价环比下降，成本控制得当，但煤价下滑导致毛利下滑4.38%。预计2027年国内煤价有望环比改善，板块业绩持续向好。
• 电力板块：2026年Q1受益于上饶电厂和滁州电厂投产，上网电量同比增长64.68%。平均上网电价环比下降，但表现优于预期。六安电厂1号机组点火成功，预计在建机组上半年全面投产，对冲电价下行压力。本轮电价下降或对火电行业收益造成冲击，但煤价回升有望结束“煤价下降-电价下降”循环。
• 核心优势：煤电一体化协同发展，在建燃煤机组容量464万千瓦，2026年有望全部投运，煤电控股装机达796万千瓦。资本开支高峰过后，自由现金流提升，分红潜力增强。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：调整2026-2028年归母净利润预测分别为22.66/25.22/25.36亿元，对应PE分别为9.27/8.33/8.28倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：煤价大幅下降风险、电价和煤电利用小时数下滑风险、项目建设进度不及预期风险、煤矿安全生产事故风险。