煤、电价下行业绩承压,煤电一体成长可期

核心观点

新集能源是一家以煤炭和电力为主营业务的能源企业，其业绩受煤价和电价影响较大。2025年上半年，由于煤价和电价齐降，公司业绩下滑，但三季度随着用电旺季的到来，情况已有明显改善。公司拥有丰富的煤炭资源和优良的煤质，且地处能源相对匮乏的安徽省，有利于产品销售。煤电一体化运营模式使公司经营稳健性较强，未来随着新项目的投产，公司自用煤比例有望提高，进一步发挥协同优势。

关键数据

• 2025H1业绩：营收58.1亿元，同比-2.9%；归母净利润9.2亿元，同比-21.7%。主要受煤价、电价齐降影响。
• 煤炭业务：2025H1商品煤产量994万吨，同比+6.2%；吨煤售价529元/吨，同比-36元/吨；吨煤毛利201元/吨，同比-24元/吨。
• 电力业务：2025H1发/上网电量分别为67/63亿千瓦时，同比+45%/+44%；平均上网电价0.372元/千瓦时，同比-9.7%。
• 储量与产能：截至2025年6月末，矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨；拥有5对生产矿井，合计产能2350万吨，可采年限78年；远期规划总产能3590万吨/年。
• 在建项目：上饶、滁州、六安电厂项目在建，有望于2025年底至2026年中期投运，届时公司自用煤比例有望提高至90%左右。

研究结论

公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.3亿元，对应PE为8.4/6.7/6.3。公司股价估值区间在6.8-7.6元之间，相对于8月27日收盘价有7%-19%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示

• 经济放缓导致煤炭需求下降
• 新能源快速发展替代煤电需求
• 安全生产事故影响
• 公司产能释放不及预期
• 公司分红率不及预期