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煤&电价跌致业绩下滑，关注煤电成长及一体化——公司信息更新报告

2025-08-28 开源证券顾小桶🙊

公司发布2025年中报，2025H1实现营业总收入98.62亿元，同比-6.74%；归母净利润13.34亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润13.29亿元，同比-14.0%。2025Q2单季度营收46.61亿元，环比-10.4%；归母净利润6.3亿元，环比-10.3%；扣非归母净利润6.3亿元，环比-9.8%。维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润27.5/35.7/41.5亿元，同比-8.8%/+30.1%/+16.1%；EPS为0.73/0.95/1.11元，对应当前股价PE为12.4/9.5/8.2倍。
电力业务方面，2025H1发电量/上网电量219/205亿千瓦时，同比-9.03%/-8.91%；平均上网电价0.35元/度，同比-0.82%；度电成本0.24元/度，同比+0.64%；度电毛利0.11元/度，同比-3.95%，毛利率32.38%，同比-3.08pct。煤炭业务方面，2025H1煤炭产量988.6万吨，同比+6.53%，自产煤外销量572.3万吨，同比+50.3%；外销煤炭单吨售价394.7元/吨，同比-31.4%；外销煤炭单吨毛利217元/吨，同比-41.5%，毛利率55%，同比-14.7pct。
公司持续推进煤电一体化布局，截至2025年6月，在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦；核定产能3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年。2025H1完成2024中期及年度分红权益分派，合计派发现金分红15.38亿元，累计分红42亿元，占累计归母净利润比例为52.52%，当前股息率为3.96%。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。